21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 在經歷了美國所謂的“對等關稅”引發的市場動蕩后，如今市場的擔憂已經大幅緩解，美股再度逼近歷史新高。
當地時間6月9日，標普500指數繼續走高，收于6005.88點，進一步逼近歷史高點，距離2月份創下的歷史最高收盤點位僅差約2%。自4月8日美股因關稅擔憂而觸及階段低點以來，標普500指數已反彈逾20%。
一些華爾街機構對美股后續走勢愈發樂觀，摩根士丹利和高盛認為美國經濟韌性將支撐股市。花旗將標普500指數年底目標位上調至6300點。
但需要警惕的是，在本輪美股大漲過后，估值再度高企，一些投資者已經更加謹慎，此前逢低買入者正在撤離。韓國散戶投資者5月份凈賣出美國股票，共拋售逾10億美元，這是美國總統特朗普去年勝選以來首次。與此同時，日本散戶也成為了美國ETF的凈賣家。東京證券交易所的數據顯示，日本散戶投資者5月拋售了約1.66億美元的美國ETF，是2023年4月以來的最大減持量。
面對再度逼近歷史新高的美股，投資者是追漲還是等待回調？接下來美股將如何演繹？
美股為何大幅反彈？
在美股大幅反彈背后，市場風險偏好已經較4月顯著回升。
方德證券高級分析師廖偲琴對21世紀經濟報道記者分析稱，中美經貿談判超預期，是本輪上漲行情的關鍵驅動力?！吨忻廊諆韧呓涃Q會談聯合聲明》公布后，中美雙方大幅削減了雙邊關稅。這被市場解讀為重大利好，迅速提振了風險偏好，推動美股主要指數重拾上漲勢頭。
渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者分析稱，美股仍有望再次測試2月份的歷史高位，多重因素有望提供支撐。首先是貿易緊張局勢緩和，中美的經貿談判，以及美國暫停了對歐洲征收關稅，美國消費者信心強勁反彈。其次，所謂的“大而美”法案已獲眾議院批準，目前正在參議院審議，這項法案將使美國2026財年的預算赤字增加4720億美元，比國會預算辦公室1月份的估測高出28%，比本財年增加25%。來自債券市場的壓力可能會導致部分減稅內容最終被撤回，但其對經濟的影響可能略為正面。此外，由于貿易緊張情緒緩和，消費者信心強勁反彈，一些美國經濟數據帶來驚喜。
在這一輪行情中，科技股表現亮眼。廖偲琴表示，英偉達、特斯拉等公司在5月的反彈中領漲，成功扭轉了此前因人工智能競爭和關稅問題導致的拋售壓力。2025年美國關稅政策實施以來，美股科技板塊一度遭受重創，核心的“七巨頭”股價一度累計下跌25%。
一方面，中美貿易關系有所改善；另一方面，隨著一季度財報的公布，市場最擔憂的業績問題已經得到緩解。今年一季度“七巨頭”整體盈利同比增長28%，遠超標普500指數9%的增幅，強勁的盈利表現有力回擊了市場對人工智能需求放緩的質疑。
總體來看，廖偲琴表示，2025年美股經歷了多次劇烈波動，如今三大指數已基本收復年內跌幅，這也顯示出投資者對經濟基本面的信心，以及對政策調整的適應能力較強。
后市風險幾何？
在市場情緒轉向樂觀之際，美股也面臨不少風險。
王昕杰對記者表示，有三大因素對美股產生影響。首先是美股的估值，目前美股估值繼續上升，風險溢價下滑。估值昂貴一直伴隨著美股，在市場下跌時也會放大下跌幅度。
另一大因素來自減稅，這是一把雙刃劍，“大而美”法案會帶來一些積極影響，同時也將增加美國的財政負擔，今年二季度和三季度還有6萬億美元的債券要置換，疊加減稅，未來美國財政赤字將提高。
王昕杰補充稱，近期美國、日本和其他發達市場長端利率的上漲其實和當下經濟基本面的相關度有限，最主要的原因是，在多國貨幣政策寬松不足的情況下，國債供給加大，但需求端有所下降，主要買家央行的購買力邊際下滑，供需關系不平衡。另一方面，日本債券收益率提高，日元套息交易的平倉也加劇了美債利率上升。短期來看，國債期限溢價的上升可以通過央行流動性的增加來對沖，在關稅風險緩和以及減稅法案通過的背景下，形成系統性風險的概率較小。但如果債券收益率持續上漲，可能會對股票估值形成壓力。
第三是來自美元的壓力。在風險事件緩解的背景下，美元有反彈的概率，但長期來看，在降息和“美國例外論”收斂的情況下，美元可能會承壓。在美元周期性下降的背景下，美國資產的吸引力將下滑。
在王昕杰看來，企業盈利還沒有成為關鍵挑戰，目前的挑戰主要集中在宏觀層面，但如果微觀層面受到宏觀因素的影響，動搖了美股基本面，那未來可能逐步形成較大的影響。
美股的大漲讓投資者進退兩難，投資者在思考到底是追漲還是等待回調。廖偲琴提醒，雖然市場目前正沉浸在關稅風險釋放的樂觀情緒之中，但仍然可以觀察到美國宏觀層面存在三重隱憂。
一是關稅效應逐步顯現。美國整體零售銷售4月環比增長0.1%，略高于市場預期，但體育用品、日用百貨等進口依賴度較高的商品類別普遍走弱。密歇根大學消費者信心調查持續走低，從3月的57.0降至4月的52.2，5月進一步下滑至50.8，顯示消費信心持續低迷。
二是美國通脹數據雖然超預期，但結構存憂。美國4月核心CPI環比增長0.2%，低于預期。核心PPI環比下降0.4%，創2015年以來最大單月降幅。整體來看，可選消費顯露疲態。
三是企業盈利預期持續下調。一季度標普500指數成分股盈利同比增長13%，但在政策不確定性影響下，企業投資和就業市場可能承壓，市場正逐步下調2025年盈利預期，摩根大通預計標普500指數成分股盈利可能出現負增長，如果最終下滑5%，則股市回調風險將會凸顯。
在市場層面，一方面，美元指數在其他央行寬松背景下持續走弱；另一方面，黃金、數字貨幣屢創新高，這也反映出市場對美國經濟衰退和美元貶值的擔憂。因此，廖偲琴維持今年下半年美國或出現輕度衰退的判斷，屆時美股可能出現第二次深度回調，投資者也將迎來新的布局機遇。
此外，投資者還需要警惕899條款的潛在影響。據央視新聞報道，5月22日，共和黨議員占多數的美國國會眾議院以微弱優勢通過了特朗普政府提出的一項大規模稅收與支出法案。特朗普政府將之描述為“大而美”法案。其中的899條款如果最終變成法律，可能會導致非美投資者在美投資獲得的收益面臨高額稅收，個人到機構投資者再到各國財政部和央行，恐無一幸免，而這將引發資本流出美國的壓力。
王昕杰分析稱，“大而美”法案對企業盈利有一些正面影響，它通過延長現有的減稅措施，提高公司的盈利，對某些研發、資本支出及更多的利息支出提供免稅優惠。不過，取消綠色能源支持、關稅和移民限制等其他政策可能會對盈利產生負面影響，對財政赤字的憂慮或降低美股的估值。此外，899條款意味著對部分持有美國股票的外國持有人征收更高的股息預扣稅，相對于不派息的增長股，這可能會削弱派息股的吸引力。
安聯保險CIO Ludovic Subran甚至警告稱，市場沒有為899條款的全面實施定價。一旦899條款實施，市場將迎來“重大恐慌時刻”，這將觸發美股10%的拋售、美元5%的暴跌，以及美債收益率50個基點的上升。
上行空間或有限
在大漲過后，美股還能繼續走高嗎？華爾街對此仍有不小分歧。
在一些華爾街策略師看來，美股未來或仍有小幅上漲空間。摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，美國企業盈利前景的大幅改善預示著標普500指數在年底前的走勢良好，他重申了12個月目標價6500點。
高盛策略師David Kostin認為，近期的市場走勢表明，投資者對經濟增長前景感到樂觀，經濟敏感類股票的表現優于防御性股票?！坝捎谲洈祿呀洺霈F改善趨勢，并且美國政府傳出對市場友好的政策消息，市場正繼續獲得信心?！?span style="display:none">xEO速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
摩根士丹利董事總經理兼高級投資組合經理Andrew Slimmon表示，第二季度美股企業盈利預期和美國經濟增長或將再度意外上揚，如果美股重返歷史高點，他不會感到意外。
本周三美國將公布5月CPI報告，將為評估關稅影響提供線索。這也是美聯儲6月利率會議前的最后幾項重要數據之一，市場普遍預計美聯儲將維持利率不變，但通脹數據將影響今年下半年的降息預期。
Freedom Capital Markets全球首席策略師杰伊·伍茲表示，如果通脹數據比人們在關稅擔憂下的預期更溫和，那么這也可能成為推動市場測試歷史高點的催化劑。
展望后市，在增長行業的支持下，王昕杰預計美股仍會上漲，看好半導體、軟件等行業，投資者持倉正?；笆袌霾▌有詼p少，可能會促使資金回流至美國股市。
不過，警報并未完全解除，關稅、經濟前景等不確定因素仍在，美股仍面臨諸多逆風。Plante Moran Financial Advisors首席投資官吉姆·貝爾德表示，市場整體基調偏謹慎，盡管美股已經從低點反彈，但投資者依然在等待更多清晰的信號。
在近期的大漲過后，美股接下來的上行空間或許有限。摩根大通股票策略師Mislav Matejka提醒，全球貿易緊張局勢未消，消費者信心減弱，以及圍繞“滯脹”的討論日益增多，這些跡象都表明，今年夏天美股的漲勢將放緩。未來股市面臨五大不利因素。
首先，雖然最近的通脹數據已經開始下降，接近美聯儲2%的目標，但消費者信心一直很弱，這表明前瞻性的經濟數據和前瞻性的情緒之間存在差異。隨著關稅對經濟的影響更加充分，今年下半年通脹或上升。
其次，市場對通脹的擔憂加劇，再加上赤字不斷擴大，可能會推高美債收益率。目前10年期美債收益率約為4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通認為，由于通脹壓力，債券收益率可能會再次上升。
此外，華爾街對每股收益增長的共識可能過于樂觀。市場普遍預計今年增長10%，明年增長14%，但摩根大通認為這一預期過于激進，每股收益將出現負修正，更高的投入成本和利息成本可能會侵蝕利潤率。
估值方面，美股依然昂貴。標普500指數的預期市盈率為22倍，處于高位，考慮到通脹和關稅等問題，高估值可能無法長期持續。在關稅擔憂擾亂美股之際，國際股市成為市場亮點，摩根大通認為國際股市的強勢可能會持續。
最后，散戶投資者最近逢低買入、涌入美股，但散戶的熱情可能是股市的反向信號，這通常被視為市場超買的信號。目前，美國家庭持有的股票接近總資產的30%，高于互聯網泡沫破滅前2000年的峰值。
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