一場(chǎng)歷時(shí)3年的收購(gòu)拉鋸戰(zhàn)，最終以音頻行業(yè)最大玩家喜馬拉雅“賣(mài)身”騰訊音樂(lè)落幕。
“現(xiàn)在拿了喜馬拉雅的offer，能說(shuō)是鵝廠的人了嗎？”2025年6月10日晚，有網(wǎng)友在脈脈上開(kāi)玩笑發(fā)帖詢問(wèn)。
6月10日晚，騰訊音樂(lè)發(fā)布一則擬收購(gòu)喜馬拉雅的公告，收購(gòu)方案顯示，騰訊音樂(lè)將支付12.6億美元現(xiàn)金（約合人民幣90.6億元）并向喜馬拉雅相關(guān)股東發(fā)行不超過(guò)騰訊音樂(lè)總股本5.1986%的A類(lèi)普通股。根據(jù)后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，喜馬拉雅創(chuàng)始股東還可能獲得額外0.37%的股權(quán)激勵(lì)。
這紙全面收購(gòu)協(xié)議背后是雙方長(zhǎng)達(dá)3年的博弈。據(jù)多家媒體報(bào)道，騰訊音樂(lè)和喜馬拉雅最早從2022年就開(kāi)始接觸，但或因管理權(quán)分配等各種問(wèn)題，談判始終未能達(dá)成一致。直到2025年4月，喜馬拉雅子公司喜攀科技注冊(cè)資本從3億元陡增837.6%至28億元，被業(yè)內(nèi)視為收購(gòu)再次重啟的信號(hào)。
當(dāng)晚，喜馬拉雅也發(fā)布《關(guān)于騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME.US）協(xié)議收購(gòu)喜馬拉雅事項(xiàng)的公告》，公告稱(chēng)，公司承諾保持“四個(gè)不變”：品牌獨(dú)立、產(chǎn)品自主運(yùn)營(yíng)、核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、戰(zhàn)略方向延續(xù)。
“與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益上，攜手，能讓我們走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。”喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍和聯(lián)席CEO陳小雨在給員工的內(nèi)部信中寫(xiě)道。
公開(kāi)資料顯示，喜馬拉雅成立于2012年，由工科背景的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者余建軍和金融背景的陳小雨聯(lián)合創(chuàng)立，定位為“綜合性在線音頻分享平臺(tái)”。余建軍專(zhuān)注技術(shù)產(chǎn)品化，主導(dǎo)平臺(tái)算法架構(gòu)與智能硬件研發(fā)，負(fù)責(zé)資本運(yùn)作與生態(tài)合作，推動(dòng)平臺(tái)從工具型APP升級(jí)為“聲音生態(tài)圈”。
在長(zhǎng)音頻市場(chǎng)，喜馬拉雅一度被認(rèn)為是最大的玩家，尤其相比蜻蜓FM和荔枝FM。早在2024年，喜馬拉雅總用戶數(shù)就突破6億，全場(chǎng)景月活用戶達(dá)到3.18億。根據(jù)灼識(shí)咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，喜馬拉雅移動(dòng)端MAU占中國(guó)在線音頻市場(chǎng)的65.5%，總用戶時(shí)長(zhǎng)占比60.5%。
不過(guò)，此次交易中，喜馬拉雅的估值相比以往已經(jīng)腰斬，2021年首次沖刺美股時(shí)，估值曾一度達(dá)到50億美元。喜馬拉雅的上市之路堪稱(chēng)坎坷，2021年后4年間，喜馬拉雅輾轉(zhuǎn)港股、美股市場(chǎng)4次遞交招股書(shū)，均告失敗。
目前，這筆收購(gòu)交易仍需通過(guò)反壟斷審查，但騰訊音樂(lè)早期持有的5.4%喜馬拉雅股份，或可能一定程度降低監(jiān)管阻力。
喜馬拉雅的“賣(mài)身”，是資本退潮下長(zhǎng)音頻泡沫破裂的縮影，也是巨頭生態(tài)戰(zhàn)爭(zhēng)的必然結(jié)局。對(duì)騰訊音樂(lè)而言，12.6億美元的價(jià)格換來(lái)的不僅是用戶和內(nèi)容，更是對(duì)抗字節(jié)跳動(dòng)的戰(zhàn)略盾牌。
而對(duì)于喜馬拉雅而言，當(dāng)資本的潮水退去，獨(dú)立音頻平臺(tái)終究需要尋求在巨頭的海岸線停泊。
1、賣(mài)身背后：4次IPO折戟，資本耐心耗盡
喜馬拉雅創(chuàng)始人余建軍曾在接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)表示：“在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代沒(méi)有什么是真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，除了速度。當(dāng)你跑起來(lái)有速度的時(shí)候，你就有勢(shì)能，別人想要跟你競(jìng)爭(zhēng)也很難。”
但在眾多資本眼中，喜馬拉雅還是跑得不夠快，或者聲音經(jīng)濟(jì)所在的跑道本身就不夠長(zhǎng)。喜馬拉雅4次IPO失敗的根源，在于資本市場(chǎng)仍質(zhì)疑其盈利和增長(zhǎng)的可持續(xù)性。
喜馬拉雅IPO的失敗，也為既有的投資方造成退出壓力。喜馬拉雅的投資方，既包括美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)、摯信資本、高盛、興旺投資、創(chuàng)世伙伴資本、普華資本、合鯨資本等財(cái)務(wù)投資方，也包括騰訊、閱文、百度、小米、好未來(lái)、索尼音樂(lè)等戰(zhàn)略投資方。
過(guò)去的13年里，喜馬拉雅基于豐富的生態(tài)系統(tǒng)和不斷增長(zhǎng)的海量?jī)?nèi)容庫(kù)，建立了多元化的變現(xiàn)模式，訂閱、廣告、直播和其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)是平臺(tái)收入四大支柱。其中，訂閱收入，包括會(huì)員訂閱及付費(fèi)點(diǎn)播收聽(tīng)服務(wù)，構(gòu)成總收入的最大組成部分。
但在過(guò)去幾年中，喜馬拉雅的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也無(wú)法讓更多的投資者建立足夠的信心。2021年~2023年，喜馬拉雅的營(yíng)收增速?gòu)?3.7%斷崖式跌至1.7%，3年總營(yíng)收僅增長(zhǎng)5%，從58.6億元增長(zhǎng)至61.6億元，無(wú)法支撐高估值預(yù)期。
訂閱收入雖然是喜馬拉雅的重要營(yíng)收支柱，但其增速?gòu)?022年15.9%跌至2023年8.4%。此外，喜馬拉雅的廣告收入亦持續(xù)萎縮，從2021年的14.88億元降至2023年的14.23億元；付費(fèi)點(diǎn)播收入更從2021年的10.58億元降至2023年的6.94億元。
2023年，喜馬拉雅也曾實(shí)現(xiàn)過(guò)“首次盈利”，但這背后是嚴(yán)苛的降本手段：一方面是大規(guī)模裁員，2021年喜馬拉雅的員工數(shù)為4342名，但在當(dāng)時(shí)已縮減至約2300人；另一方面，是對(duì)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用壓縮，而這也使其獲客能力驟降，移動(dòng)端月活用戶增速?gòu)?021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。
“我們的VIP價(jià)值被嚴(yán)重低估了。”2024年Q2的內(nèi)部溝通會(huì)議上，喜馬拉雅聯(lián)席CEO陳小雨曾試圖提振士氣。但此時(shí)的資本市場(chǎng)已喪失信心和耐心，喜馬拉雅的最新融資止步于2023年4月，距離前輪融資已隔5年。
“雖然估值不一定會(huì)讓所有人滿意，但是能退出就已經(jīng)相當(dāng)不易了。”一位互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資人如此向《中國(guó)企業(yè)家》評(píng)價(jià)此次交易。
除了自身的造血能力有限以外，隨著“聲音經(jīng)濟(jì)”的崛起，小宇宙、微信閱讀、得到、番茄閱讀等眾多平臺(tái)也紛紛入局，喜馬拉雅迎來(lái)越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。尤其在播客領(lǐng)域，小宇宙借助即刻團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，迅速成長(zhǎng)為主流的播客平臺(tái)，分掉了喜馬拉雅的一杯羹。而在聽(tīng)書(shū)領(lǐng)域，番茄背靠字節(jié)跳動(dòng)，憑借免費(fèi)模式也對(duì)喜馬拉雅的商業(yè)模式造成一定的侵蝕。
在喜馬拉雅商業(yè)模式中，另一個(gè)不可忽視的重點(diǎn)是巨大的版權(quán)成本。過(guò)去的3年中，喜馬拉雅也一直在試圖通過(guò)AIGC內(nèi)容來(lái)降低其內(nèi)容生產(chǎn)成本，提高內(nèi)容和商業(yè)匹配的效率。
喜馬拉雅CTO姜杰曾在接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)表示：“大模型對(duì)我們的影響是全方位的，一方面它確實(shí)能幫助我們極大地提升用戶體驗(yàn)，滿足更多樣的需求；另一方面，我們內(nèi)部的工作流也會(huì)因?yàn)锳I的運(yùn)用而被重塑和提效。”
據(jù)姜杰當(dāng)時(shí)介紹，喜馬拉雅已將自動(dòng)語(yǔ)音識(shí)別（ASR）技術(shù)、語(yǔ)音合成（TTS）技術(shù)等廣泛應(yīng)用于評(píng)書(shū)、新聞、小說(shuō)等內(nèi)容制作中。喜馬拉雅還專(zhuān)門(mén)成立“珠峰智能實(shí)驗(yàn)室”，通過(guò)研發(fā)出“珠峰音頻AI模型”，引入由AI驅(qū)動(dòng)的以用戶為導(dǎo)向的新模式。
比如，喜馬拉雅正在利用AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)有聲讀物的制作，不論是AI單獨(dú)創(chuàng)作，還是與人類(lèi)共同創(chuàng)作，AI都提升了內(nèi)容創(chuàng)作效率。此外，喜馬拉雅還建立了包含535種合成聲音組成的音色庫(kù)，以適配不同情景下人類(lèi)的感受及情感。
2、聯(lián)姻背后：為了共同的敵人
對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)，如果此次收購(gòu)喜馬拉雅成功，將是其繼2021年收購(gòu)懶人聽(tīng)書(shū)后，在長(zhǎng)音頻領(lǐng)域的又一關(guān)鍵布局。雙方牽手，除了過(guò)往的投資關(guān)聯(lián)外，更重要的是他們有一個(gè)共同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——字節(jié)跳動(dòng)。
目前，騰訊音樂(lè)旗下已匯聚QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)等多個(gè)知名品牌，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和深厚的版權(quán)資源。但即便已是行業(yè)頭部，騰訊音樂(lè)也有自己的焦慮。2024年四季度，騰訊音樂(lè)月活用戶流失2000萬(wàn)，凈增訂閱用戶僅200萬(wàn)，引發(fā)股價(jià)震蕩。
過(guò)去5年間，字節(jié)跳動(dòng)旗下的番茄暢聽(tīng)?wèi){借免費(fèi)模式快速崛起，而騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)音頻布局卻屢屢受挫：自營(yíng)產(chǎn)品企鵝FM于2023年關(guān)停，2021年收購(gòu)的懶人聽(tīng)書(shū)則始終困于網(wǎng)文有聲化的小眾賽道。
除了番茄暢聽(tīng)外，抖音還在2025年正式全量上線“聽(tīng)抖音”的新功能，該功能支持用戶將視頻當(dāng)作音頻來(lái)聽(tīng)。目前用戶在抖音APP中點(diǎn)擊視頻播放頁(yè)面右下角的“聽(tīng)抖音”按鈕，即可打開(kāi)音頻播放頁(yè)面。同時(shí)用戶還可以通過(guò)長(zhǎng)按視頻播放頁(yè)面喚起功能頁(yè)，或是通過(guò)側(cè)邊欄中的“生活?yuàn)蕵?lè)”頻道開(kāi)啟這一功能。
此外，“聽(tīng)抖音”功能支持后臺(tái)播放，即用戶退出抖音頁(yè)面或是將手機(jī)鎖屏后，也能繼續(xù)收聽(tīng)相關(guān)內(nèi)容。此外該功能還支持設(shè)置定時(shí)播放，包括播完整集再關(guān)閉，或是30、60、90分鐘后關(guān)閉，并支持用戶自主調(diào)節(jié)音頻的播放倍速，有0.75倍速至3倍速不等。
“聲音經(jīng)濟(jì)本身就是一個(gè)搶奪用戶碎片時(shí)間的生意，抖音等短視頻占據(jù)用戶日均120分鐘，而音頻僅為32分鐘，當(dāng)抖音也開(kāi)始上線聽(tīng)抖音，對(duì)音頻平臺(tái)更是降維打擊。”上述互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資人告訴《中國(guó)企業(yè)家》。
因此，騰訊音樂(lè)收購(gòu)喜馬拉雅更深層的動(dòng)機(jī)也在于巨頭之間的內(nèi)容生態(tài)對(duì)抗。整合喜馬拉雅后，憑借喜馬拉雅的520萬(wàn)部有聲書(shū)、24萬(wàn)檔播客構(gòu)建的內(nèi)容矩陣，能幫助騰訊音樂(lè)打造“音樂(lè)+有聲書(shū)+播客”的全場(chǎng)景音頻閉環(huán)，以內(nèi)容多樣性提升用戶黏性。
而目前字節(jié)跳動(dòng)也已借助番茄暢聽(tīng)（免費(fèi)音頻）+番茄小說(shuō)（IP源）形成了流量閉環(huán)。
此外，喜馬拉雅另一個(gè)不可忽視的積累是其已接入特斯拉、蔚來(lái)等80余家車(chē)企，這將可能為騰訊提供汽車(chē)座艙生態(tài)的入口。當(dāng)騰訊音樂(lè)打通雙方用戶數(shù)據(jù)，優(yōu)化推薦算法，也將激活雙方更多的沉睡流量。
然而，整合中的文化沖突、反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)，以及如何激活喜馬拉雅的增長(zhǎng)潛能，也仍是雙方必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。
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