21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 崔文靜 張賽男 實(shí)習(xí)生張長榮 北京、上海報(bào)道
未盈利企業(yè)上市，歷來是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
在6月18日召開的2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，將聚焦提升制度的包容性和適應(yīng)性，以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，更好發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，統(tǒng)籌推進(jìn)投融資綜合改革和投資者權(quán)益保護(hù)，加快構(gòu)建更有利于支持全面創(chuàng)新的資本市場生態(tài)。
具體來看“1+6”政策措施，“1”是在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用于科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，更加精準(zhǔn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、持續(xù)研發(fā)投入大、商業(yè)前景廣的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理方面作出安排。
“6”是在科創(chuàng)板推出六項(xiàng)措施，包括：
①對于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；
②面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；
③擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；
④支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng)；
⑤完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；
⑥增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。
吳清提出的“1+6”政策，意味著什么？系列政策利好背后，哪些企業(yè)將更多受益？將對資本市場帶來哪些影響？
一、重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，意味著什么？
科創(chuàng)板創(chuàng)立之初，率先確立多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，打破A股對企業(yè)盈利門檻的剛性約束，中芯國際、百利天恒等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)得以在境內(nèi)上市。第五套上市標(biāo)準(zhǔn)開創(chuàng)境內(nèi)資本市場允許無收入、未盈利企業(yè)上市先河，僅對市值、主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)展、市場空間等提出要求，為艾力斯、神州細(xì)胞等一批具備核心研發(fā)實(shí)力、亟需突破資金瓶頸的創(chuàng)新藥企業(yè)提供融資支持。
2024年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科八條”），明確要“支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性”。
隨后，科創(chuàng)板陸續(xù)受理了兩家未盈利硬科技企業(yè)，但這兩家企業(yè)申報(bào)的是有營收要求的“標(biāo)準(zhǔn)四”，專為未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)設(shè)立的“標(biāo)準(zhǔn)五”，仍未見“開閘”蹤跡。
市場人士普遍認(rèn)為，站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，重啟“第五套標(biāo)準(zhǔn)”上市恰逢其時(shí)。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月18日，共有37家公司計(jì)劃通過第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板，其中20家已成功發(fā)行上市?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)在審企業(yè)還有5家，其中，進(jìn)程最快的是思哲睿和必貝特，二者均已提交注冊。另外三家——北芯生命、禾元生物、恒潤達(dá)生均進(jìn)入已問詢階段。
行業(yè)普遍認(rèn)為，科技創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品市場潛力大的企業(yè)有望率先受益。
“有市場影響力、有行業(yè)地位、有突出技術(shù)成果的企業(yè)，不會(huì)因?yàn)闆]盈利而成為公司上市的障礙?！辟Y深投行人士王驥躍說。
在清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒看來，隨著政策細(xì)則完善和市場認(rèn)可度提升，更多高新技術(shù)領(lǐng)域的未盈利企業(yè)將獲得上市機(jī)會(huì)，未來兩年內(nèi)，監(jiān)管對未盈利企業(yè)上市的受理可能會(huì)顯著提速，每年借此上市的企業(yè)有望達(dá)到15至20家，以進(jìn)一步激發(fā)科技創(chuàng)新活力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
二、如何進(jìn)一步優(yōu)化第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍？
當(dāng)前，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的核心指標(biāo)為：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元；主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前市場關(guān)注聚焦科創(chuàng)板“預(yù)審”制度，是否在實(shí)踐層面對標(biāo)港交所“科企專線”等相關(guān)設(shè)計(jì)；與此同時(shí)，隨著科創(chuàng)板設(shè)置“科創(chuàng)成長層”，未來“科創(chuàng)成長層”的功能與北交所如何進(jìn)行差異化定位，構(gòu)筑更為綜合的多層次資本市場服務(wù)體系等。
投行關(guān)注的更多在于第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍擴(kuò)大之后，是否會(huì)出針對性的行業(yè)指引，尤其對于人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，是否劃分更為具象的適用要求。
以醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)為例，需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。而對于如何判斷“市場空間大”“階段性成果”“具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢”等，市場期待進(jìn)一步明確的實(shí)施細(xì)則。
比如將準(zhǔn)入門檻從“核心產(chǎn)品進(jìn)入II期臨床”提升至“至少完成III期臨床或即將獲批”；引入BD（business development，業(yè)務(wù)發(fā)展）作為商業(yè)化能力佐證等。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對此建議：“可以從升級(jí)技術(shù)門檻方面進(jìn)行優(yōu)化，比如要求Ⅲ期臨床+商業(yè)化路徑明確，聚焦全球首創(chuàng)。而且，應(yīng)該要求差異化信息披露，考慮對臨床進(jìn)展、管線數(shù)據(jù)等披露，同時(shí)要約束減持。此外，也需完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制?！?span style="display:none">Fsl速刷資訊——每天刷點(diǎn)最新資訊，了解這個(gè)世界多一點(diǎn)SUSHUAPOS.COM
王驥躍認(rèn)為：“評(píng)價(jià)指標(biāo)可能不宜明確化和細(xì)化，這塊本來是個(gè)實(shí)質(zhì)判斷的事情，一旦明確為條條杠杠，那企業(yè)就會(huì)對著這條線去做。上市是水到渠成的事情，是企業(yè)發(fā)展到一定階段的自然結(jié)果，而不應(yīng)該成為企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)?！?span style="display:none">Fsl速刷資訊——每天刷點(diǎn)最新資訊，了解這個(gè)世界多一點(diǎn)SUSHUAPOS.COM
在王驥躍看來，交易所和證監(jiān)會(huì)在尋求優(yōu)質(zhì)公司A股上市，重點(diǎn)是質(zhì)量。申報(bào)第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，并不是簡單符合財(cái)務(wù)/市值指標(biāo)就可以上市。
三、如何挑選優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)？
田軒建議從企業(yè)核心技術(shù)、市場潛力、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)實(shí)力等多維度進(jìn)行評(píng)估。
核心技術(shù)需具備顛覆性和可持續(xù)性，體現(xiàn)在企業(yè)是否擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，以及該技術(shù)在行業(yè)內(nèi)是否具有領(lǐng)先性。關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化能力，評(píng)估其持續(xù)創(chuàng)新和盈利的潛力。
市場潛力需評(píng)估目標(biāo)市場的規(guī)模和增長前景，考察其所處行業(yè)的整體規(guī)模以及未來增長趨勢。
商業(yè)模式需清晰可行，明確如何創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)盈利，如何持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和市場份額，產(chǎn)生現(xiàn)金流。
團(tuán)隊(duì)實(shí)力則需考察核心成員的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)新能力及執(zhí)行力，確保團(tuán)隊(duì)能夠有效應(yīng)對市場變化和挑戰(zhàn)。
除此以外，中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊建議從三個(gè)維度出發(fā)挑選適合IPO的優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)。
維度一：嚴(yán)格審核技術(shù)戰(zhàn)略匹配度。
重點(diǎn)對標(biāo)新一代信息技術(shù)、人工智能、生物醫(yī)藥、新能源等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深入核查企業(yè)核心技術(shù)是否聚焦“卡脖子”關(guān)鍵領(lǐng)域，能否推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展，確保企業(yè)技術(shù)發(fā)展方向與國家戰(zhàn)略需求高度契合。
維度二：深入評(píng)估研發(fā)投入效能。
在參考行業(yè)研發(fā)投入水平基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)轉(zhuǎn)化效率開展穿透式分析，重點(diǎn)甄別無效研發(fā)投入與具有突破性意義的關(guān)鍵投入，以研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率、專利質(zhì)量等核心指標(biāo)衡量投入產(chǎn)出效益。
維度三：審慎評(píng)估現(xiàn)金流管理與資本適配性。
重點(diǎn)審查企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模及資金鏈韌性，測算其是否足以支撐技術(shù)研發(fā)、市場拓展等關(guān)鍵階段的資金需求，避免因現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致項(xiàng)目停滯；同時(shí)，關(guān)注企業(yè)融資渠道多元化程度，考察股權(quán)融資、債權(quán)融資、政府扶持資金等來源的穩(wěn)定性，以及股東結(jié)構(gòu)的合理性，確保資本結(jié)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。
本文鏈接：吳清官宣未盈利企業(yè)上市利好 釋放哪些趨勢信號(hào)？http://www.sq15.cn/show-3-146951-0.html
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