來源|時代商業研究院
作者|陳麗娜
編輯|鄭琳
在輕型電動車產業鏈的細分領域，山東快驢科技發展股份有限公司（下稱“快驢科技”）憑借鉛酸電池業務占據了一席之地，然而其背后卻隱藏著雙重隱憂。
5月19日，快驢科技向香港聯交所提交上市申請，擬于主板上市。時代商業研究院發現，快驢科技的第一重隱憂來自下游輕型電動車市場銷量的下滑風險，2024年，其三家同行企業的業績或銷量均出現下滑跡象，快驢科技的未來業績走勢值得關注。
第二重隱憂則來自快驢科技對單一供應商的依賴風險。報告期內（2022—2024年），快驢科技99%的收入綁定鉛酸電池銷售，而2024年其99.2%的鉛酸電池由獨家供應商超威動力控股有限公司（下稱“超威動力”或“超威集團”）（00951.HK）及其子公司供應。
2024年，快驢科技鉛酸電池的七成收入仍需借助超威動力的品牌進行銷售，盡管其自有品牌收入占比在提升，但毛利率在下滑，快驢科技稱這是為了提高市場份額而采取的降價策略。
“以價換量”的策略能否支撐快驢科技的長期發展？在行業競爭加劇、市場需求變化的當下，快驢科技的未來充滿不確定性。
5月21日、6月18日，就下游產品銷量出現下滑、高度依賴超威動力等相關問題，時代商業研究院向快驢科技發函并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
以2.2%的市占率自居行業第一，下游輕型電動車未來銷量需警惕
根據招股書，快驢科技的主要業務包括提供鉛酸電池及鋰離子電池等電池產品、銷售充電器、輪胎等短距離輕型電動車的各種零件和配件，以及向當地合作門店提供技術及人員培訓和提供咨詢服務。
快驢科技稱，按2024年收入計，其市場份額為2.2%，位列行業第一。截至2024年末，其服務網絡覆蓋31個省份，擁有超過950名區域服務商及2萬家合作門店。
雖然版圖擴張迅速，不過報告期內，快驢科技的營收和凈利潤增幅并不穩定。報告期各期，其營收分別為13.11億元、12.23億元、16.31億元，2023—2024年，其同比變動率分別為-6.68%、33.36%；報告期各期，其凈利潤分別為646.5萬元、238.7萬元、825.7萬元，2023—2024年，其同比變動率分別為-63.08%、245.92%。
從產業鏈來看，快驢科技的下游領域主要是輕型電動車（電動兩輪車及電動三輪車）。報告期各期，其99.4%、99.4%、99.1%的收入來自輕型電動車鉛酸電池的銷售。
需要警惕的是，從市場趨勢來看，國內輕型電動車存在市場銷量下滑的情況。
根據協昌科技（301418.SZ）2024年財報，協昌科技稱其運動控制器產品主要應用于電動自行車、電動輕摩、電動摩托車及電動三輪車等領域。2024年，受國內市場環境影響，電動兩輪車銷量整體有所下滑。根據電動車觀察網發布的《中國電動兩輪車2024年度報告》，2024年國內電動兩輪車總銷量為4950萬臺，同比下滑11.6%。
與此同時，快驢科技同一市場競爭者的業績與銷量，也引起了時代商業研究院的關注。
在招股書中介紹短距離綠色出行科技綜合服務商市場時，快驢科技稱，目前該市場的競爭格局分為兩類：一類是獨立平臺，如快驢科技；另一類是傳統電動兩輪車制造商，如雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）和綠源集團控股（02451.HK）。
根據Wind數據，雅迪控股2024年營收、凈利潤分別同比下滑18.77%、51.81%。這是雅迪控股近10年來，營收首次下滑。也是除2017年外，其凈利潤規模再次縮水。根據雅迪控股年報，其電動踏板車及電動自行車銷量同比減少了350萬臺，同比下滑21.21%。
此外，根據愛瑪科技2024年財報，其營收和凈利潤均實現同比增長，不過電動自行車銷量同比下滑0.88%，電動兩輪摩托車銷量同比下滑11.81%。而2024年綠源集團控股的營收和凈利潤分別同比下滑0.22%、19.81%，電動自行車銷售收入同比增長11.7%。
對單一供應商依賴度極高，自有品牌采取“以價換量”策略
在同行三家企業中，兩家企業的輕型電動車銷量出現下滑，而快驢科技為何在2024年仍能實現業績與銷量的絕地反彈？
時代商業研究院發現，快驢科技高達99%的收入來自輕型電動車鉛酸電池的銷售，而其鉛酸電池產品的背后離不開超威動力的助力。
超威集團在鉛酸電池領域擁有較高的市場地位。根據快驢科技招股書，中國的鉛酸電池市場高度集中，其中超威動力是中國內地領先的制造商之一。2024年，中國鉛酸電池制造市場前五大參與者的合計市場份額為86.2%。其中，超威動力的市場份額約為33.6%。根據超威動力的年報，其2024年營業收入高達503.41億元，同比增長24.69%；凈利潤為2.9億元，同比下滑16.7%。
超威動力是快驢科技的第一大供應商，同時也把握著快驢科技鉛酸電池供應鏈的“命門”。快驢科技稱，其鉛酸電池產品幾乎全部由超威動力供應。報告期各期，快驢科技向超威動力采購的金額占總采購額的比例分別為98.5%、87%、99.2%。
這種在供應鏈上對超威動力的高度依賴，或導致快驢科技在采購成本、供應穩定性以及議價能力上處于劣勢。招股書顯示，快驢科技按OEM基準自超威動力購買鉛酸電池后，以超威動力的品牌“金超威”銷售，或以快驢科技自有的品牌“閃行”“臻金”“長跑者”銷售。值得注意的是，長跑者原屬于超威動力，于2024年4月被轉讓給快驢科技。
快驢科技在招股書中稱：“關于金超威牌鉛酸蓄電池產品，我們實施的定價政策須向超威動力匯報。”
或基于此，快驢科技創立了屬于自己的品牌，不過從收入占比來看，快驢科技在銷售上對金超威品牌還存在較大的依賴。報告期各期，快驢科技鉛酸電池的收入構成中，以金超威品牌進行銷售實現的收入占比分別為95.1%、84.9%、70.6%；以自有品牌進行銷售實現的收入占比分別為4.3%、14.5%、28.5%。
近兩年，快驢科技自有品牌的收入占比增幅可觀，不過時代商業研究院發現，其自有品牌的毛利率卻呈現下滑趨勢。根據招股書，報告期各期，快驢科技以自有品牌銷售的鉛酸電池毛利率分別為8.5%、5.6%、6.4%，近兩年的毛利率相比2022年有所下滑。
報告期各期，快驢科技另一自有品牌鋰離子電池產品的毛利率分別為21.1%、8.1%、8%，近兩年毛利率下滑同樣明顯。值得注意的是，快驢科技該鋰離子電池產品依舊從超威動力處采購。
快驢科技解釋稱，2024年毛利率下滑主要是由于自有品牌產品的利潤率下降，歸因于公司為快速提升自有品牌市場份額，而提供更具競爭力的定價。
從短期來看，快驢科技采取更具競爭力的價格銷售，對其業績的提振較為明顯，2024年營業收入和凈利潤都取得了較大幅度的增長，對其市場份額的提升也有所助益。
不過長期來看，“以價換量”可能會壓縮利潤空間，自有品牌毛利率下滑或一定程度反映出市場競爭的加劇，快驢科技還需在產品質量、品牌建設和多元化供應商方面投入更多資源，才能實現真正的獨立發展。
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