21世紀經濟報道記者 張賽男 上海報道
科創板新一輪改革啟幕。
在6月18日召開的2025陸家嘴論壇上，中國證監會主席吳清表示，將聚焦提升制度的包容性和適應性，以深化科創板、創業板改革為抓手，更好發揮科創板“試驗田”作用，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施，統籌推進投融資綜合改革和投資者權益保護，加快構建更有利于支持全面創新的資本市場生態。
在六項改革措施中，第一項是對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度。
該制度是什么？為什么要引入該機制？
借鑒境外經驗
據了解，這項改革是借鑒了境外市場有關做法。即將資深專業機構投資者入股達到一定年限、數量和比例，作為適用第五套標準的企業審核注冊的參考因素。借助這些機構投資者的專業判斷、“真金白銀”投入，幫助審核機構、中小投資者更好地判斷企業的科創屬性、商業前景，這是健全市場化精準識別優質科技型企業的制度機制的一種探索。
在這方面，境外成熟市場實踐已有成功經驗。
據悉，PE、VC等私募基金對20世紀50年代的半導體硅材料、70年代的微型計算機、80年代的信息技術以及生物工程等尖端技術的商業化起到了關鍵作用。
例如，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業的上市條件。港交所上市規則第18A和第18C章節分別就“生物科技公司”和“特專科技公司”上市提供了一系列規范，其中之一的特色安排就是“資深投資者”制度。
據市場數據統計，截至2024年底，適用18A規則上市的公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠高于規則要求。18A公司上市后近三年營業收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。
以信達生物為例，其適用18A規則于2018年10月31日上市，上市前獲得多名知名機構投資者投資，合計持股超過23%。上市以來，公司營業收入從2018年的不到1000萬元一路增長至2024年的94.2億元，凈利潤由-57.7億元減虧至-0.9億元。截至2025年5月底，公司市值約1022億港元，相較上市時190億港元同比增長438%。
市場化機制幫忙篩選優質企業
如何精準識別和判斷科技型企業的科創屬性和商業前景，始終是個難題。從事前沿領域研發創新的未盈利企業，往往具有研發投入大、成果轉化應用周期長、研發和商業化風險高的特征，可能在較長時間內處于虧損狀態，持續經營和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能爆發式甚至指數級增長，投資風險與投資價值較難判斷。
而市場化機制在優質科技型企業識別篩選方面有獨特優勢。特別是資深專業機構投資者對于企業的科創屬性和未來發展潛力具有一定專業判斷能力。
比如，掌握關鍵核心技術的產業鏈核心企業，即產業投資者，身處于產業鏈核心位置和關鍵環節，對產業鏈各環節的核心技術、市場競爭情況、未來發展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解。
又如，具備較大管理資產規模、較為豐富的投資經驗、良好投資紀錄的私募基金等機構投資者，尤其在相關領域深耕多年的頭部機構，擁有較強的行業洞察力，對投資入股科創企業有一套相對成熟的識別篩選機制。通過參考專業機構對前沿科技的研究、專業判斷和“真金白銀”的投入，可以幫助交易所和投資者對企業科創屬性和商業前景有更好的判斷。
在國家大力支持科技創新的政策導向下，近年來，以政府投資基金、私募股權投資機構、產業鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長足發展，投早、投小、投長期、投硬科技的市場生態逐步形成。
據統計，我國私募股權投資基金規模達10.96萬億，創業投資基金規模達3.41萬億，為處于種子期、初創期、成長期等不同階段的科技企業提供了資金支持。科創板已上市企業中約有九成在上市前獲得了私募股權基金投資。在科創板試點資深專業機構投資者制度已經具備較好基礎，同時，將試點范圍限于第五套上市標準企業，且僅作為審核參考，而非上市條件，也體現了穩起步實施、小切口探索的改革思路。
不過，值得注意的是，為穩妥起步，本項制度僅針對第五套標準企業開展小范圍試點，同時有別于境外市場，資深專業機構投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構成新的上市條件。
后續，交易所將抓緊細化資深專業機構投資者的認定標準，明確作為審核參考的具體方式，加強資深專業機構投資者的行為監管，嚴厲打擊可能出現的利益輸送、商業腐敗等違法違規行為。
本文鏈接：科創板第五套標準為何引入資深專業機構投資者制度？http://www.sq15.cn/show-3-147043-0.html
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