來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|雷小艷
編輯|鄭琳
2025年6月20日，專業(yè)鋁合金汽車零部件制造商上海友升鋁業(yè)股份有限公司（下稱“友升股份”）即將進(jìn)入上市委審議會(huì)議。
上交所官網(wǎng)顯示，友升股份于2023年12月30日申報(bào)上交所主板IPO獲受理，并于次月（2024年1月）進(jìn)入已問(wèn)詢狀態(tài)。早在2021年，該公司曾申報(bào)過(guò)上交所主板IPO，并在獲受理后收到證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)。
前次申報(bào)主板IPO的招股書(shū)顯示，友升股份2020年?duì)I收僅為8.11億元，與來(lái)自主板的同業(yè)可比公司旭升集團(tuán)（603305.SH）、文燦股份（603348.SH）同期營(yíng)收相差較大。而證監(jiān)會(huì)則在反饋意見(jiàn)中要求友升股份結(jié)合自身二級(jí)供應(yīng)商的業(yè)務(wù)模式說(shuō)明其是否為一級(jí)供應(yīng)商的外協(xié)加工商。
本次申報(bào)主板IPO，友升股份已擺脫二級(jí)供應(yīng)商的業(yè)務(wù)模式，來(lái)自整車廠商的銷售收入占比從2020年的26.95%提升至2024年的59.33%，完成從二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。
然而，轉(zhuǎn)型背后，友升股份過(guò)去三年應(yīng)收賬款余額年復(fù)合增速較營(yíng)收年復(fù)合增速高出近10個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例不斷提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)榇箢~凈流出。
3月14日、6月19日，就應(yīng)收賬款激增、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向友升股份發(fā)郵件并嘗試致電詢問(wèn)。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。
與前次申報(bào)對(duì)比，營(yíng)收規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈地位均提升
早在2021年，友升股份就開(kāi)啟了在上交所主板IPO的計(jì)劃。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，友升股份發(fā)布了招股書(shū)（申報(bào)稿）。而證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)則顯示，同年11月證監(jiān)會(huì)披露了對(duì)該公司申報(bào)主板IPO的反饋意見(jiàn)。
營(yíng)收規(guī)模、市場(chǎng)地位是衡量主板上市企業(yè)的重要參考指標(biāo)。彼時(shí)，友升股份截至2020年末的年度營(yíng)收僅為8.11億元，而旭升集團(tuán)、文燦股份同期的營(yíng)收分別為16.28億元、26.03億元，友升股份與同業(yè)可比上市公司的差距仍較大。
證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中，要求友升股份結(jié)合自身作為二級(jí)供應(yīng)商的業(yè)務(wù)模式，說(shuō)明其“銷售模式為直銷”的信息披露是否符合業(yè)務(wù)實(shí)際，是否為凌云工業(yè)股份有限公司、富奧股份（000030.SZ）等一級(jí)供應(yīng)商的外協(xié)加工商。
證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)并未披露友升股份對(duì)上述反饋意見(jiàn)的回復(fù)文件。不過(guò)，本次申報(bào)的招股書(shū)顯示，友升股份的產(chǎn)業(yè)鏈定位和營(yíng)收規(guī)模都發(fā)生較大變化。
首先，友升股份營(yíng)收逐年增長(zhǎng)至2024年的39.50億元，較為接近同業(yè)可比公司旭升集團(tuán)的同期營(yíng)收（44.09億元），但較文燦股份同期營(yíng)收62.50億元仍存在一定差距。
不過(guò)，從營(yíng)收增速看，友升股份在發(fā)力追趕兩家同行企業(yè)。2018—2024年，該公司的營(yíng)收年復(fù)合增速高達(dá)35.62%，而同期旭升集團(tuán)、文燦股份的營(yíng)收年復(fù)合增速分別僅為26.12%、25.22%。
其次，友升股份來(lái)自整車廠商的銷售收入占比從2020年的26.95%提升至2024年的59.33%。對(duì)此，友升股份在招股書(shū)的“發(fā)行人符合主板定位情況”章節(jié)中表示，公司主營(yíng)產(chǎn)品已覆蓋主要新能源整車廠商和車型且經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，是細(xì)分行業(yè)具有代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。第一、二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)文件中，友升股份多次表示公司已完成從一級(jí)供應(yīng)商向二級(jí)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
然而，與前次申報(bào)IPO提交的招股書(shū)對(duì)比，友升股份本次申報(bào)IPO提交的招股書(shū)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在諸多會(huì)計(jì)更正，且部分會(huì)計(jì)科目同期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)幅度大，現(xiàn)金流相關(guān)的會(huì)計(jì)科目更是出現(xiàn)凈流量方向逆轉(zhuǎn)。
上交所還關(guān)注到，友升股份應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例偏高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的背離幅度明顯加大，銷售毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同業(yè)可比公司存在差異。
對(duì)整車廠商的應(yīng)收賬款激增，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)攀升
從“二級(jí)供應(yīng)商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙患?jí)供應(yīng)商”，對(duì)友升股份的客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)劃、談判能力、財(cái)務(wù)管理能力等均提出更高要求。
其中，客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)主要指友升股份對(duì)整車廠商的銷售占比提高；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)則主要指直接與整車廠商合作后，友升股份總成類產(chǎn)品的銷售占比提高。
第一輪審核問(wèn)詢函回復(fù)文件顯示，整車廠商處于汽車產(chǎn)業(yè)金字塔頂端，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位。在前次申報(bào)的招股書(shū)中，友升股份表示：“國(guó)內(nèi)外整車廠商往往占據(jù)一定的談判優(yōu)勢(shì)，其信用期限相對(duì)較長(zhǎng)。 ”
第一輪審核問(wèn)詢回復(fù)文件還顯示，對(duì)于特斯拉、廣汽集團(tuán)、蔚來(lái)汽車等整車廠商，友升股份給予的信用期多為開(kāi)票后60～90日，而對(duì)于華域汽車、海斯坦普、凌云工業(yè)、富奧股份等一級(jí)供應(yīng)商客戶，友升股份給予的信用期多為開(kāi)票后30～75日。
可以看出，友升股份對(duì)整車廠商的信用期相對(duì)更長(zhǎng)。
這或許解釋了友升股份為何在過(guò)去三年應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例不斷走高，且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)攀升。
招股書(shū)顯示，2022—2024年，友升股份的應(yīng)收賬款余額從6.98億元增長(zhǎng)至13.53億元，年復(fù)合增速高達(dá)39.21%，較同期營(yíng)收年復(fù)合增速29.64%高出9.57個(gè)百分點(diǎn)。同期，該公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)收的比例分別為29.71%、32.48%、34.25%。
據(jù)招股書(shū)，截至2024年末，友升股份應(yīng)收賬款前五名客戶中，除海斯坦普汽車組件（昆山）有限公司外，其余四名為整車廠商及其下屬汽車零部件企業(yè)，合計(jì)的應(yīng)收賬款賬面余額為4.42億元。
前次申報(bào)的招股書(shū)則顯示，截至2020年末，友升股份應(yīng)收賬款前五大客戶中僅廣州汽車集團(tuán)股份有限公司及其下屬公司、北汽藍(lán)谷新能源科技股份有限公司及其下屬公司為整車廠商及下屬汽車零部件企業(yè)，合計(jì)的應(yīng)收賬款賬面余額僅為5290.89萬(wàn)元。
回款周期拉長(zhǎng)，將給企業(yè)的資金流動(dòng)性帶來(lái)壓力。對(duì)于友升股份來(lái)說(shuō)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要更加關(guān)注。
招股書(shū)顯示，2022—2024年，友升股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4911.60萬(wàn)元、3802.24萬(wàn)元、-2.53億元。該公司在招股書(shū)中表示，若公司不能通過(guò)股權(quán)或債權(quán)方式進(jìn)行融資，以彌補(bǔ)流動(dòng)資金缺口，可能會(huì)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
可以看到，友升股份在過(guò)去三年一邊積極擴(kuò)展與整車廠商的合作規(guī)模，一邊承受不斷提升的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，該公司能否順利通過(guò)上市委審議會(huì)議并化解后續(xù)的流動(dòng)性問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院將繼續(xù)保持關(guān)注。
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