中新經(jīng)緯6月19日電 題：通脹隱憂疊加就業(yè)降溫，9月或成美聯(lián)儲(chǔ)降息關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
作者 白雪 東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)
6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間依然維持在4.25%至4.5%，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。
相較5月貨幣政策會(huì)議，本次會(huì)議聲明的主要變化集中在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的判斷有所降低，但依然不容樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不確定性的表述從“進(jìn)一步增加”修改為“已經(jīng)減弱，但仍然偏高”；此外，聲明刪除了有關(guān)“失業(yè)率上升和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加”的表述。
我們認(rèn)為，這主要是緣于5月以來，美國與包括中國在內(nèi)的多個(gè)國家貿(mào)易談判加速，或達(dá)成階段性協(xié)議。這表明，在經(jīng)歷了前期關(guān)稅政策帶來的大幅波動(dòng)后，關(guān)稅政策總體呈現(xiàn)緩和態(tài)勢(shì)將降低對(duì)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊和擾動(dòng)。
此外，就業(yè)數(shù)據(jù)穩(wěn)健也為美聯(lián)儲(chǔ)保持觀望提供了支撐。本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)降息的數(shù)據(jù)支撐不足，明確表示“勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒有提示降息”。最新公布的美國5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)有所下降、前值下修，從側(cè)面反映出美國經(jīng)濟(jì)基本面溫和放緩，但失業(yè)率穩(wěn)定在4.2%，且在過去一年間維持在4%-4.2%之間，而這一區(qū)間正是美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為“在經(jīng)濟(jì)以正常、非通脹速度運(yùn)行時(shí)失業(yè)率應(yīng)處于的水平”；同時(shí)，5月薪資增速繼續(xù)保持粘性，意味著短期內(nèi)美國消費(fèi)不易失速。這一系列數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力可控，尚未出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)立刻降息的必要性不足，為美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)保持觀望態(tài)度提供了支撐。
但同時(shí)，本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所強(qiáng)化。鮑威爾在會(huì)后表示，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月“通脹會(huì)出現(xiàn)明顯上行”。相較3月，本次會(huì)議公布的利率點(diǎn)陣圖也明顯更加“鷹派”，這反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于通脹問題也存在普遍擔(dān)憂。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注主要出于兩方面原因：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅-通脹的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了重新判斷。當(dāng)前美國貿(mào)易、財(cái)政等政策仍具有較高的不確定性，盡管當(dāng)前關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)有所下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其對(duì)通脹的影響可能會(huì)更加頑固，可能會(huì)造成通脹的長期上行。另一方面，近期以色列與伊朗沖突陡然升級(jí)，令國際油價(jià)再次出現(xiàn)飆升，進(jìn)一步增添了未來通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。
短期內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)基本面依然呈現(xiàn)韌性，而通脹還將面臨明顯上行壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍難以降息；但隨著關(guān)稅政策的負(fù)面沖擊開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)可能在下半年加速下行，將支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)實(shí)施2次左右的降息，最早降息時(shí)點(diǎn)可能在9月。
從通脹走勢(shì)來看，盡管近兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)并未明顯體現(xiàn)關(guān)稅戰(zhàn)帶來的沖擊，但主要是由于關(guān)稅向物價(jià)的傳導(dǎo)作用尚未顯現(xiàn)，美國企業(yè)存在“搶進(jìn)口、消耗庫存、主動(dòng)壓縮利潤”等現(xiàn)象，暫時(shí)稀釋了關(guān)稅對(duì)通脹的上行壓力。往后看，通脹反彈的隱憂依然較高，這主要是由于企業(yè)向消費(fèi)者的價(jià)格傳導(dǎo)過程“雖遲但到”，加之美國進(jìn)口額大幅萎縮，都可能在后續(xù)推動(dòng)物價(jià)進(jìn)一步上行；同時(shí)，若美國與中國以外國家的貿(mào)易談判進(jìn)展緩慢，后續(xù)貿(mào)易協(xié)議未能達(dá)成、關(guān)稅恢復(fù)至較高水平，則存在通脹反彈的可能性。考慮到關(guān)稅對(duì)物價(jià)的滯后影響可能在6-7月有所體現(xiàn)，而更為清晰的通脹和經(jīng)濟(jì)狀況可能要到8月CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后才能顯現(xiàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)至少需要等到9月才能對(duì)通脹走勢(shì)作出明確判斷，在此之前難以看到實(shí)質(zhì)性的降息行動(dòng)。
不過，當(dāng)前具有充分限制性利率，關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊影響已開始在數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)將在下半年加速下行，美聯(lián)儲(chǔ)降息的大趨勢(shì)不會(huì)變。
一方面，5月以來，消費(fèi)者信心、企業(yè)調(diào)查等“軟數(shù)據(jù)”快速走弱，而官方統(tǒng)計(jì)的“硬數(shù)據(jù)”的較強(qiáng)韌性已出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)跡象：5月零售銷售環(huán)比下降0.9%，創(chuàng)兩年來最大降幅；工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著前期企業(yè)“搶進(jìn)口”的逆轉(zhuǎn)、庫存的不斷消耗，以及生產(chǎn)消費(fèi)的透支，美國經(jīng)濟(jì)下行在所難免，尤其是上半年保持韌性的消費(fèi)和非住宅投資，在下半年的增速可能會(huì)明顯放緩，從而拖累整體經(jīng)濟(jì)增速，這將為9月降息提供數(shù)據(jù)支撐。
另一方面，美國勞動(dòng)市場(chǎng)可能在下半年加速降溫。從高頻數(shù)據(jù)來看，截至最新一周，美國首申失業(yè)金人數(shù)、續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期上行，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體就業(yè)難度上升，這與消費(fèi)者信心指數(shù)以及PMI(采購經(jīng)理指數(shù))就業(yè)分項(xiàng)中指向的下行方向一致。因此，三季度若就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，也將加快美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策。(中新經(jīng)緯APP)
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