來源|時代商業研究院
作者|陳麗娜
編輯|鄭琳
繼泡泡瑪特（09992.HK）和布魯可（00325.HK）之后，IP玩具公司北京樂自天成文化發展股份有限公司（下稱“樂自天成”）也于5月22日向香港聯交所遞表申請上市。
時代商業研究院發現，2024年，泡泡瑪特早以130億元營收筑起堅固的潮玩帝國，布魯可也以22億元規模加速追趕，排名第三的樂自天成營收為6.3億元，稍顯落后。此外，在GMV(總商品價值)、市占率和毛利率方面，樂自天成也被前兩者拉開差距。
從經營的IP(版權)屬性來看，樂自天成營收上較為依賴授權IP，與泡泡瑪特有所不同。值得注意的是，樂自天成自有IP的營收占比在2023年和2024年都呈現下滑趨勢。而2024年其IP授權成本還出現增長的跡象，自有IP的開發有待進一步提升。
6月4日、6月24日，就較為依賴授權IP、自有IP收入占比下滑、與競爭對手的差異情況等相關問題，時代商業研究院向樂自天成發郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
市占率已躋身前三，但2024年尚未形成盈利
根據招股書,樂自天成主要從事IP玩具的設計、開發和銷售，通過品牌店、無人零售機、主流電商平臺上的旗艦店、“52TOYS”微信小程序和移動應用程序進行直營銷售。截至2024年末，其已擁有超過100個自有及授權IP。
不過，與同為IP玩具公司的泡泡瑪特和布魯可相比，樂自天成在收入規模上有著較大的差距。
根據Wind數據，2022—2024年，樂自天成的營收分別為4.63億元、4.82億元、6.3億元；泡泡瑪特的營收分別為46.51億元、63.45億元、130.38億元；布魯可的營收分別為3.26億元、8.77億元、22.41億元。
樂自天成在招股書中表示，根據灼識咨詢數據，按2024年的GMV計，其在中國多品類IP玩具公司中排名第二，在中國IP玩具公司里則排名第三。
其中，2024年，泡泡瑪特的GMV為87.2億元，布魯可的GMV為43億元，而樂自天成的GMV為9.3億元，三家企業對應的市場份額分別為11.5%、5.7%、1.2%。從市占率的表現來看，樂自天成與泡泡瑪特和布魯可也有著不小的差距。
值得一提的是，上述三家公司中，2024年只有泡泡瑪特實現了盈利，樂自天成和布魯可均處于虧損狀態，泡泡瑪特、樂自天成、布魯可的凈利潤分別為31.25億元、-1.22億元、-4.01億元。
在毛利率方面，三者之間也出現明顯的差異。2024年，泡泡瑪特的毛利率高達66.79%，其次是布魯可，毛利率為52.6%，而樂自天成的毛利率僅為39.92%。
此外，時代商業研究院發現，雖然三者都是IP玩具公司，不過，具體的業務屬性又有所不同。布魯可在2024年年報中并未將自身定位為“潮玩”行業，而是拼搭和組裝玩具公司。
而泡泡瑪特與樂自天成業務較為相似，均擁有數量較多的藝術家聯名IP玩具，潮玩屬性較強。不過，對比泡泡瑪特和樂自天成，在IP收入來源上，兩家潮玩企業又有著較為顯著的差異。
一般而言，潮玩企業經營的IP主要有兩個來源：一類是通過自主研發的IP或與藝術家聯名創作的IP，統稱為自有IP；另一類是通過外部授予版權而獲得的IP，統稱為授權IP。
根據泡泡瑪特年報，2024年，其自有IP收入為111.21億元，營收占比為85.3%，其中，13個自有IP收入超過1億元；授權IP的收入為16億元，僅占總營收的12.27%。
而根據樂自天成招股書，截至2024年末，樂自天成擁有35個自有IP和80個授權IP。其中，授權IP的收入占比為64.5%，自有IP的營收占比則為24.5%。
IP授權成本接近翻倍，自有IP收入占比兩年連降
樂自天成在招股書中披露，2024年，其授權IP的收入為4.07億元，來自包括蠟筆小新、貓和老鼠、迪士尼旗下IP（迪士尼公主、草莓熊、史迪奇、冰雪奇緣）等；自有IP的收入為1.54億元，來自于包括猛獸匣變形機甲系列、胖噠幼(Panda Roll)熊貓系列以及Sleep系列等。
或由于授權IP的數量占比較大，在招股書中，樂自天成表示，其銷售成本包括產品銷售成本、授權成本、模具成本、分揀和物流成本、勞動力及其他成本，成本控制成為供應鏈管理的一個關鍵方面。
根據招股書，2022—2024年，樂自天成的銷售成本分別為3.29億元、2.87億元、3.79億元。其中，IP授權成本分別為3377.3萬元、2321.8萬元、4575.5萬元，IP授權成本占總銷售成本的比例分別為10.3%、8.1%、12.1%。2024年，IP授權成本有升高的跡象，在總銷售成本中的占比也隨之增長。
與此同時，樂自天成還存在部分產品直接從外部采購成品的情況。根據招股書，2022—2024年，其采購第三方產品的成本分別為7255.5萬元、4487.3萬元、4995.2萬元。
值得注意的是，報告期內，樂自天成自有IP收入出現波動，且營收占比連續兩年出現下滑。
根據招股書，2022—2024年，樂自天成自有IP貢獻的收入分別為1.3億元、1.29億元、1.54億元，營收占比分別為28.5%、27%、24.5%。樂自天成稱，報告期內（2022—2024年），變形機甲系列的“猛獸匣”和Panda Roll、Sleep表現較為突出。不過據其披露的數據，“猛獸匣”上述三年的GMV也僅實現了1.9億元，占自有IP三年總收入的46%。
而隨著玲娜貝兒、Molly、LABUBU等潮玩IP的不斷爆火，潮玩行業的新競爭者不斷涌現，樂自天成需要面對的市場環境，也變得愈發殘酷。
截至2025年6月23日，時代商業研究院在天眼查平臺查找“潮玩”相關的企業，在續/在業的企業共有21346家。如圖表2所示，一年內（2024年6月23日—2025年6月23日）成立的“潮玩”企業就多達9306家，占總體在續/在業潮玩企業數量的43.6%。
在毛利率水平相對較低、市場競爭愈發激烈的雙重挑戰下，樂自天成若要降低銷售成本、提升自身盈利水平，未來需進一步加大對自有IP的孵化與開發。
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