21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 張偉澤 香港報道
“泡泡瑪特雖然從底部上漲不少，我認(rèn)為目前這輪行情仍未走完?！逼桨操Y管（香港）股票投資主管車強(qiáng)在專訪中對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
年初以來，以泡泡瑪特為首的新消費(fèi)板塊受到市場熱捧。“新消費(fèi)F4”——老鋪黃金、泡泡瑪特、毛戈平、蜜雪集團(tuán)這幾家公司在年內(nèi)多次創(chuàng)下歷史新高。誰會是下一只泡泡瑪特，成為不少投資者關(guān)心的問題。
如何定義新消費(fèi)？車強(qiáng)認(rèn)為，新消費(fèi)指的是具備獨(dú)特情緒價值、可持續(xù)IP、文化價值與高性價比的消費(fèi)品。其銷售模式區(qū)別于傳統(tǒng)消費(fèi)對渠道銷售的依賴。他指出，基于這些核心特質(zhì)，新消費(fèi)賽道仍有巨大的發(fā)展空間。
談及港股市場在2025年下半年的走勢，車強(qiáng)指出，目前港股的估值已經(jīng)達(dá)到過去10年的平均水平。展望下半年，市場波動仍將持續(xù)，主要原因包括全球地緣政治的動蕩，會給港股的估值帶來壓力，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在一些不確定性。然而，車強(qiáng)也指出，盡管外部環(huán)境復(fù)雜，但港股市場仍有其內(nèi)在的支撐力量。他特別提到，南下資金的持續(xù)流入是今年港股的強(qiáng)勁支持，預(yù)計今年南向資金將超過1萬億港元。
南向資金自去年開始持續(xù)凈流入且金額不斷擴(kuò)大，截至6月18日，南下資金年內(nèi)凈買入規(guī)模達(dá)到6500億港元，較去年同期翻倍，達(dá)到去年全年南向資金流入量的80%。
面對市場的波動性，車強(qiáng)建議投資者在港股市場采用“杠鈴式配置”策略，即一端配置高息股，另一端配置成長股。他認(rèn)為，這種策略能夠有效應(yīng)對市場不確定性，并在不同市場環(huán)境下捕捉投資機(jī)會。
在高息股方面，車強(qiáng)強(qiáng)調(diào)其在市場波動時能提供較好的安全邊際和股息保底。他指出，在當(dāng)前內(nèi)地利率較低的環(huán)境下，港股高息股的吸引力顯著。例如，香港上市的銀行股平均股息回報率接近6%，對于尋求穩(wěn)健收益的投資者而言，具有很高的配置價值。而在資金流方面，險資以及國家隊等機(jī)構(gòu)投資者出于穩(wěn)健考慮，也傾向于配置高息股，因此高息股的行情尚未結(jié)束。
對于今年A股與港股表現(xiàn)的分化，車強(qiáng)分析認(rèn)為，除了港股估值所帶來的吸引力外，標(biāo)的的投資價值也是吸引投資者的重要因素，內(nèi)地優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)赴港上市，豐富了港股投資標(biāo)的的多樣性；同時，盈利與現(xiàn)金流強(qiáng)勁的企業(yè)（如騰訊、阿里）多集中于港股。資金流方面，除南向資金持續(xù)流入外，部分海外資金也在回流香港，全球去美元化趨勢為港股流動性提供了支撐。
對于AI對企業(yè)盈利的影響，車強(qiáng)認(rèn)為短期內(nèi)可能不會在上市公司報表中立即體現(xiàn)，但長期來看，AI在降本增效方面將帶來顯著幫助。他預(yù)測，從明年開始，AI有望在成本節(jié)省和人力節(jié)省方面逐步發(fā)揮作用，尤其是在人員密集型行業(yè)以及創(chuàng)新藥、工業(yè)等領(lǐng)域。他表示，雖然AI剛剛興起，但其對生產(chǎn)力的提升潛力巨大，尤其是在中國這樣擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈和人才儲備的國家，AI有望成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。
南向資金支持仍將持續(xù)
《21世紀(jì)》：今年以來，港股呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。你如何看待下半年港股的投資機(jī)會？哪些板塊有望實現(xiàn)超額收益？
車強(qiáng)：如果展望下半年，我們認(rèn)為市場波動仍將持續(xù)，主要有幾個原因。首先，從外部環(huán)境來看，全球地緣政治仍較為動蕩，這對港股的估值形成一定壓力。第二，從整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度來看，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)雖表現(xiàn)出一定的弱復(fù)蘇跡象，但仍面臨壓力。展望下半年，我們認(rèn)為內(nèi)地的政策工具箱中應(yīng)該仍有后手。
從資金流角度看，今年港股獲得了較為有力的支持，尤其是南向資金流入表現(xiàn)突出。年初至今，南向資金流入已超過6500億港元。相比去年全年僅8000多億港元的流入量，今年上半年的流入量已接近去年全年的80%。我們認(rèn)為南下資金的支持仍將持續(xù)。當(dāng)前港股估值已回升至過去十年平均水平，總體而言，我們判斷下半年市場波動性可能加大。
“杠鈴式”配置策略應(yīng)對波動
《21世紀(jì)》：對于投資者而言，你認(rèn)為下半年在港股投資方面應(yīng)采取怎樣的策略？
車強(qiáng)：我們建議采取“杠鈴式”配置策略。具體而言，即一端配置高股息資產(chǎn)，另一端聚焦成長型標(biāo)的。杠鈴式配置策略的優(yōu)勢在于：當(dāng)市場出現(xiàn)較大波動時，配置部分高息股能夠在一定程度上起到保底的作用；而若經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，且政策支持力度超出預(yù)期，成長型股票則有望帶來超額收益。
對于高息股配置而言，市場波動加劇背景下，高股息個股能提供較好安全邊際，疊加內(nèi)地較低收益率環(huán)境（十年期國債收益率約1.6%），港股高息股對配置型資金吸引力顯著。
對于成長類板塊而言·，年初以來受DeepSeek帶動的情緒端的改變，為成長類板塊帶來了良好的刺激。若未來AI進(jìn)一步發(fā)展，有望帶動內(nèi)地整體經(jīng)濟(jì)增長提速。具體而言，我們看好一些科技類以及消費(fèi)類板塊的發(fā)展。此外，我們對創(chuàng)新藥板塊保持相對樂觀。 近期創(chuàng)新藥領(lǐng)域政策端支持力度加大，包括加速納入醫(yī)保目錄等措施，為相關(guān)股票提供良好支撐。同時，該板塊過去幾年的估值也處于具吸引力的水平。
高股息率吸引投資者
《21世紀(jì)》：從上半年的表現(xiàn)來看，港股的收益率整體跑贏了A股。你如何看待A股與港股之間的分化？
車強(qiáng)：今年A股與H股之間的分化表現(xiàn)得尤為明顯。港股持續(xù)跑贏A股主要有幾個方面的原因。政策層面，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市，寧德時代、海天味業(yè)等相繼登陸港股，優(yōu)質(zhì)公司的加入進(jìn)一步豐富了港股標(biāo)的的多樣性。同時，許多優(yōu)質(zhì)成長型公司也集中于港股，例如騰訊、美團(tuán)等代表性企業(yè)主要在港股上市。
此外，港股的估值相較A股更具吸引力。以高息股為例，港股銀行股的價格相較A股價格有折價，股息率更高。因此，對于希望配置高息類股票的投資者而言，港股的吸引力明顯更大。
最后，從資金流來看，海外市場出現(xiàn)去美元化的趨勢，海外資金出現(xiàn)回流跡象。部分資金回流港股為港股提供了流動性支撐。
《21世紀(jì)》：剛才提及高息股的走勢。高息股自2022年至今經(jīng)歷了一波顯著上漲，不少股票的股息率已有所收窄。你認(rèn)為高息股未來仍會受到青睞嗎？
車強(qiáng)：高息類股票目前來看依然具備持續(xù)吸引力，主要體現(xiàn)在幾個方面。首先，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)仍存壓力且處于轉(zhuǎn)型期，這一過程必然需要時間。 在此背景下，高息股因其收益相對穩(wěn)定，成為更具防御性的選擇。其次，從資金配置角度看， 險資乃至“國家隊”在布局港股時，基于穩(wěn)健性原則，也更傾向配置高息股。因此，綜合估值優(yōu)勢、資金流向及政策導(dǎo)向等多重因素，高息類股票的投資價值仍將持續(xù)。
新消費(fèi)不依賴經(jīng)銷商渠道
《21世紀(jì)》：今年，新消費(fèi)這個概念備受關(guān)注，很多投資人聚焦于泡泡瑪特或者蜜雪冰城等代表性企業(yè)。你怎么評估新消費(fèi)賽道的潛力？你覺得下一個具備類似潛力的新消費(fèi)企業(yè)將出現(xiàn)于何處？
車強(qiáng)：每個投資者對于新消費(fèi)的定義都有不同。我的見解是，新消費(fèi)正逐步轉(zhuǎn)向更有情緒價值、品牌價值、文化價值、性價比的方向。相較于老牌消費(fèi)依賴經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)發(fā)展，現(xiàn)在的新消費(fèi)對渠道的依賴度有所降低。盡管泡泡瑪特的市值已實現(xiàn)顯著增長，但我們認(rèn)為泡泡瑪特的行情仍未結(jié)束。
在尋找具有潛力的新消費(fèi)企業(yè)時，我們主要關(guān)注三大核心要素：首先，產(chǎn)品需能提供獨(dú)特的情緒價值；其品牌或IP應(yīng)具備可持續(xù)發(fā)展性；產(chǎn)品需具備良好的性價比。
外資有回流跡象
《21世紀(jì)》：你剛才也提到了，外資對內(nèi)地市場的配置敞口仍處于低位。你覺得什么時候外資對內(nèi)地的配置可以回歸歷史平均水平？這將為港股帶來多少增量？
車強(qiáng)：去年以來，我們觀察到外資有一些回流的跡象，但規(guī)模尚不顯著。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)來看，目前外資整體對內(nèi)地市場仍處于低配狀態(tài)，低配幅度約為2-3個百分點(diǎn)，而此前曾達(dá)3-4個百分點(diǎn)。據(jù)我們測算，每回流一個百分點(diǎn)，約可帶來200億美元的資金流入。
我認(rèn)為想要真正地觀察到外資回流的話，就要滿足幾個關(guān)鍵點(diǎn)。第一，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)要持續(xù)復(fù)蘇，投資者要相信內(nèi)地經(jīng)濟(jì)目前面臨的壓力是可以解決的。第二，今年年初市場的反彈也體現(xiàn)投資者對AI在內(nèi)地的發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)注。目前，我認(rèn)為只有中國內(nèi)地和美國有足夠的能力去建設(shè)好AI，內(nèi)地在AI領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。AI如何能進(jìn)一步提升內(nèi)地的勞動生產(chǎn)率，也是外資關(guān)注的重點(diǎn)。
《21世紀(jì)》：目前，南向資金在港股市場的話語權(quán)是否有所提高？
車強(qiáng)：我認(rèn)為隨著資金逐步流入，南向資金在港股市場的話語權(quán)正逐步提高，預(yù)計下半年南向資金流入規(guī)模仍將可觀。
以部分公募基金為例，其港股配置比例目前已超過30%，若他們能將港股的配置比例增加到50%，則至少可帶來2000億-3000億港元的增量資金。若再疊加其他持續(xù)增配港股的資金，我們預(yù)計今年南向資金流入港股的總量將超過1萬億港元，超過去年的8000多億港元。
《21世紀(jì)》：年初，Deepseek的推出引發(fā)熱議，你認(rèn)為AI將如何影響企業(yè)的盈利能力？
車強(qiáng)：AI對企業(yè)盈利的影響是一個長期趨勢。若大型模型技術(shù)能進(jìn)一步提升，特別是在降本增效方面取得突破，未來幾年內(nèi)有望逐步顯現(xiàn)其對成本端，尤其是人力成本的節(jié)約效應(yīng)。盡管AI技術(shù)尚處于早期階段，短期內(nèi)的效益可能難以在多數(shù)上市公司財報中體現(xiàn)，但我們預(yù)計在未來一兩年內(nèi)，部分科技類公司可能將逐步展現(xiàn)出AI技術(shù)對其利潤率的積極提升作用。
（實習(xí)生顧欣宇、王藝之對報道亦有貢獻(xiàn)）
策劃：趙海建
記者：張偉澤
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