日前，騎士乳業（832786.BJ）因期貨投資虧損未及時披露信息，被中國證監會立案調查。這場風波不僅暴露了企業在風險管控與合規治理上的重大漏洞，更折射出乳業行業在周期性波動中的深層矛盾。作為北交所首家上市乳企，騎士乳業從上市首年的“營收凈利雙增”到如今業績“變臉”，其軌跡堪稱行業寒冬的縮影。
隱瞞期貨交易巨虧被立案
內蒙古證監局披露的細節顯示，騎士乳業在2024年開展的豆粕、白糖、尿素等期貨交易中，累計虧損金額從1月的902.46萬元一路飆升至12月的4167.88萬元，最高時占2023年凈利潤的41.12%。這筆虧損直接導致公司2024年歸母凈利潤虧損769.51萬元，同比暴跌108.20%，創下近十年首次虧損紀錄。
根據《上市公司信息披露管理辦法》第二十二條規定，發生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價格產生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應當立即披露，說明事件的起因、目前的狀態和可能產生的影響。
然而，公司管理層在其期貨業務虧損持續擴大的情況下，仍選擇“秘而不宣”。直至2025年1月發布業績預告時，才間接承認期貨業務“運行未達預期”，但未披露具體虧損數額。
信息披露的滯后性，最終引發監管重拳——除公司被罰款200萬元外，董事長黨涌濤、財務總監王喜臨、董秘陳勇分別被處以80萬元、40萬元、20萬元罰款，并被記入證券期貨市場誠信檔案。
據了解，騎士乳業早在2019年就涉足期貨市場，初期以投機交易為主，2020年才轉向套期保值。然而，其風控體系顯然未能匹配業務擴張速度。公司在2024年報中坦承：“期貨交易內部決策流程設置不合理，未規定止損限額和處理流程，也未建立重大風險投資監督機制。”這種制度性缺陷，讓期貨從“風險對沖工具”異化為“業績黑洞”。
主營業務承壓，業績變臉
公開資料顯示，騎士乳業以“農、牧、乳、糖”全產業鏈模式為核心，主營業務涵蓋四大板塊：牧草種植、奶牛養殖、乳制品加工與銷售、制糖業務。
截至2024年末，騎士乳業在各業務板塊的布局已具相當規模：農業板塊自控飼草種植約10萬畝，基本滿足養殖對于粗飼料的需求；公司擁有大型集約化、現代化、標準化奶牛養殖基地（場）5座，截至前述報告期末，養殖奶牛22000余頭，其中成母牛近1.2萬頭，日產鮮奶350噸左右。乳制品工廠擁有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳飲等生產線十幾條，可日處理鮮奶1500噸。現代化制糖工廠可日處理甜菜5000噸，可年產10萬噸白砂糖，2024年共計收購甜菜約65萬噸，制糖工廠甜菜加工量已基本達到設計規模。
從業績表現看，2015年至2024年期間，騎士乳業營收從2.65億元逐年擴張至12.97億元，歸屬母公司股東的凈利潤雖未見持續顯著增長，基本能實現盈利。
但在2024年，騎士乳業各板塊業務均遭遇挑戰。
牧業方面，自2022年起，國內生鮮乳價格步入下行通道，至今仍未止跌。疊加飼草料、人工等成本上漲，騎士乳業牧業板塊毛利率承壓。公司不得不處置部分低產牛只，但因市場行情低迷，處置價格偏低形成損失，進一步侵蝕利潤。
糖業方面，2024年騎士乳業受氣候影響，收儲費用增加、甜菜質量下降，導致白砂糖生產成本上升；而同期市場供過于求。報告期內，騎士乳業的白砂糖營收同比下降11.6%。
此外，由于終端市場增速放緩，公司乳制品業務全面承壓，各乳制品細分產品毛利率有不同程度下降。其中，低溫酸奶毛利率同比下降1.13%，奶粉毛利率同比下降10.42%，巴氏奶毛利率同比減少16.88%，常溫滅菌乳毛利率同比下降12.58%。
這些因素共同作用，使騎士乳業陷入“增收不增利”的怪圈。2025年一季度，公司營收同比增長55.88%至3.7億元，但歸母凈利潤同比下降38.7%至1065.23萬元，扣非凈利潤更是銳減80.31%。這種“紙面繁榮”背后，是主業盈利能力持續弱化的現實。
行業困局：周期波動與結構轉型的雙重挑戰
騎士乳業的業績波動，暴露出乳業行業深層次的結構性矛盾。
一方面，國內生鮮乳價格已連續三年低位運行，根據農業農村部的數據，生鮮乳價格在2024年同比下降約13.42%至15.03%。這對于，生鮮乳業務占比達到三成的騎士乳業而言也是不小的挑戰。
另一方面，下游消費端疲軟。液態奶市場增速放緩，酸奶、乳飲料等品類需求增長乏力。騎士乳業2024年低溫酸奶營收下降7.8%，白砂糖營收同比下跌11.6%，均印證了終端需求的疲態。
騎士乳業試圖通過“牧草種植-奶牛養殖-乳制品加工-制糖”的垂直整合降低成本，但在行業下行周期中，這種重資產模式反而放大了風險。例如，其制糖業務營收占比達27.22%，但受大宗商品價格波動影響顯著，2024年毛利率同比下降2.82個百分點。
相比之下，行業龍頭如伊利、蒙牛憑借其規模優勢，通過奶粉、奶酪、冷飲等多元化產品布局構建了完善的風險對沖機制，同時依托全球化供應鏈體系實現了跨區域、跨品類的風險分散。而區域乳企囿于資金實力有限、市場范圍狹窄、產品結構單一等客觀制約，既難以開展有效的多元化經營，也缺乏構建全球化供應鏈的基礎條件，最終導致其風險抵御能力與行業龍頭形成顯著差距，在行業周期性波動中更易受到沖擊。
騎士乳業的立案調查，不僅是單一企業的治理危機，更是乳業行業深度調整的縮影。在周期波動與結構轉型的雙重壓力下，企業唯有堅守合規底線、強化風控能力、聚焦核心主業，方能在寒冬中覓得生機。
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