來源|時代商業研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
在主要鋰電材料價格低迷的環境下，突破口更多在新型材料上。
隨著磷酸鐵鋰價格大降，龍頭德方納米（300769.SZ）近年來業績表現不佳，連續兩年虧損超10億元，這期間德方納米仍在不斷開發新品并取得明顯先發優勢。
德方納米已建成新一代正極材料“磷酸錳鐵鋰”產能11萬噸/年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產能，2024年銷量增速超200%；其補鋰劑產品是全球首個實現量產的正極補鋰材料，2024年銷量增速超500%。
在產能利用率提升及降本增效措施下，今年一季度，德方納米毛利率由負轉正，盈利改善。隨著磷酸鐵鋰價格趨穩，多個新品放量，德方納米的業績已度過最低谷時期。
磷酸錳鐵鋰與補鋰劑有望打造第二曲線
鋰電池行業一直在追求“能量密度”與“成本”之間的平衡。磷酸錳鐵鋰具有能量密度比磷酸鐵鋰高，成本比三元鋰低的特征，被視為下一代正極材料的重要方向。
磷酸錳鐵鋰是在磷酸鐵鋰的基礎上引入一定比例的錳而形成的新型磷酸鹽系正極材料。通過錳提升電壓平臺，磷酸錳鐵鋰理論能量密度較磷酸鐵鋰提升了15%～20%。
此外，磷酸錳鐵鋰為橄欖石型晶體結構，具有良好的離子傳導性和穩定性，低溫性能接近優異，解決了磷酸鐵鋰電池在寒冷地區應用的問題。
而相對于三元鋰電池，磷酸錳鐵鋰因不含鎳、鈷等貴金屬，成本優勢明顯。且磷酸錳鐵鋰的橄欖石型晶體結構使其在高溫條件下不易坍塌，安全性高于三元鋰。
在應用方面，寧德時代基于磷酸錳鐵鋰技術的M3P電池已應用于智界S7長航版和四驅旗艦版，分別實現705公里和630公里的CLTC續航里程，驗證了磷酸錳鐵鋰在能量密度方面的潛力。
德方納米在磷酸錳鐵鋰的布局上已取得領先。年報顯示，德方納米在業內較早開始了磷酸錳鐵鋰產品的基礎研究并布局相關專利，2020年解決了高電位離子溶出難題并開始向客戶送樣測試，較早通過了客戶的批量驗證，產品經過了多輪的測試驗證和性能優化提升，在循環壽命、能量密度等指標上處于領先地位。
德方納米目前已建成磷酸錳鐵鋰產能11萬噸/年，是目前全球最大的磷酸錳鐵鋰產能。德方納米向時代商業研究院表示，目前公司的磷酸鐵鋰產能也可根據市場需求通過技改切換成磷酸錳鐵鋰產能。
年報顯示，德方納米的第一代磷酸錳鐵鋰產品已實現批量裝車，第二代更高性能磷酸錳鐵鋰產品驗證進展順利。2024年，其磷酸錳鐵鋰的銷量同比增長近 200%，在乘用車領域的出貨量居行業第一。
除磷酸錳鐵鋰外，德方納米也在布局補鋰劑，并率先量產。
在鋰電池首次充電時，電解液在負極表面還原分解，形成SEI膜，永久消耗正極提供的活性鋰（損失量達5%～20%），導致首次庫倫效率（ICE）偏低（通常為70%～90%），補鋰劑應運而生。
補鋰劑在首次充電時釋放額外的鋰離子，補充SEI膜消耗的鋰，使更多鋰離子可參與后續循環，提升ICE至95%以上，由此帶來的最顯著效果就是提升了能量密度，也有助于延長鋰電池循環壽命。
半固態與固態電池或將帶動補鋰劑需求增長。德方納米表示，經過測算，半固態與固態電池對補鋰劑的需求會大于液態電池。
德方納米的補鋰劑已在產能規模及產業化進度上取得領先。年報顯示，德方納米的補鋰劑產品是全球首個實現量產的正極補鋰材料，先發優勢和性能領先優勢突出，目前已建成5000 噸/年補鋰增強劑產能。
2024年，德方納米補鋰增強劑的多個定點項目產品陸續發布，產業化進程持續加速，出貨量同比增長超過500%，市場占有率居行業第一。
此外，德方納米也在不斷對磷酸鐵鋰產品進行升級迭代。推出第四代高壓實密度磷酸鐵鋰材料，其壓實密度與動力性能指標達到行業前列水平，已經實現批量出貨，產品驗證進展順利。
德方納米向時代商業研究院表示，第四代磷酸鐵鋰能量密度更高，下游客戶較為認可，目前主要應用在動力電池領域。
財務分析：毛利率回正，業績企穩
2021年國內磷酸鐵鋰電池裝車量達79.8GWh，同比增長227.4%，市占率首次超過三元鋰電池。2022年磷酸鐵鋰市場延續高增長，儲能市場的爆發則進一步拉動磷酸鐵鋰需求。
受此帶動，德方納米業績爆發性增長。同花順iFinD數據顯示，2021—2022年，德方納米營收分別同比增長413.93%、355.30%；歸母凈利潤分別同比增長3006.24%、188.36%。2022年，德方納米營收突破200億元，歸母凈利潤突破20億元。
2023年以來，受競爭加劇下磷酸鐵鋰價格不斷下跌影響，德方納米業績下滑明顯且深陷虧損。2023—2024年，其歸母凈利潤分別虧損16.36億元、13.38億元，毛利率分別為0.19%、-4.64%。
2025年一季度，德方納米業績仍延續虧損，但毛利率為0.3%，由負轉正，盈利水平有所改善。德方納米表示，2025年一季度毛利率改善與產能利用率提升以及采取的降本增效措施有關。
此外，時代商業研究院發現，近期磷酸鐵鋰價格跌勢已然放緩，也緩解了德方納米的業績壓力。
結合磷酸鐵鋰歷史價位以及業內主要企業的業績來看，磷酸鐵鋰價格后續跌幅或有限。同花順iFinD數據顯示，截至7月8日，國內磷酸鐵鋰（動力型）價格為3.05萬元/噸，處于歷史低位；此外，多家磷酸鐵鋰上市公司出現虧損，未虧損上市公司也多處于盈虧平衡線附近。預計短期內磷酸鐵鋰價格回升難度較大，但向下空間也有限。
此外，2023—2024年德方納米大幅虧損也與大額存貨減值損失有關。2022年，碳酸鋰價格高位運行，在業績高增的背景下德方納米為保障生產囤積大量原材料，導致存貨余額激增，從2021年末的15.62億元增長至2022年末的51.33億元。
之后隨著碳酸鋰價格大幅下跌，2023—2024年，德方納米分別計提了9.45億元、4.38億元的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，嚴重拖累了利潤。今年以來碳酸鋰價格繼續下行，但跌幅收窄，價格在低位逐漸趨穩，預計今年德方納米后續存貨跌價損失將明顯減少。
整體來看，德方納米已度過盈利低谷期，憑借磷酸錳鐵鋰、補鋰劑等新品的提前占位，多線并進下營收有望止跌回升并進一步改善盈利水平。
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