21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋 廣州報道
國有險資“長周期考核機制”再現制度性突破。
7月11日，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》）。
《通知》要求，在績效考核優化上，險資凈資產收益率和資本保值增值率的考核方式調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別設定為30%、50%、20%，并要求自2025年度績效評價起正式實施。
此外，在經營管理提升方面，財政部對國有商業保險公司提出三點要求：提高資產負債管理水平，注重穩健經營，增強投資管理能力。
對此，21世紀經濟報道記者采訪的機構認為，國有險資通過聚焦“三年、五年”長周期考核機制，突破以往“當年度指標”主導的局限性，破解長期以來的“長錢短投”的困局，為A股市場長期穩定發展提供制度保障。《通知》推動保險資金全面建立三年以上長周期考核機制，是一個很重要的制度性突破。
國有險資“長周期考核機制”實施后，機構分析認為，險資有望持續增持大盤藍籌、高股息類型的標的。此外，分紅險的轉型趨勢也將提升險資針對科創、先進制造等戰略性新興產業的配置能力。
長周期考核制度調整
《通知》主要包括兩方面內容:
一、進一步加強長周期考核。
一方面，將凈資產收益率由“當年度指標+三年周期指標”調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別為30%、50%、20%。以推動國有商業保險公司更加注重長期收益、防范短期行為，加快實現高質量發展。
另一方面，將資本保值增值率由“當年度指標”調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別為30%、50%、20%。以降低市場波動對國有商業保險公司當年績效評價結果的影響，有助于引導其長期投資、價值投資、穩健投資，更好發揮其長期機構投資者作用。
前述要求自2025年度績效評價起開始實施。
二、不斷提升經營管理能力。
《通知》對國有商業保險公司提出三個要求:
一是提高資產負債管理水平。加強資產負債在期限結構、成本收益、現金流等方面匹配管理，優化資產配置，把握好收益和風險平衡，實現所有者權益穩定增長和國有資本保值增值。
二是注重穩健經營。完善內部中長期考核機制，加強投資組合管理，挖掘優質投資標的，增厚長期穩定收益，更好發揮保險資金長期資本、耐心資本的“壓艙石”作用，積極服務實體經濟高質量發展。
三是增強投資管理能力。嚴格執行并持續完善內部投資管理制度，完善投資決策程序和風險評估體系，進一步加強投資決策管理、交易管理、投后管理。
制度性突破
業內人士認為，本次《通知》的出臺，是對前期一系列推動保險資金入市政策的延續和落實，它將推動保險資金全面建立三年以上長周期考核機制，是一個很重要的制度性突破。
目前保險資金投資A股比例主要受限于績效考核、償付能力、會計核算等方面。為打通保險資金入市的卡點堵點，2023年10月財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，將凈資產收益率由“當年度指標”調整為“當年度指標+三年周期指標”相結合的考核方式，權重各占50%。
今年以來，各項具有針對性、突破性的政策舉措更是不斷推出。
先是1月，六部委聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，對大型國有保險公司新增資金的A股投資比例提出了明確要求，也對延長考核周期做出了制度安排。比如，對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于 60%，以引導保險公司加大A股投資力度。
4月，金融監督管理總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調了權益類資產投資的比例上限。
5月，金融監督管理總局在新聞發布會上提出：下一步將進一步擴大保險資金長期投資的試點范圍，將股票投資的風險因子進一步調降10%，并推動完善長周期考核機制。
今日發布的《通知》，則將凈資產收益率、資本保值增值率這兩大關鍵指標的評價方式進行了調整，將三年、五年的長周期考核權重提升至70%。同時《通知》要求國有商業保險公司提高資產負債管理水平，注重穩健經營，增強投資管理能力。
“本次財政部出臺《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》聚焦長周期考核，是對前期系列政策的延續和落實，為充分發揮保險資金長期投資的優勢、實現‘長錢長投’提供了制度保障。”廣發證券表示。
銀華基金總經理王立新也指出，“此次財政部落實《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，印發《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，推動保險資金全面建立三年以上長周期考核機制，是一個很重要的制度性突破。”
“保險資金來源穩定，償付周期長，長周期考核機制建立后，將不懼市場短期波動，敢于加大A股投資比例，并保持相對穩定，能通過長期投資獲取可觀回報。”王立新說。
同時，王立新進一步指出，保險資金投資行為的穩定，也將有效提高資本市場內在穩定性，降低市場波動，大幅優化資本市場投資生態，提升對各類資金的吸引力，強化資金與市場的良性互動。
南方基金認為，該政策從制度層面完善保險公司績效考核體系，強化保險資金長期投資的穩定性與可持續性，助力資本市場健康發展。
“通過聚焦‘三年、五年’長周期考核機制，該政策突破以往‘當年度指標’主導的局限性，破解長期以來的‘長錢短投’的困局，實現資產負債的久期匹配，推動保險公司從短期導向轉向注重長周期價值投資，既提升了保險資金服務資本市場和實體經濟的能力，也為A股市場長期穩定發展提供制度保障。”南方基金表示。
此外，南方基金指出，從服務實體經濟維度看，長周期考核也更有利于發揮險資服務新質生產力發展與國家戰略轉型的功能。
在績效考核優化方面，南方基金認為，《通知》要求通過綜合評估不同周期的收益表現，有效降低年度考核對管理層短期決策影響，更匹配險資負債端特性，有利于釋放長期資本優勢，進一步提升保險資金應對市場波動的戰略定力，全面推動長周期投資理念的落實。
在經營管理提升方面，南方基金認為，《通知》要求國有商業保險公司從資產負債管理、投資管理和風險控制三大方面加強內部治理。一是提升資產配置與負債匹配度，平衡收益與風險；二是加強投資組合管理、挖掘優質投資標的，充分發揮保險資金“壓艙石”作用；三是通過改進投后管理和風險評估體系，推動長期投資策略與保險公司整體發展戰略深度融合，為企業實現高質量發展提供保障。
投資機會凸顯
近年來，商業保險資金運用規模顯著增長。
截至2024年底，我國商業保險資金運用余額約33萬億元，實際投資A股的比例約為11%左右，距離25%的平均政策上限還有較大空間。
長周期考核是提升各類資金股票投資穩定性和積極性的關鍵舉措。比如，全國社保基金積極踐行長周期考核，自成立以來投資A股平均年化收益率達11.6%。
“長周期考核將有效提升險資入市意愿和波動承受能力。”廣發證券認為。
廣發證券指出，長周期考核的落實，將有效降低市場短期波動對保險資金投資決策及行為的干擾和影響，一方面對于穩定市場運行具有積極意義，另一方面也有利于保險資金發揮長期資金屬性，獲得良好的長期投資回報，緩解保險資金面臨的利差損挑戰。
中歐基金表示，《通知》推動國有險資建立"三年以上長周期考核"機制，將顯著提升資本市場內在穩定性，降低市場短期波動。具體成效有三點：
一是強化市場內在穩定性。保險資金償付周期長，如壽險可達數十年，新政實施后有望提高保險公司對于資產短期波動的容忍度，促進加大A股配置，并通過長期持有平滑市場波動。
二是提升投資效能。凈資產收益率考核權重調整為30%（當年）+50%（三年）+20%（五年），引導險企專注長期價值挖掘，提升市場價格發現與資源配置效率。
三是服務實體經濟高質量發展。發揮保險資金"耐心資本"作用，通過挖掘優質投資標的，為集成電路、人工智能等新質生產力提供穩定資金，驅動產業升級與經濟高質量發展。
“當前，我國‘長錢長投’的資金矩陣正在加快形成。此次政策發布后，預計保險資金將順勢加強權益資產配置，保持相對穩定的持有周期，通過長期投資獲得更高回報。”南方基金指出。
截至2025年一季度末，保險公司資金運用余額34.93萬億元，其中人身險、財產險公司的股票投資占比分別為8.43%、7.56%，相較監管上限仍有較大空間。
“若保險資金增配1%的股票資產，將為市場帶來約3500億元的增量資金。”南方基金預測。
南方基金認為，《通知》發布后，有望進一步強化保險資金的長期投資屬性，優化資本市場的資金結構，提升A股機構化水平，緩解短期波動對市場運行的擾動，促使A股投資風格趨于穩健，助力形成長期資金、資本市場和優質資產之間的良性循環機制。在市場調整期間，保險資金能夠以更穩定的方式進行逆周期布局，通過長期持有穩定市場預期，并以增量資金提升市場活躍度。
“從具體投資機會的角度看，一方面險資從資產負債匹配的需求出發，天然更偏好穩健收益類的資產，因此大盤藍籌、高股息類型的標的將持續獲得增持；另一方面，長周期考核強化耐心資本屬性，結合當前分紅險的轉型趨勢，險資針對科創、先進制造等戰略性新興產業的配置能力也將持續提升。”南方基金表示。
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