21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 孫永樂 上海報(bào)道
7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。
隨后，各行各業(yè)紛紛響應(yīng)號(hào)召，水泥、光伏、鋼鐵、汽車等行業(yè)已迅速開展減產(chǎn)工作，新一輪的行業(yè)“反內(nèi)卷”、“去產(chǎn)能”行動(dòng)大幕開啟，更多“反內(nèi)卷”舉措有望落地。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察到，隨著7月初以來相關(guān)政策密集出臺(tái)，引發(fā)A股市場新一輪“反內(nèi)卷”行情，帶動(dòng)鋼鐵、新能源、裝修建材等板塊領(lǐng)漲。
與此同時(shí)，券商圍繞“反內(nèi)卷”研報(bào)迅速出爐，相關(guān)路演活動(dòng)接連不斷。近日，已有多家機(jī)構(gòu)推出合集多維度解析“反內(nèi)卷”，覆蓋宏觀、策略及建材、煤炭、輕工、電新、鋼鐵、有色等產(chǎn)業(yè)。
圖/某頭部券商“反內(nèi)卷”合集
國泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，“反內(nèi)卷”政策正在鋼鐵、光伏、水泥、化工等領(lǐng)域重建競爭秩序。投資者需清醒認(rèn)識(shí)到從“卷價(jià)格”到“卷價(jià)值”，從“卷規(guī)模”到“卷技術(shù)”的轉(zhuǎn)型，將催生中國股市新一輪的結(jié)構(gòu)性牛市。
賣方扎堆研究“反內(nèi)卷”
7月初重磅會(huì)議明確“反內(nèi)卷”導(dǎo)向后，多家券商召開電話會(huì)議展開解讀。
萬得3C會(huì)議平臺(tái)顯示，7月2日至7月14日，有38場“反內(nèi)卷”相關(guān)路演舉行，涉及的券商包括中金公司、國泰海通、浙商證券、興業(yè)證券、國金證券、財(cái)通證券、天風(fēng)證券、東吳證券、廣發(fā)證券、長江證券、國海證券、光大期貨、中信期貨、匯添富基金等。
僅在7月14日，便有國泰海通（2場）、中金公司、浙商證券、國金證券多達(dá)4家券商分析師路演直播。
另外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去近兩周（7月1日至7月13日），券商、期貨公司等機(jī)構(gòu)共發(fā)布了263篇“反內(nèi)卷”主題的研報(bào)或文章，涵蓋宏觀、策略、建材、鋼鐵、化工、光伏、煤炭、汽車、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁（生豬養(yǎng)殖）、有色等多個(gè)行業(yè)。
關(guān)于券商扎堆研究“反內(nèi)卷”，業(yè)內(nèi)人士指出，這是市場熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)與研究慣性的結(jié)果，有其合理性。但同質(zhì)化易陷“偽深度”，多停留在政策復(fù)述、數(shù)據(jù)堆砌，稀釋專業(yè)價(jià)值。破局需回歸研究本質(zhì)，挖掘差異化視角，強(qiáng)化案例分析，才能實(shí)現(xiàn)研究本身的“反內(nèi)卷”。
進(jìn)入制度化執(zhí)行階段
近期，“反內(nèi)卷”受市場關(guān)注不斷升溫。
為何政策層面此時(shí)明確“反內(nèi)卷”的基調(diào)，行業(yè)自律組織也在積極推進(jìn)“去產(chǎn)能”行動(dòng)？
中信建投政策研究團(tuán)隊(duì)指出，目前，光伏、電池、儲(chǔ)能、新能源汽車等高潛力產(chǎn)業(yè)，在過去幾年地方政府補(bǔ)貼與資本大量涌入驅(qū)動(dòng)下，快速復(fù)制、無序擴(kuò)張，使我國進(jìn)入新一輪產(chǎn)能過剩周期。當(dāng)前，我國正大力推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，近期市場聚焦“反內(nèi)卷”定調(diào)。
政策執(zhí)行方面，目前新一輪“反內(nèi)卷”、“去產(chǎn)能”主要由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，政府起支持作用。行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)的“反內(nèi)卷”比起政策主導(dǎo)的改革更為漸進(jìn)，短期內(nèi)，企業(yè)還需要一定適應(yīng)空間。
國泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，2025年7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議推出6大具體措施（治理低價(jià)競爭、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出等），標(biāo)志“反內(nèi)卷”進(jìn)入制度化執(zhí)行階段。
此前，“反內(nèi)卷”政策演進(jìn)呈現(xiàn)清晰的階梯式升級(jí)路徑：2024年7月中央政治局會(huì)議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，政策破題；2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議升級(jí)措辭為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，劍指地方政府無序招商；2025年3月政府工作報(bào)告首次寫入“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，強(qiáng)調(diào)破除地方保護(hù)與市場分割。
2024年以來“反內(nèi)卷”政策梳理 來源：中金公司研究部
有望成新的投資主線
綜合研報(bào)觀點(diǎn)，分析師普遍認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”推動(dòng)有力，產(chǎn)能過剩的部分行業(yè)預(yù)期有望改善。隨著各行各業(yè)“云集響應(yīng)”，“反內(nèi)卷”有望成為下半年的投資主線之一。
事實(shí)上，自7月相關(guān)政策發(fā)布以來，A股三大指數(shù)上攻，滬指重回3500點(diǎn)，“反內(nèi)卷”相關(guān)概念獲市場青睞。截至7月14日收盤，新能源板塊本月上漲7.81%，光伏上漲7.13%，電力板塊上漲3.94%，鋼鐵板塊上漲9.47%，水泥板塊上漲7.44%。
招商策略認(rèn)為，從中期的趨勢來看，“反內(nèi)卷”是推動(dòng)指數(shù)走牛的關(guān)鍵力量。“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)上市公司削減資產(chǎn)開支，出清過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系邊際改善，企業(yè)盈利能力和內(nèi)在回報(bào)有望穩(wěn)步提升，吸引更多中長期資金流入市場，“高質(zhì)量”股票有望成為推動(dòng)指數(shù)突破的關(guān)鍵力量。
興業(yè)證券認(rèn)為，對(duì)金融市場而言，短期來看，行業(yè)自律減產(chǎn)有助于階段性收窄供需缺口，政策引導(dǎo)亦能帶來市場情緒和預(yù)期的提振；長期視角下，如要從階段性交易主線變?yōu)槌掷m(xù)性的行情，還需要扭轉(zhuǎn)供過于求的局面，實(shí)現(xiàn)價(jià)格回升、盈利改善。
不過也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“反內(nèi)卷”行情受基本面制約，時(shí)間和空間均有限，“去產(chǎn)能”對(duì)企業(yè)當(dāng)期盈利影響較小。
信達(dá)策略指出，近期市場和政策層面密切關(guān)注“反內(nèi)卷”和“去產(chǎn)能”，這可能是產(chǎn)能過剩周期進(jìn)入后期的標(biāo)志，不管有沒有政策，實(shí)質(zhì)性的市場化的產(chǎn)能收縮（產(chǎn)能增速弱于收入增速）已經(jīng)在進(jìn)行了。“去產(chǎn)能”是產(chǎn)能周期中的重要部分，但是需要重視的是，如果需求沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，“去產(chǎn)能”對(duì)盈利的短期影響不大。
哪些行業(yè)有望受益？
隨著政策持續(xù)發(fā)力，“反內(nèi)卷”風(fēng)潮席卷各行各業(yè)，光伏、鋼鐵、汽車等過度競爭行業(yè)的“反內(nèi)卷”呼聲日益高漲，且持續(xù)引爆資本市場。
就在7月14日，煤炭行業(yè)再度傳來“反內(nèi)卷”消息。據(jù)中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)官方微信公眾號(hào)，中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)近日召開上半年煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析座談會(huì)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競爭，促進(jìn)煤炭市場供需平衡。
受此影響，煤炭股今日午后異動(dòng)，鄭州煤電盤中直線拉升漲停，收漲5%。華電能源漲超4%，陜西黑貓、中國神華、山煤國際、兗礦能源、恒源煤電等漲幅居前。
那么，“反內(nèi)卷”下哪些行業(yè)有望反轉(zhuǎn)？機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)，光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤困境，實(shí)現(xiàn)政策面與基本面的共振。
中信建投政策分析稱，新一輪“反內(nèi)卷”的主要目標(biāo)不僅包括在前兩輪供給側(cè)改革中居于核心地位的、以國有企業(yè)為核心的鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括新能源、電動(dòng)汽車、光伏等發(fā)展較快、民營企業(yè)主導(dǎo)的新興行業(yè)；不僅旨在退出傳統(tǒng)行業(yè)的過剩產(chǎn)能，而且注重全方位提升國內(nèi)核心競爭力，引導(dǎo)企業(yè)從“數(shù)量競爭”邁向“質(zhì)量提升”。
華泰證券研報(bào)指出，財(cái)報(bào)視角，篩選固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率處于歷史低位、低HHI（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，衡量行業(yè)競爭程度的指標(biāo)）的行業(yè)，“內(nèi)卷”壓力主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、電新、機(jī)械、輕工等行業(yè)。其中，從現(xiàn)金流、資本開支等指標(biāo)上看產(chǎn)能加速出清，且中觀景氣筑底或改善的品種包括：煤炭、鋼鐵、部分化工品、光伏。
后市行情如何演繹？
“反內(nèi)卷”方向既是上證指數(shù)突破3500點(diǎn)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，又是后續(xù)行情走勢的重要觀察點(diǎn)。
東方財(cái)富策略首席分析師陳果預(yù)測，政策預(yù)期或初步提價(jià)所帶動(dòng)的超額收益行情約1個(gè)月左右，而后板塊行情表現(xiàn)則視ROE（凈資產(chǎn)收益率）修復(fù)彈性而有所差異。
陳果同時(shí)表示，“反內(nèi)卷”若執(zhí)行到位，行業(yè)雖未必都能實(shí)現(xiàn)困境V型反轉(zhuǎn)，但可能會(huì)產(chǎn)生新一批紅利資產(chǎn)。
中金公司研報(bào)則認(rèn)為，目前“反內(nèi)卷”政策重點(diǎn)領(lǐng)域鋼鐵、水泥、新能源汽車、鋰電池等供給側(cè)出清已較為充分，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無序競爭或?yàn)槲磥碇饕绊懸蛩兀还夥O(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、基礎(chǔ)化工等仍待供給側(cè)進(jìn)一步改善。
國泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前股市“反內(nèi)卷”行情仍處初期階段，將經(jīng)歷三階段演繹：
- 政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)（當(dāng)前）：減產(chǎn)、限價(jià)等政策信號(hào)觸發(fā)估值修復(fù)；
- 產(chǎn)能出清驗(yàn)證（2025下半年）：行業(yè)集中度、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)改善；
- 盈利彈性釋放（2026起）：龍頭議價(jià)權(quán)提升帶動(dòng)利潤率跳漲。
“最后，股市此輪行情的高度，終將由供給側(cè)的收縮力度與技術(shù)迭代的速度共同丈量，中國股市新一輪結(jié)構(gòu)性牛市應(yīng)運(yùn)而生。”國泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)表示。
本文鏈接：兩周263篇研究報(bào)告，“反內(nèi)卷”成新投資主線http://www.sq15.cn/show-3-149264-0.html
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