21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
過去多年，美股的表現曾一騎絕塵，但如今，全球各大市場強弱逆轉。盡管近期美股再創新高，但今年表現仍跑輸中國、歐洲、韓國等主要市場。
品浩（PIMCO）環球固定收益首席投資官波以斯（Andrew Balls）近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，近年來，美股表現優異，在全球市場的占比不斷增長。但與此同時，全球貿易戰也帶來了挑戰，投資者可能重新配置資產，遠離美國市場。
未來全球資金搬家的趨勢或將延續。波以斯分析稱，各地資產初始估值不同，世界其他地區有潛力跑贏美國股市。全球投資者希望稍微減少美國資產持倉，或將資金重新配置到其他市場。
PIMCO是主動型固定收益投資領域的全球巨頭，資產管理規模近2萬億美元。波以斯常駐倫敦辦公室，負責管理PIMCO歐洲、亞太地區、新興市場和全球專業投資團隊。他管理著一系列全球投資組合，擁有25年的投資和經濟/金融市場經驗。2013年，波以斯被國際投資研究機構晨星提名為年度歐洲固定收益基金經理。
受訪者供圖
特朗普對美聯儲沖擊有限
在美國總統特朗普第二任期，美聯儲主席鮑威爾頻繁成為炮轟對象。
據央視新聞報道，當地時間7月13日，美國總統特朗普再次表示希望美聯儲主席鮑威爾辭職。
波以斯認為，美國即將迎來一次美聯儲主席的再任命，這將是一個重要事件，這其中存在一定風險，但美聯儲本身具有制度性保護機制，因此，盡管存在一些不確定性，他依然有信心，美聯儲及其他主要央行能夠將通脹維持在接近目標的水平。
從歷史經驗來看，當通脹預期出現不受歡迎的上升時，央行通常都會采取果斷的政策行動。波以斯表示，在新冠疫情及其后的通脹沖擊中，通脹預期的良好錨定起到了非常積極的作用。如果通脹預期像上世紀70年代那樣“脫錨”，后果將非常嚴重。
整體來看，波以斯認為，當前的通脹預期錨定狀況依然穩固。即便經歷了如此嚴重的通脹沖擊，市場從未真正懷疑過美聯儲或其他央行將通脹拉回目標區間的決心。
波以斯曾在投資組合中超配了TIPS（通脹保值債券），并預期盈虧平衡通脹率會增加，因為他認為通脹預期會上升，但最終的事實并非如此，這對他來說是一個非常大的意外。通脹預期的穩定性起到了非常關鍵的作用，全球央行依然堅定地致力于將通脹預期維持在其政策目標范圍之內。
此外，新興市場也展現出良好的政策響應能力，顯示出其在宏觀政策框架上的可信度。在通脹沖擊過程中，新興市場央行普遍早于G10國家開始加息，這也預示著許多新興經濟體在未來可能有更好的通脹表現。
目前，全球央行在利率政策方面仍有較大操作空間。波以斯發現，在經歷了過去多年的近零利率時期之后，目前一些發達市場和新興市場的政策利率均處于相對高位，具備較強火力應對潛在沖擊。
6月18日，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。波以斯表示，PIMCO的官方預測是美聯儲今年降息1次，但也可能是2次，關鍵取決于通脹和就業數據的表現。他對今年美聯儲降息次數并不特別在意，更關注的是終端利率的水平，他認為美國終端利率大致在3%左右。
波以斯還表示，前美聯儲副主席、品浩董事總經理兼全球經濟顧問Richard Clarida認為，未來美國通脹水平大概率會維持在“二點幾”，而不是精確的2.0%。只要美聯儲預計通脹接近2%，就會認為這是可以接受的，并不太可能采取措施將通脹精確壓回2.0%。
回避30年期美債
今年美債多次遭遇拋售，市場尤其擔憂長債問題。
波以斯表示，他在投資組合中更偏好5至10年期的債券，回避30年期長債，后者可能面臨更高的風險溢價。在當前環境下，五年期美債的風險回報比最為優越。
30年期美債的主要買家是那些需要進行負債期限匹配的機構，如果沒有這類需求，市場對30年期債券的興趣自然會下降。波以斯預計，未來美國財政部將更多發行中短端債券以滿足市場需求。
自2008年以來，多數國家債務水平已大幅攀升，普遍接近或超過GDP的100%。在未來的債務軌跡中，美國、法國、比利時等尤為突出，或將持續上行。相比之下，意大利、日本和德國則在高位趨于平臺期。德國由于近期財政政策的調整，預計債務占比將從相對低位逐步上行。
波以斯提醒，美國和法國財政赤字水平較高，且在政治層面缺乏應對意愿，導致其長期債務水平持續上升。在美國，當前稅收水平相較歷史仍偏低，若回到特朗普任期前的稅率，可以將財政赤字減半。法國則面臨不同問題，其稅負水平已處于歷史高位，但政府在控制支出方面缺乏有效手段，導致中期債務指標面臨較大挑戰。
對于不同國家的不同投資環境，波以斯表示，目前PIMCO在美國和歐洲減持30年期債券，但在日本則有所增持，因為日本政府的超長期債券發行量正在減少，供給收縮帶來了估值支持。
整體來看，波以斯認為，在未來可能出現的全球經濟衰退中，各國通過財政政策對沖經濟下行的能力將顯著弱于疫情期間，但中國在這方面是個例外，是一個仍具備財政空間的經濟體，在全球貿易不確定性加劇的背景下，中國仍有能力通過財政手段積極應對。
碎片化成為市場關鍵主題
展望未來，波以斯認為碎片化將成為未來三到五年市場的關鍵主題，全球正逐步走向多極化格局。
根據PIMCO對美國關稅政策的追蹤，截至今年6月，美國的有效關稅水平已達到自20世紀20年代以來的最高值，這一趨勢將在未來幾年持續影響全球貿易格局。貿易和全球化曾在過去幾十年中持續推動全球生產率增長和通脹穩定，從中長期看，這一支撐力量正受到挑戰。
在碎片化時代，波以斯提醒，市場波動性將持續上升，財政政策對經濟周期的平滑作用將減弱，經濟衰退時對央行的依賴性將進一步增強。全球貿易和安全聯盟的重塑所帶來的持續不確定性，也將成為市場波動的主要來源。
在通脹走勢、經濟增長、貿易前景日益分化之際，波以斯認為，進行全球化的多元化投資配置是具有現實意義的。無論是發達市場還是新興市場，從絕對回報潛力和分散化價值的角度來看，都具備良好的投資吸引力，當下是一個有利于主動管理的投資環境。
波以斯發現，跨國多元化配置尤為關鍵，全球投資組合普遍優于單一國家組合。在當前美國政策和全球貿易緊張局勢對各國影響差異顯著的背景下，這一策略尤為重要。例如，美國的通脹率可能因貿易戰上行，而其他國家通脹壓力減弱。
當前全球綜合債券指數的收益率約為5%，而新興市場本幣債券指數收益率約為6.6%。美國機構按揭證券和資產證券化產品的利差已接近歷史高位，投資級信用債、高收益債和新興市場信用債的估值相對偏貴。波以斯認為，全球綜合債券指數在當前環境下極具吸引力。
歷史數據顯示，固定收益資產的起始收益率與未來五年回報之間高度相關。以美國綜合債券指數為例，目前其收益率為4.7%，而2010年以來的平均收益率僅為2.8%，未來五年有望實現接近5%的年化收益率。若采用主動管理策略，實際收益率可能更高。
展望未來，波以斯告訴記者，高質量債券不僅能提供穩健回報，更是當前高度不確定環境下重要的風險對沖工具。在全球股市估值處于歷史高位的當下，固定收益資產的價值尤為凸顯。接下來幾年高質量固定收益資產的表現有可能優于股票市場，尤其對于當前固定收益資產配置不足、持有大量現金的投資者來說，目前是一個較好的入場時點——美元計價的高質量債券組合可實現5%至7%的年化收益率。
本文鏈接：21專訪｜品浩環球固定收益CIO：碎片化成為市場關鍵主題http://www.sq15.cn/show-3-149288-0.html
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