來源|時代商業研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
近年來，隨著消費端生鮮電商與預制菜的爆發，冷鏈賽道成為資本關注的焦點。
2025年4月25日，紅星冷鏈(湖南)股份有限公司（下稱“紅星冷鏈”）向聯交所遞表，擬登陸主板，募資用于擴建工廠與倉儲、升級設備技術、戰略收購以及補充流動資金。
時代商業研究院注意到，紅星冷鏈經營范圍主要集中于湖南省，2022—2024年（下稱“報告期”），其業績增長較為乏力，營收復合增長率明顯低于行業增速，核心業務均價和庫容利用率雙雙下滑，面臨一定的區域型企業的增長瓶頸。
而若想突破區域天花板向全國范圍拓展，紅星冷鏈需要解決固定資產折舊侵蝕利潤、行業供需失衡、技術護城河待加強等多方面的難題。
4月28日、7月15日，就業績增長可持續性、產能消化能力、研發投入力度等相關問題，時代商業研究院向紅星冷鏈發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
湖南區域業績增長面臨瓶頸，近三年營收增長陷入停滯
招股書顯示，紅星冷鏈主營業務為冷凍食品交易服務和冷凍倉儲服務，其中冷凍倉儲服務為最主要的收入來源，客戶主要包括冷凍食品行業的各利益相關者，紅星冷鏈向客戶出租門店或提供冷凍倉儲服務。
具體來看，紅星冷鏈的核心競爭力在于“交易+倉儲”的協同效應，主要在湖南省經營業務（具體占比招股書未披露），地理范圍相對有限。報告期內，紅星冷鏈的前五大客戶每年產生的收入占比不足10%，且其間并無單一客戶的貢獻超過總收入的3%，客戶以中小批發商為主。
灼識咨詢報告顯示，按2024年冷凍食品交易服務的交易總值計，中國中部地區前四名參與者合計占市場份額的31.0%，紅星冷鏈在中部地區市占率為8.9%，排名第二；在湖南省市占率為52.7%，排名第一。
按2024年的收入計，中國中部地區前五名參與者合計占市場份額的9.7%，紅星冷鏈于中部地區和湖南省均排名第一，所占市場份額分別為2.6%及13.6%。
招股書顯示，目前我國冷鏈市場呈現“大市場、低集中度”的特征，競爭格局高度區域化，以存在大量的區域型企業為主要特征。
而從報告期內的業績表現來看，作為一家深耕于湖南的區域冷鏈巨頭，紅星冷鏈似乎已經觸及業績的天花板，面臨著區域型企業的增長瓶頸。
招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈分別實現營業收入2.37億元、2.02億元、2.34億元，報告期內復合增長率約為-0.64%；年內利潤分別為7911萬元、7531萬元、8288萬元，報告期內復合增長率僅為2.35%。
需要注意的是，紅星冷鏈的業績增速也明顯低于行業增速。
據灼識咨詢報告，按吞吐額計，中國冷凍食品交易總值由2020年的1.5萬億元增加至2024年的1.7萬億元，年復合增長率為3.8%；中國冷凍倉儲服務市場規模從2020年的217億元增長至2024年的256億元，年復合增長率為4.2%。
具體到中部地區來看，冷凍食品交易總值由2020年的4000億元增長至2024年的5000億元，年復合增長率為3.8%；冷凍倉儲服務市場規模從2020年的61億元增長至2024年的72億元，年復合增長率為4.2%。
由此可見，紅星冷鏈報告期內的收入增速不僅落后于全國行業增速，且已落后于中部地區行業增速。
紅星冷鏈也在招股書中表示，盡管冷鏈物流服務行業具有區域性質，但公司經營的地域限制可能使經營更易受到湖南省當地經濟衰退、政策變動或監管轉變的影響。此外，倘若公司的增長策略未能達到預期效果，公司的業務發展亦可能受限于湖南省的行業增長潛力。
折舊攤銷費用率逐年增長，單價及庫容利用率雙下滑
想要突破業績瓶頸，實現從“區域深耕”到“全國突圍”，紅星冷鏈仍面臨三方面的挑戰。
一是折舊攤銷費用侵蝕利潤，資金難以支撐業務擴展。
冷鏈物流行業作為重資產行業，需要投入大量設備、土地、樓宇等，普遍存在固定資產占比較高的現象。
而折舊攤銷費用更是成為侵蝕紅星冷鏈利潤的重要因素。招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈銷售成本下的折舊及攤銷費用分別為3186.1萬元、3208.8萬元、4275.0萬元，占銷售成本的比例分別為27.0%、37.7%、38.8%，呈現逐年增長的趨勢。
而擴大業務范圍需要大量資金投入，報告期內紅星冷鏈資金并不寬裕，存在明顯償債壓力。招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈的流動比率指標明顯下滑，分別為2.4倍、0.6倍、0.6倍，紅星冷鏈稱主要原因為購買物業、廠房及設備的應付款項增加。
報告期各期，紅星冷鏈現金及現金等價物分別為5703.4萬元、5615萬元、3602.1萬元，同期的流動負債總額分別約為0.66億元、2.23億元、1.35億元。
二是市場供需剪刀差拉大，單價及庫容利用率下滑。
招股書顯示，紅星冷鏈的核心業務冷凍倉儲服務分為南、北兩大倉庫。報告期初至報告期末，紅星冷鏈南部冷凍倉儲基地的平均月倉儲費從每噸79.4元降至66.9元，北部基地的平均月倉儲費從每噸59.5元降至51.5元。
同期，南部倉庫庫容利用率由98.9%降至90.5%，北部倉庫庫容利用率由85.0%降至67.8%，總庫容利用率從96.7%降至88.1%。
紅星冷鏈在招股書中解釋稱，南部倉庫平均單價下滑是其采取了戰略性低價策略吸引新客戶所致；北部倉庫庫容利用率下滑主要是由于在激烈的市場競爭中，戰備性地關注冷凍倉儲需求量大的重要客戶，從而使得客戶數量減少。
由上述數據不難發現，在激烈的市場競爭中，盡管紅星冷鏈在降價以吸引新客戶，但仍難抵消老客戶流失的影響。
而據中物聯冷鏈委數據，2024年我國冷庫求租量為2291.1萬立方米，同比增長16.51%；冷庫出租量為3262.2萬立方米，同比增長19.14%，供需剪刀差進一步拉大，去存量化形勢嚴峻。
在冷庫市場供需剪刀差拉大的情況下，報告期內，紅星冷鏈每噸的月均倉儲費出現下降，倉庫庫容利用率下滑加劇了業績壓力。
三是研發創新能力有待加強，產品與服務能力開發不足。
招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈的研發投入分別為44.9萬元、111.7萬元、110.9萬元，占公司總營收的比例分別為0.2%、0.6%、0.5%，3年累計研發投入總額僅有267.5萬元。
截至2024年末，紅星冷鏈只有9名研發人員，占員工總數的比例僅為2.4%。此外，紅星冷鏈僅有3項實用新型專利以及10項軟件版權，并無發明專利。
一方面，紅星冷鏈在湖南區域的“交易平臺+倉儲服務”形成了協同效應，雖使其坐穩湖南區域頭把交椅，但業務模式較為單一，從近三年的業績表現來看增量有限，有待通過探索技術變革帶來新的增量。
另一方面，若要向全國范圍拓展市場，紅星冷鏈必然要面對順豐控股（002352.SZ、06936.HK）、京東（02618.HK）等技術儲備和規模數倍于自己的全國性巨頭。此外，阿里巴巴（09988.HK）旗下的盒馬鮮生、美團（03690.HK）旗下的小象超市等新零售勢力正在大規模自建冷鏈，同質化競爭日益加劇，紅星冷鏈的技術轉型升級也迫在眉睫。
紅星冷鏈或許也意識到了自身在技術方面存在一定劣勢，此次IPO，其募集的部分資金將用于升級現有業務中使用的設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術，以此提升營運效率。
（全文2615字）
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