21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
美國濫施關稅的沖擊顯現(xiàn)，最新通脹數(shù)據(jù)反映了貿易戰(zhàn)的影響。
據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間7月15日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費者價格指數(shù)同比上漲2.7%，高于市場預期，為2月以來最大同比漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格后，美國6月核心CPI同比增長2.9%，略低于預期，但高于5月的2.8%。
在通脹報告出爐后，美國總統(tǒng)特朗普在其社交媒體平臺“真實社交”上發(fā)文表示，通脹率較低，美聯(lián)儲應該降息3個百分點，一年可以省下一萬億美元。
特朗普對美聯(lián)儲的干預引發(fā)了眾多批評聲。摩根大通CEO杰米·戴蒙警告稱，美聯(lián)儲的獨立性“至關重要”。不僅對現(xiàn)任主席鮑威爾來說是這樣，對下一任主席也同樣如此。在美聯(lián)儲問題上玩弄手段往往會適得其反，只會造成與原本意圖背道而馳的結果。
市場也更認同美聯(lián)儲暫停加息的觀望立場，降息預期進一步降溫，美國股債市場在CPI報告發(fā)布后雙雙承壓。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，在CPI報告發(fā)布后，美聯(lián)儲在7月會議上維持利率不變的概率升至97%，高于周一的93%。與此同時，9月降息的可能性大幅下降至50%左右。
關稅沖擊顯現(xiàn)
美國政府今年以來對主要貿易伙伴輸美產品提高或威脅提高關稅，這是美國物價反彈的主因。
中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對21世紀經濟報道記者分析稱，通脹總體抬升幅度有限，核心商品CPI環(huán)比增長0.2%，顯示關稅的通脹影響目前仍偏溫和。與此同時，二手車價格連續(xù)四個月回落，機票價格連續(xù)五個月回落，對通脹起到抑制作用，顯示消費疲軟的跡象仍然存在。
雖然總體通脹數(shù)據(jù)符合預期，但“魔鬼藏在細節(jié)里”。6月美國服裝價格環(huán)比上漲了0.4%，鞋類價格在連續(xù)數(shù)月下跌后上漲了0.7%，家具和床上用品價格上漲0.4%，扭轉了5月0.8%的跌幅，這些可能均表明與關稅相關的成本壓力正開始傳導至消費者。
楊暢表示，美國6月CPI增長加速，能源項貢獻較大，剔除能源與食品后的核心CPI仍處于溫和增長水平。更重要的是，易受關稅影響的核心商品價格已出現(xiàn)抬升，如音響設備價格環(huán)比增長2.9%，玩具價格環(huán)比增長1.8%。
向前看，美國通脹的短期拉動因素包括關稅轉嫁對核心商品CPI的進一步支撐，二手車CPI領先指標曼海姆批發(fā)價指數(shù)也在4—6月同比大幅增長。拖累因素包括7月原油價格有所回落，房價領先指標依然指向房租CPI增速處于下降趨勢，6月非農平均時薪增速放緩，服務通脹可控。
需要警惕的是，未來數(shù)月價格上漲的壓力可能會進一步加劇。如果美國政府近期對多個貿易伙伴加征關稅的威脅付諸實施，美國下半年通脹形勢或因“關稅效應”更加嚴峻。
申萬宏源證券首席經濟學家趙偉指出，前期關稅征收滯后、企業(yè)“搶進口”等“暫時性”因素阻礙了關稅對通脹的傳導，但多項證據(jù)指向下半年美國通脹或逐步進入上行區(qū)間：自6月以來，美國高頻零售價格出現(xiàn)加速上漲的跡象；各類聯(lián)儲調查的制造業(yè)價格指數(shù)指向美國商品通脹上行壓力可能較大；根據(jù)紐約聯(lián)儲調查，多數(shù)美國企業(yè)表示會在關稅成本壓力顯現(xiàn)后的1—3個月內漲價。此外，8月1日前的貿易談判也值得關注。
7月降息希望破滅
在6月非農報告出爐后，美聯(lián)儲7月降息的希望本就渺茫，通脹數(shù)據(jù)則進一步宣告7月降息希望破滅。
楊暢對記者表示，6月CPI溫和增長，疊加超預期的非農就業(yè)增長，短期或將強化美聯(lián)儲觀望姿態(tài)，7月議息會議大概率按兵不動，以進一步確認關稅引發(fā)的通脹壓力是否“暫時且溫和”。
Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah表示，由于美國核心CPI連續(xù)五個月低于預期，最初數(shù)據(jù)看起來未出現(xiàn)美聯(lián)儲所預期的關稅通脹效應，然而，仔細觀察不難發(fā)現(xiàn)，隨著家居用品、娛樂和服裝等類別價格上漲，進口關稅正逐步傳導至核心商品價格。
在Shah看來，關稅的全面通脹影響可能還需要時間顯現(xiàn)，特別是在最新關稅生效前提前運輸了部分商品的情況下。“鑒于更高關稅已經公布，美聯(lián)儲至少在未來幾個月保持觀望將是明智之舉。”
官方層面，波士頓聯(lián)儲主席柯林斯也表示，在當前經濟前景充滿不確定性的情況下，她并不急于改變美聯(lián)儲的基準利率。整體經濟狀況持續(xù)穩(wěn)固，讓美聯(lián)儲有時間仔細評估一系列即將出爐的數(shù)據(jù)。她進一步指出，更高的進口價格將推高通脹率，到今年年底，核心通脹率將上升到3%左右，同時抑制經濟增長和就業(yè)。
需要注意的是，美聯(lián)儲9月降息的可能性也已經降至50%附近，一些經濟學家預計美聯(lián)儲要到年底才會降息。
牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet表示，如果8月1日美國對多國關稅措施生效，商品價格的通脹影響可能還需要數(shù)月時間才能顯現(xiàn)，美聯(lián)儲可能要等到12月才會降息。由于關稅的不確定性，美聯(lián)儲可能愿意等待更長時間，然后通過更激進的降息來彌補。
30年期美債收益率攻破5%
關稅推高物價的陰霾揮之不去，隨著美國6月CPI反彈，投資者削減了對美聯(lián)儲9月降息的預期，美債遭遇拋售潮。30年期美債收益率升破5%關口，10年期美債收益率逼近4.5%關口，連續(xù)四天走高。
一些交易員大幅增加美債看空押注，甚至押注30年期美債收益率將在約五周內跳升至5.3%左右，相關期權的總權利金已達1000萬美元。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，投資者對沖收益率上行和長期債券進一步拋售的需求激增，相關期權權利金已經達到一個月來最高水平。
從長期看，市場對政府債務過高、財政支出過猛的擔憂更甚。趙偉分析稱，考慮關稅的對沖效應后，明年美國赤字增量或為2238億美元，赤字率或增加0.7%至7%上下。若關稅稅率保持為10%，關稅收入10年累計或達到2.2萬億美元，或可對沖54%的新增赤字。
“大而美”法案暫時雖然不至于實質性引發(fā)美債危機，但或系統(tǒng)抬升期限溢價。趙偉預計，美國聯(lián)邦政府杠桿率或在2026年達到103%，2030年達到116%，距離債務不可持續(xù)的理論閾值仍有距離。但是，1個百分點赤字率的上升，市場需要近60基點的期限溢價。
整體而言，趙偉認為，下半年美債供給壓力及利率上行風險或相對可控，這與2023年不同。一是關稅或壓縮今年財政赤字；二是美國財政部一般賬戶（TGA）余額仍有3722億美元，是2023年同期的7倍；三是美國暫不增發(fā)中長期美債；四是宏觀與貨幣政策方面，經濟增速、原油價格和美聯(lián)儲政策等均較為“友好”。但是，如果通脹超預期，仍需關注“股債匯三殺”風險。
MSCI首席研究官阿什利·萊斯特（Ashley Lester）指出，市場出現(xiàn)了“三重承壓”的罕見風險情景，美股、美債和美元同時遭到拋售，這預示著今年剩余時間市場可能將發(fā)生結構性轉變。
展望未來，萊斯特提醒，美股、美元和美債同時遭遇拋售的罕見情景仍可能重現(xiàn)。美國國債收益率和匯率的進一步波動將重塑美國資產的對沖決策。如果當前仍居高位的美股估值因增長預期放緩而下降，可能會引發(fā)市場調整美股評級，為尋求跨地域多元化配置的投資者重新打開機會窗口。
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