21世紀經濟報道記者 楊娜娜 上海報道
過去十年，中國創新藥行業上演了一場振奮人心的逆襲。
十多年前，仿制藥仍是國內醫藥產業的主流。2015年8月，《國務院關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見（國發〔2015〕44號）》的發布，將新藥定義從“中國新”（未在中國境內上市銷售的藥品）升級為“全球新”（未在中國境內外上市銷售的藥品）。這份里程碑式的“44號文”，正式開啟了中國醫藥創新的新紀元。
此后，藥監改革持續深化，醫保準入機制不斷優化，資本市場行情也持續加碼。短短十年間，一系列組合拳推動國內創新藥物研發完成了從me-too（模仿性新藥）向fast-follow（快速跟進開發藥物）的跨越式發展，直至first-in-class（同類首創新藥）的蛻變，引領眾多創新藥企邁入價值重塑的新起點。
近年來，政策支持力度持續升級。2024年7月，國務院常務會議審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，從多維度大力支持生物醫藥產業發展。今年7月，國家醫保局與國家衛生健康委聯合印發《支持創新藥高質量發展的若干措施》，直指行業發展中的核心瓶頸，以5方面16條措施構建起覆蓋研發、醫保準入、臨床使用及多元支付的全鏈條支持體系，為產業發展提供了系統性制度保障。
今年以來，政策紅利持續釋放、資本周期波動與全球化競爭相互交織，將行業推向轉型攻堅的關鍵路口。
在此背景下，由南方財經全媒體集團指導、21世紀經濟報道主辦，21世紀資本研究院與21世紀新健康研究院提供智庫支持，東方證券、華泰聯合證券、易方達基金、富國基金、工銀瑞信基金共同支持的“穿越周期，重塑價值——創新藥的戰略升級與資本新坐標”2025年重磅閉門會，于2025年7月9日在上海陸家嘴成功舉辦。
本次閉門會匯聚了業內政策專家、創新藥企代表與資產管理公司等專業投資機構。與會者圍繞政策導向、資本邏輯與全球化路徑三大核心坐標軸，展開了一場兼具戰略高度與實踐深度的行業破局思辨。
會上，易方達基金指數研究部高級研究員肖宛遠發表了題為《穿越周期，以beta視角看待中國創新藥產業投資機會》的主題演講。他結合自己的深度調研與投資洞察，講解了創新藥產業的歷史性轉折——中國創新藥的“出海”浪潮已從階段性機遇演變為不可逆的中長期趨勢。
易方達基金指數研究部高級研究員肖宛遠
中國創新藥產業“出海”趨勢加速，數據正在有力印證這一趨勢。據Insight統計，今年以來，跨國藥企從中國采購創新藥專利的趨勢明顯加速，1-5月的采購金額已接近2024年全年水平。這一爆發式增長的背后，是跨國藥企對中國創新藥的“FOMO”（Fear of missing out，害怕錯過）情緒，有藥企甚至表示，FOMO的不是單一靶點或平臺，而是整個“中國創新生態”。
中國創新藥企的獨有優勢背后，映射著中國在全球產業價值鏈中的角色蛻變。2023年下半年以來，以創新藥為代表的“新質生產力”資產接棒傳統行業，成為資本市場新引擎。自今年4月觸底反彈以來，A股、港股的創新藥板塊持續走強。
資本市場的表現尤為亮眼。截至今年6月30日，萬得創新藥概念指數漲超21%，恒生港股通創新藥指數漲超66%。上半年回報TOP10的公募基金中，有7只都重倉了創新藥。港股創新藥表現更為突出，截至7月11日，今年以來有12只港股創新藥概念股漲幅翻倍，其中榮昌生物和三生制藥漲幅甚至超過300%。
面對產業浪潮，港股醫藥板塊展現出顯著的價值洼地特征。肖宛遠認為，當前醫藥板塊的估值修復仍在進行中，且投資機會正從創新藥向醫藥外包、器械耗材、醫療服務等產業鏈條擴散。尤其值得關注的是，醫藥生物領域有望成為AI技術落地的重要場景之一。
這場由科研實力、成本優勢與國際認可共同驅動的產業躍遷，對于投資者而言，指數化投資或將成為把握系統性機遇的有效利器。
創新藥“出海”，有望成為中長期產業趨勢
中國創新藥產業“出海”正顯著提速。作為全球醫藥領域最專業、最權威的“投資人”之一，跨國藥企正以真金白銀投入印證中國創新藥的國際競爭力。
據Insight統計，今年以來，跨國藥企從中國采購創新藥專利的趨勢明顯加速，1-5月的采購金額已經接近2024年全年水平，這一趨勢成為年初以來資本市場重估中國創新藥資產價值的關鍵依據。
肖宛遠認為，此輪創新藥“出海”或將成為中長期的產業趨勢。他分析，中國創新藥的“出海”并不是從近兩年才開始，但今年尤其感受到海外大型跨國藥企對中國創新藥產業的“FOMO”（Fear of missing out，害怕錯過）情緒。跨國藥企現在看中的并非某個靶點、某個平臺，而是中國創新藥產業系統性的創新能力。
支撐這一趨勢的核心在于中國創新藥獨特的全球競爭力。
一是顯著的研發效率與成本優勢，尤其是早期管線競爭力更加突出。肖宛遠解釋，近年來國內藥企在早期臨床前耗費時間相較海外競爭對手縮短約25%-55%，臨床前階段中國藥企花費時間約為行業平均的1/2（數據源于麥肯錫）。
二是難以復制的行業優勢。“對比全球市場來說，這些優勢是中國在創新藥和醫藥工程行業中獨有的”，肖宛遠強調，中國創新藥在人才密度、產業鏈協同及試錯成本上的綜合優勢，是生物醫藥領域獨有的“護城河”，當前中國研發管線數量僅次于美國，大幅領先其他國家，在國際上具備不可替代的優勢。
因此，未來大型跨國藥企可能會長期持續地從中國采購創新藥專利，驅動因素來自供需兩端。
從需求端來講，跨國藥企自身面臨藥價降低和專利到期等壓力，迫切需要向外部采購專利以應對經營壓力。肖宛遠分析，從跨國藥企的歷史決策周期來看，大量從中國采購創新藥專利的決策一旦形成很難輕易更改，有望形成一輪中長期的產業趨勢。
從供給端來講，中國創新藥產業具備試錯成本低、研發效率高等優勢，研發儲備僅次于美國，已經成為跨國藥企專利收購的主要來源地。同時，海外大型跨國藥企從中國采購物美價廉的早期專利，也會系統性地加速中國創新藥行業的研發進展，形成正向循環。
這個趨勢的背后，是近些年來中國優勢產業格局的深刻變化。相比過去20年A股占優的行業，2023年下半年以來表現較好的行業主要是以硬科技、人工智能、創新藥等為代表的新質生產力相關產業。肖宛遠進一步解析，這種變化映射了中國在全球產業分工中的角色轉變。
變化一是中國在人工智能等前沿領域的競爭力大幅提升。2025年被稱為創新藥的“DeepSeek時刻”，正源于全球對中國基礎研究和創新能力的認可。
變化二是優勢產業出海加速。以創新藥為代表的新一批中國優勢產業正在快速形成，其核心特征是在國際市場中的地位和份額持續提升，代表著中國在國際分工中的定位從傳統的制造強國向科技創新領頭人轉換。
單論創新藥，全球同靶點、同類型臨床進度最快的藥物中，來自中國的研發品種占比持續提升。據醫藥魔方統計，2024年，此類中國藥物數量達120個，占比超30%。2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，多項國產創新藥（含ADC、雙抗、三抗、小分子等）的最新臨床結果得以公布，進一步印證了這種實力。
基于以上種種數據，肖宛遠較為看好創新藥的出海產業趨勢，“中國創新藥的發展空間依然有星辰大海”。
生態擴容，港股醫藥價值重構下的多元機遇
“18A”政策（港交所2018年推出的允許未盈利、無收入的生物科技公司上市規則）曾推動一批創新藥企業在港股上市。目前國內創新藥公司在港股醫藥板塊中的占比較高，是近期港股醫藥關注度提升的原因之一。肖宛遠指出，“未來資產端供給將持續豐富，推動板塊多元化演進。”
談及港股，肖宛遠認為目前醫藥板塊的修復仍在途中，“經過本輪反彈后，A股的滬深300醫藥、中證醫療，港股的港股通醫藥、恒生港股通創新藥的PE估值仍處于近五年低位。隨著產業進一步發展，相關指數有望取得較好的業績表現。更何況行業中依然有很多競爭壁壘較高的優秀藥企。”
數據來源：Wind，數據截至2025年6月13日
肖宛遠表示，未來一年多的時間里，融資環境有望更加友善，資本市場的變化會反哺創新藥企業研發和資本投入。
當前港股創新藥是市場關注度最高的細分領域，但肖宛遠提示，從基本面、政策面、估值面等維度分析，未來醫藥行業的投資機會不僅限于創新藥，投資機會或將向全產業鏈擴散。“未來可能會延伸至醫藥外包、醫療耗材，甚至醫療服務等細分領域，只是節奏和幅度有所差異。”
其中，醫藥生物有望成為AI落地的重要場景之一。據麥肯錫預測，生成式AI每年可為制藥行業創造600億至1100億美元價值，也因此成為多個產業巨頭的投入方向。肖宛遠結合研究指出，Biotech（醫藥生物科技）是AI巨頭下游應用的重點投資方向，2023年AI巨頭英偉達曾明確將“AI與醫藥生物科技”列為核心投資方向。
指數化布局，捕捉醫藥產業升級的系統性紅利
新興產業爆發期，指數投資能夠提供便利化的投資工具，獲取行業發展的系統性收益。據 Wind統計，截至7月7日，恒生港股通創新藥指數與港股通醫藥指數年內分別跑贏66%、72%的成份股，凸顯指數化配置優勢。
目前，易方達基金旗下的醫藥產業指數產品體系，較為全面地覆蓋了醫藥資產，既包含表征A股、港股、美股三地醫藥行業整體趨勢的指數產品，也覆蓋了高成長預期的細分主題ETF（如生物科技、A股/港股創新藥、醫療器械、醫療服務等），能夠同時滿足不同類型投資者的配置需求和交易需求，目前公司旗下8只醫藥指數產品規模合計超260億元。
易方達基金醫藥指數產品線
其中，聚焦港股醫藥龍頭的港股通醫藥ETF（513200），目前規模超過26億元，是跟蹤中證港股通醫藥衛生綜合指數（930965.CSI）的ETF中規模第一的產品，并且實行ETF中最低一檔的0.15%/年管理費率（數據源于Wind，截至2025年6月13日）。該指數代表港股醫藥生物領域資產的整體表現，其中創新藥占據大頭，占比約為62%。
來源：Wind，數據截至2025年5月30日
今年3月成立的恒生創新藥ETF（159316），則更為精準地聚焦港股創新藥產業，其跟蹤的恒生港股通創新藥指數（HSSCID.HI）近期宣布修訂編制方案，明確剔除醫藥外包企業，修訂規則生效后，該指數將成為ETF跟蹤的指數中首批“純度”達100%的創新藥指數。恒生創新藥ETF是目前市場上唯一一只跟蹤恒生港股通創新藥指數的產品，可助力投資者把握國內創新藥產業全球競爭力提升、AI產業重要落地場景、新技術推動新周期到來的投資機會。而且還支持T+0交易，稱得上是稀缺的高彈性港股創新藥投資標的。
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