21世紀經(jīng)濟報道特約記者 龐華瑋
在白酒板塊連續(xù)4年下跌之后，頂流基金經(jīng)理張坤開始大舉加倉白酒股。
2025年二季度顯示，易方達基金基金經(jīng)理張坤旗下三只基金同步加倉多只高端白酒股——易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有均增持了五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）。 不過，洋河股份（002304.SZ）退出了前十大重倉股。
從長期投資者的維度，張坤認為，“悲觀預(yù)期會在某個時刻被打破”，雖然難以判斷具體的時點，但是投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時候發(fā)生要重要得多。
“我們認為持倉公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預(yù)期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的。”張坤表示。
業(yè)績和規(guī)模不理想
二季度，張坤在管的4只基金均跑輸了同期業(yè)績比較基準，在管總規(guī)模跌至550.47億元。
具體來看，二季度，易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)、易方達亞洲精選的回報分別為-7.15%、-7.07%、-5.64%、8.79%，同期業(yè)績比較基準增長率分別為1.92%、1.55%、1.92%、10.13%。上述四只基金二季度分別跑輸業(yè)績比較基準9.07、8.62、7.56、1.34個百分點。
從規(guī)模來看，前三只基金二季度規(guī)模均縮水10%左右，僅易方達亞洲精選規(guī)模上升1.30%。
基民用腳投票，上述四只基金二季度均出現(xiàn)凈贖回，分別凈贖回16.32億份、1.93億份、5.27億份、6.16億份。
最終，張坤管理規(guī)模由一季度末的608.22億元，降至550.47億元，降幅9.50%。
加倉白酒
二季度，張坤旗下三只基金均加倉多只高端白酒股——易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有增持了五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒。
其中，規(guī)模最大的易方達藍籌精選二季度末為349.43億元。前十大重倉股為：騰訊控股（00700.HK）、五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒、阿里巴巴（09988.HK）、京東健康（06618.HK）、百勝中國（09987.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、順豐控股（002352.SZ）。
張坤在二季度大幅增持了四只白酒股：五糧液9.81%、瀘州老窖27.93%、貴州茅臺5.53%、山西汾酒25.75%；但此前連續(xù)重倉19個季度的洋河股份（002304.SZ）則退出了持倉前十。
值得一提的是，張坤今年一季度已開始減持洋河股份，一季度減持29.17%，一季度末該股降至第九大重倉股。二季報看不出張坤是否繼續(xù)減持洋河股份，但即使該股的持有數(shù)量不變，隨著二季度洋河股份股價下跌12.31%，該股也會跌出前十大重倉股。
同理，一季度末的第十大重倉股美團-W（03690.HK），隨著二季度股價下跌19.58%，二季度末也退出了前十大重倉股。
取而代之的是京東健康、順豐控股首次進入易方達藍籌精選的持倉前十。
總體來看，易方達藍籌精選新晉2只重倉股，被動減持1只重倉股——減持第一重倉股騰訊控股，原因是騰訊控股股價上漲2.09%，超過“雙十”限制；此外，1只重倉股不變——中國海洋石油（0833.HK)保持不變，其余6只重倉個股獲增持。
值得關(guān)注的是，二季度末，易方達藍籌精選基金前十大重倉股持股集中度大幅度提升，由74.51%上升至83.84%。
張坤的另外2只代表作易方達優(yōu)質(zhì)精選和易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，在二季度末同樣均大幅增持4只白酒股——五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒。此外，洋河股份同樣退出持倉前十。
與此同時，這2只基金同樣因“雙十”限制原因，在二季度減持了騰訊控股，另外相同的操作還有，它們在二季度都增持了阿里巴巴-W。
二季度末，在易方達優(yōu)質(zhì)精選中，取代洋河股份進入持倉前十的是華住集團；在易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有中，取代洋河股份的則是京東健康。
值得一提的是，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有大幅減持招商銀行，由一季度末第1重倉股降至第8重倉股。
易方達亞洲精選作為一只QDII，不涉及A股的白酒股，總體看，其配置上降低了美股持倉，由34.07%降至28.18%。二季度同樣增持阿里巴巴-W、華住集團，減持了騰訊控股，此外，微軟(MICROSOFT）、攜程集團-S取代富途控股和普拉達，成為新晉十大重倉股。而由于股價上漲，SK海力士成為第一重倉股。
悲觀預(yù)期會被打破
在二季報中，張坤稱，他并不認同對國內(nèi)需求和經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。
張坤認為，中國將繼續(xù)向“2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平”的目標邁進，經(jīng)濟發(fā)展的成果也終將反映到老百姓生活水平的持續(xù)提升，進而反映到優(yōu)質(zhì)上市公司的經(jīng)營業(yè)績上。
張坤表示理解，“由于投資久期的不同，投資者在同一個公司上做出相反的判斷十分正常。”
但從長期投資者的維度，張坤認為，悲觀預(yù)期會在某個時刻被打破，一個標志是長期國債收益率不再維持在與經(jīng)濟發(fā)展前景不匹配的低水平，雖然難以判斷具體的時點，但是投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時候發(fā)生要重要得多。
張坤表示，“我們將不斷審視組合中公司的競爭力在經(jīng)濟下行期是否得以鞏固甚至增強，在未來經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時能否獲得更強的競爭地位。”
“我們認為持倉公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預(yù)期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的。”張坤表示。
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