21世紀經濟報道記者李覽青
7月21日，花旗集團對外發布2025年國內經濟宏觀展望。6月中旬，在將今年中國GDP增速預測上調至5%后，花旗認為中國全年增長目標可以實現。在繼續鞏固實際增長勢能的同時，花旗認為下半年中國既有必要、也有可能著力于名義增長修復。
花旗集團董事總經理、大中華區首席經濟學家余向榮表示，如果增長保持韌勁，物價出現改善，中國資產的吸引力會進一步增加。
三大因素推動出口繼續超預期
“從增長的驅動力來看，今年市場最大的超預期因素就是出口。”在媒體交流中，余向榮表示，他預計下半年出口隨著基數的抬高會有所放緩。整體來看，全年出口能實現中個位數正增長，與年初悲觀的市場預測形成鮮明對比。
余向榮指出，下半年出口繼續超預期的原因有三個方面。
第一是美國對華關稅政策的影響將階段性見頂，短期內易降難升。余向榮認為，在日內瓦談判后，芬太尼關稅也有望下調。“市場一度不相信這一觀點，但隨著中美談判不斷取得進展，這種可能性正在增加。”余向榮表示。若美國對其他國家關稅威脅生效，中國與其他國家的“關稅差”還會進一步收窄，相對有利于中國出口。
第二是市場對“搶出口”回補效應的擔心過度。余向榮指出，從去年美國大選前后，市場將“搶出口”作為“強出口”現象的原因，從而預測今年出口數據將要崩塌，但這一預測始終沒有兌現。“我們算了一筆賬，去年以來直接對美國‘搶出口’和經過東南亞‘搶轉口’、‘搶供應鏈轉移’的總規模約為330億美元，不到中國全年出口總額的1%。”他表示，即使下半年這一情況完全回補，影響也相對可控。
第三是中國出口部門的競爭力與韌性猶存。余向榮表示，中國產品物美價廉且不斷迭代升級，在國際市場有較大吸引力。與此同時，隨著中國企業“出海”與中國產業鏈向外衍生，中間商品和資本品在出口份額中的比重正在提高。以電子產品為例，他提到，在“關稅解放日”后，中國電子產品的最終產品出口規模出現下滑，但電子產品的中間商品、資本品出口反而在上升，中國對外投資與中國出口存在高度相關性。此外，中國出口網絡近年來更加多元化，美國如今在中國出口中的份額已降至10%左右，而中國對非洲出口在過去幾個月內的增速都超過30%。
“人工智能+”將帶來5000億增量投資
花旗集團認為，下半年內需將在分化中復蘇，行業間“冷熱不均”。
“這是中國經濟轉折之年的必然特征。”余向榮表示，不能僅從房地產、傳統投資等舊經濟板塊分析中國經濟增長，近年來，以人工智能、新消費、創新藥為代表的新經濟對整體增長貢獻越來越大。
在消費領域，一般耐用品銷售有所放緩，但服務消費仍在改善通道上。余向榮特別提到了“中國游”拉動的消費增長，據花旗測算，入境游經濟今年能貢獻0.2個百分點GDP增長，會很大程度地反映在消費服務數據上。
在投資領域，雖然房地產投資與出口部門的資本開支仍面臨不確定性，但新型資本開支、服務業投資正蓬勃發展。據余向榮預測，今年“人工智能+”能帶來5000億元左右增量投資，貢獻GDP增長約0.4個百分點，從上半年信息服務業投資增長37%來看，新投資增勢良好。
余向榮向記者進一步分析，“人工智能+”相關政策出臺后，與中國強大制造業相結合將衍生出諸多應用場景，無論在產業端、算力端甚至是能源需求等方面，都將帶來巨大的增幅。
在促內需的相關政策方面，花旗認為近期內需增長動能邊際走弱，內外需分化有所加劇，在這樣的背景下，增量政策有望加速落地，執行也將提速。
財政政策端，花旗認為今年不會修改預算或上調債券發行額度，而是會通過以舊換新政策加碼、育兒補貼政策的及時出臺，推動增量措施落地。余向榮透露，其預測的育兒補貼政策規模將在1000億元左右，如果能成功兌現，將有利于相關服務業消費的改善。另一方面，隨著“蘇超”、“村BA”等新消費場景的出現，也將進一步激活消費服務業發展。
貨幣政策端，將整體呈現“輕總量、重結構”的形式。由于息差和匯率等因素制約，花旗預測下半年政策利率將下調10個基點、準備金率下調50個基點，流動性保持充裕。在余向榮看來，下半年結構性貨幣政策將持續發力，預計新型政策性金融工具將帶來5000億左右“準財政”刺激，用于支持城市更新、“十四五”重大項目、新質生產力投資、消費設施建設等。
關注“反內卷”部署與“供給側結構性改革”推進
在供應端，花旗重點關注中央財經委關于“反內卷”部署在行業層面的實質性動作。
“是時候下更大決心、采取更大力度來綜合整治低價無序競爭，推動落后產能有序退出。”余向榮表示。具體措施可包括：行政性以及行業自律性的去產能和限產，環保、能耗、產品安全及品質等監管標準的提高，賬期、杠桿率、流動性等金融監管的收緊，以及對勞動保護等社會責任的強調。同時，一些產業政策，如過度補貼、重復建設等，也需作出相應調整。
余向榮認為，若改革措施得當，疊加需求側的增量政策刺激，供需結構有望進一步改善，PPI數據溫和反彈。他指出，在“供給側結構性改革”的推進下，黑色冶煉、燃料加工、化工行業、非金屬類礦產資源、金屬制品等行業有望率先實現價格回升。
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