南方財經記者 周蕊 紐約報道
2025年上半年，全球資本市場面臨多重結構性變革。地緣政治格局重塑、多國貿易政策轉向與貨幣政策分化相互交織，為資產配置帶來前所未有的挑戰與機遇。
在充滿不確定性的背景下，南方財經獨家專訪了東方匯理資產管理公司（Amundi）集團首席投資官Vincent Mortier。Mortier指出，當前市場呈現出顯著的“雙軌運行”特征：一方面，美國股市屢創新高，標普500指數遠期市盈率已達22至23倍；另一方面，新興市場與發達市場的增長差持續擴大，亞洲地區正成為全球資本瞄準的新價值洼地。其中，中國A股市場的估值??優勢尤為明顯??，中證500指數成分股的市盈率普遍低于10倍。在貨幣政策方面，Mortier預計美聯儲將在2025年下半年重啟降息周期，但政策轉向的時點將取決于美國經濟數據表現。
東方匯理資產管理集團是全球前十大資產管理公司，也是最大的非美國資產管理公司，旗下所管理資產規模約2.2萬億歐元。作為全球資金流向的重要風向標，東方匯理正在因應最新趨勢調整投資策略。Vincent Mortier在采訪中詳細介紹了其“新興市場超配 + 高質量信用債 + 防御性股票”的核心配置思路，并特別強調對中國在岸市場的戰略布局。科技板塊方面，Mortier看好AI技術溢出效應對整體經濟的帶動作用，認為創新紅利將突破單一行業限制，成為驅動長期增長的新動能。
資產配置應避免過度集中
南方財經：2025年，全球關稅緊張局勢加劇、貿易政策多變，這對你的資產配置策略有何影響？在地緣政治不確定性和關稅引發的市場波動下，如何平衡防御性配置與增長機會？
Vincent Mortier：你的問題準確概括了我們當前面臨的主要挑戰。一方面，前方“天際線”烏云密布，不確定性正在不斷增加：關稅爭端、公共債務攀升、全球緊張局勢升級、競爭加劇以及資產類別間相關性不穩定等多重風險，促使我們保持更審慎的態度。但另一方面，市場仍存在大量流動性，尤其是美國投資者依舊愿意承擔更多風險，甚至加杠桿以追逐上行機會。因此，目前的局面是兩種趨勢的對峙。到目前為止，形勢還算穩定，但我們絕不能掉以輕心，因為風險確實在上升。因此，比以往任何時候都更需要保持資產配置多元化，避免過度集中。當前的風險依然很高，不確定性也依然很多。
美元資產地位正被重新審視
南方財經：你是否觀察到全球資本流動出現了長期結構性變化？
Vincent Mortier：確實，這一變化正在緩慢顯現。美國投資者依舊是市場主力，但目前美國凈資本頭寸為負，去年那種“除了美國資產別無選擇”的時代，已經一去不復返。客戶開始重新審視戰略性資產配置，雖推進緩慢，但已啟動。第一步是重新考量是否需要持有如此高比例的美元資產，是否應對美元風險進行部分或全部對沖。
接著，一些投資者已開始逐步將資金重新配置到歐洲、亞洲市場，或者是美國以外的信用市場。但需要明確的是，這一趨勢目前還不是由美國投資者主導的，主要是由歐洲和亞洲的投資者推動。
南方財經：美國股市近期從4月因關稅引發的拋售中恢復并屢創新高，你認為支撐市場韌性的關鍵是什么？
Vincent Mortier：確實如此，目前美股處于歷史高位，背后是投資者對美國“例外主義”的信念，他們預期美國將繼續在經濟增長、盈利擴張及軟硬實力上領先，某種程度上，人們認為會重現GDP年增3%至5%、盈利雙位數增長的美好舊時光。因此，美國資產特別是美股，在某種程度上仍被視為首選。但必須清醒看到，目前美股未來12個月的市盈率已達22到23倍，處于歷史高位，要維持這一水平需對美國長期“例外化”有極強信心。
這種情況或許會發生，這也正是美國投資者所相信的。但同樣存在另一種可能，我認為美國經濟可能會走向常態化（而不是“例外化”）。若果真如此，當前的高估值溢價將失去基礎。此外，市場上的貪婪情緒與“動物精神”也在推動股市上漲，投資者逢低買入、期待反彈，這種心態同樣助推了市場走高。
美聯儲年末或啟動降息
南方財經：結合美國失業率和通脹走勢，你對美聯儲2025年下半年的政策預期如何？這將如何影響東方匯理的投資組合？
Vincent Mortier：確實，美聯儲面臨較大降息壓力，但他們無須倉促行動，保持耐心有充分理由——他們需要更多數據支持。在就業方面，美國勞動力市場預計仍將保持良好，原因很簡單——移民政策收緊，勞動力供給減少，某種程度上反而會對就業市場有利。這聽起來可能有些矛盾，我的意思是，這實際上會使得就業市場由于供不應求而更顯火熱。
至于通脹，目前尚不確定加征關稅的具體影響，企業是選擇將成本轉嫁給消費者，還是自行消化部分利潤？我認為會是兩者的結合。企業盈利可能因此受到一定影響。因此，美聯儲下一步的關鍵在于經濟增速軌跡。如果美國經濟明顯放緩、衰退風險上升，鮑威爾將采取行動降息。我們預計2025年下半年或有兩到三次降息。因為降息是有空間的。我們不認為通脹會大幅飆升，但它可能會小幅上行。整體看，若經濟走弱，美聯儲更可能在年底前后采取行動。
看好新興市場投資機會
南方財經：展望2025年下半年，你最看好哪些板塊？支撐這一觀點的宏觀或結構性邏輯是什么？
Vincent Mortier：我們在此問題上更傾向逆向思維，而非隨波逐流。目前有幾大關鍵趨勢：首先，新興市場整體增速高于發達市場，尤其是亞洲，發達市場（包括美、歐、日、英）普遍放緩。這意味著新興市場與發達市場之間的經濟增長差距正在擴大。因此，我們判斷結構性增長和盈利增長將更多出現在亞洲和拉丁美洲，而非發達市場。基于此，我們對新興市場整體持超配和樂觀看法，尤其是印度和中國。
第二，我們看到多國政府債務壓力與日俱增，但優質企業債，特別是高評級公司債的信用狀況依然穩健。因此我們更青睞高質量企業信用債，因為其風險調整后的收益率實際上優于部分國債。我們在高質量信用債領域也保持超配，但僅限于真正優質的標的，預計這類資產將持續表現良好。
在股票配置方面，我們偏好防御性或價值型板塊。特別是在美國市場，我們更看好價值股，而非那些漲幅過大、估值過高的成長股。因此，我們在美股配置上采取防御性的策略，更看好自然資源等板塊，以及公用事業等傳統行業。在歐洲，我們青睞部分中小盤優質企業。亞洲市場整體都是我們看好的區域。
最后，我們當前對美元持低配態度。
中國A股具估值優勢
南方財經：從估值和宏觀趨勢看，未來最看好中國哪些板塊？
Vincent Mortier：在中國市場，我們更青睞A股而非H股。A股市場中，我們不僅關注超大市值的龍頭股（如A50成分股），更重視覆蓋面更廣的中證500，這被視為中國版“標普500”。其中存在大量優質民企，盈利能力強、增長潛力大，涵蓋科技及傳統行業。
我們認為，中國國內消費將開始復蘇，許多本土企業將迎來良好表現。從估值看，許多標的市盈率普遍低于10倍，僅為美股同行一半，也比歐洲同類企業便宜50%。顯然，中國股市蘊藏著真正的價值，至少從中長期來看是這樣。當然短期走勢難以預測，市場波動可能持續，但我們在戰略上看好中國在岸股市的前景。
南方財經：盡管短期挑戰存在，但有觀點認為中國股市顯著低估，疊加以DeepSeek為代表的中國創新崛起背景，你如何看當前中國市場的估值？東方匯理是否已調整中國資產配置？
Vincent Mortier：確實，我們已在全球股票組合中增加了對中國在岸股票的配置，但并未增配中國債券或國債，因為當前債券市場機會有限。信用債雖有個別機會，但整體波動大。
相比之下，中國股市提供了更具吸引力的價值機會，尤其是具備“護城河”的優質防御型企業。因此，我們已將中國配置比例提升至基準以上。需要指出的是，國際主要基準指數低估了中國權重，作為全球第二大經濟體，中國企業的創新能力有目共睹。你提到的DeepSeek很有代表性。目前中國有大量類似企業崛起，已成新趨勢。我們認為AI革命紅利將惠及更廣泛行業，而非僅限于AI服務提供商或芯片企業，這也是我們看好中國市場的原因——技術演進將為整體經濟創造更多價值。
美元穩定幣是把“雙刃劍”
南方財經：美國《GENIUS法案》為美元穩定幣建立監管框架，目前98%穩定幣錨定美元。你認為穩定幣的快速擴張會加速“去美元化”，還是會強化美國金融主導地位？
Vincent Mortier：這是個重要且復雜的問題，相關發展仍在演進中。你提到的《GENIUS法案》看起來確實“天才”，但就像我之前說的，某種程度上也可能很“危險”。需要明白的是，穩定幣并非數字美元，美國政府已禁止美聯儲發行央行數字貨幣。穩定幣本質上是一種由資產擔保的新型貨幣，理論上可隨時按面值兌回美元。
本質上，美元穩定幣需要以美元資產作為擔保，而擔保資產主要是被視為"最安全"的美國國債。這個設計的"天才"之處在于：通過穩定幣可為美債創造更多買盤，而不會對美元本身構成壓力；但“危險”在于，首先，這傳遞出一個信號——美元可能沒有人們想象中的堅挺，因為另一種貨幣（穩定幣）正在被推廣；其次，這個體系建立在"擔保資產絕對安全"的新假設上；第三，也是最重要的，支撐穩定幣的區塊鏈技術還很新，尚未經過充分檢驗。它缺乏央行和國家層面的保障框架，而法定貨幣是有國家背書的。
有趣的是，歐洲央行正朝著完全不同的方向推進數字歐元，不是穩定幣而是純粹的央行數字貨幣。目前下結論為時尚早，但若穩定幣大規模發展，將對金融體系的多個領域產生深遠影響，尤其是支付系統。我們最不希望看到的就是其對金融穩定性和系統信任造成沖擊。因此安全性至關重要。技術雖然先進，但畢竟太新。我對是否應該信任一個可能在未來幾年就被顛覆的新體系還不是百分百確定。
出品：南方財經全媒體集團
欄目策劃：趙海建
欄目統籌：向秀芳
出鏡記者：周蕊
文字編輯：和佳 向秀芳
翻譯&制作：周蕊 段伊航（實習生）
設計：林軍明 廖苑妮
本文鏈接：東方匯理CIO：美元資產地位正被重新審視 A股顯現長期價值http://www.sq15.cn/show-3-150053-0.html
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