來源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
作為中國光伏銀粉廠商龍頭，年入近40億元的建邦高科有限公司（下稱“建邦高科”）正沖擊IPO。
2025年5月2日，建邦高科向香港聯(lián)交所遞表，擬登陸主板，募資用于技術(shù)研發(fā)、招聘人才、設(shè)備升級(jí)、償還借款等。
時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），建邦高科高度依賴單一產(chǎn)品，97%以上的收入由銀粉貢獻(xiàn)，該產(chǎn)品主要用于光伏電池的制造。或得益于光伏裝機(jī)量的上升，建邦高科銀粉銷量逐年上升，報(bào)告期內(nèi)其營收由17億元增長至近40億元。但受制于高昂的原材料成本，建邦高科報(bào)告期內(nèi)的毛利率不足4%。
此外，由于銀價(jià)長期處于高位，銀漿成本占比較高，光伏企業(yè)降低銀漿用量的需求越發(fā)迫切，“去銀化”或成為光伏行業(yè)未來的趨勢，建邦高科在非銀材料的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展值得關(guān)注。
5月12日、7月22日，就依賴單一業(yè)務(wù)、毛利率偏低、“去銀化”趨勢影響等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向建邦高科發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。
超97%收入依賴光伏銀粉單一業(yè)務(wù)，毛利率不足4%
招股書顯示，建邦高科主營業(yè)務(wù)為銀粉的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，銀粉產(chǎn)品主要用于光伏銀漿（生產(chǎn)光伏電池的關(guān)鍵原材料）的生產(chǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按中國光伏銀粉銷售收入計(jì)，報(bào)告期內(nèi)建邦高科在所有國內(nèi)生產(chǎn)商中排名第一，在所有全球生產(chǎn)商中排名第二，市場份額為9.9%。
據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022—2024年，我國光伏發(fā)電裝機(jī)容量由392.04GW增長至885.66GW。招股書顯示，得益于近年來裝機(jī)量的增長和利好政策，建邦高科的銀粉產(chǎn)品銷量快速增長，營業(yè)收入不斷擴(kuò)大。
招股書顯示，報(bào)告期各期，建邦高科分別錄得營收約17.59億元、27.82億元、39.50億元，年復(fù)合增速為49.85% 。不過，建邦高科業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，報(bào)告期各期，來自銀粉的收入占比分別為98.5%、99.1%、97.4%，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏電池的制造。
建邦高科也在招股書中表示，由于公司絕大部分收入來自銀粉產(chǎn)品，任何影響銀粉的需求或價(jià)格的負(fù)面發(fā)展，包括行業(yè)趨勢變化、客戶偏好、技術(shù)發(fā)展、替代材料競爭或監(jiān)管發(fā)展，均可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
需要注意的是，雖然年?duì)I收已增長至近40億元，但建邦高科的利潤已連續(xù)三年均未能突破億元大關(guān)。
招股書顯示，報(bào)告期各期，建邦高科的年內(nèi)利潤分別為2420萬元、5989萬元、7902.7萬元，年復(fù)合增速為80.71% 。
建邦高科的核心原材料為硝酸銀，通過加工將硝酸銀制成銀粉。由于硝酸銀價(jià)格較為昂貴，因此銷售成本絕大部分來源于原材料的采購。報(bào)告期各期，建邦高科原材料成本分別為16.83億元、26.54億元、37.97億元，占銷售成本的比例分別為99.1%、99.3%、99.4%，占各期營收的比例也均在95%以上。
或是由于高昂的原材料成本，建邦高科的毛利率并不高，報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為3.4%、3.9%、3.4%，均未超過4%，且最近一期出現(xiàn)下滑，低于2023年的3.9%。
作為銀粉生產(chǎn)商，建邦高科處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游為原材料供應(yīng)商，它們通過銀礦資源勘探、開采及初加工，然后經(jīng)冶煉后生產(chǎn)硝酸銀；下游客戶為光伏電池制造商，它們采購光伏銀粉生產(chǎn)光伏銀漿，并利用光伏銀漿生產(chǎn)光伏電池。
報(bào)告期各期，建邦高科來自前五大原材料供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的98.4%、97.7%、98.3%，上游硝酸銀供應(yīng)商較為集中，硝酸銀價(jià)格與國際銀價(jià)密切相關(guān)，議價(jià)空間有限。
此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，硝酸銀已從2020年的每公斤3100元，漲至2024年的每公斤4000元，預(yù)計(jì)還將持續(xù)上漲，到2029年或達(dá)到每公斤5400元。未來，建邦高科的原材料成本仍可能居高不下。
產(chǎn)能利用率一度跌至40%以下，非光伏銀粉業(yè)務(wù)進(jìn)展待提速
更值得關(guān)注的是，由于銀價(jià)長期處于高位，銀漿成本占比較高，光伏企業(yè)降低銀漿用量的需求越發(fā)迫切，“去銀化”正逐漸成為光伏行業(yè)的趨勢。
下游光伏行業(yè)的各大廠商也在嘗試使用更低成本的“減銀、無銀”方案替代銀粉、銀漿，比如銀包銅（即減銀方案）及電鍍銅技術(shù)（即無銀方案）等。
一些光伏企業(yè)正通過減少柵線面積來減少銀漿用量，推出了多主柵技術(shù)、無主柵技術(shù)、激光轉(zhuǎn)印技術(shù)、疊柵技術(shù)等。例如，年報(bào)顯示，目前晶澳科技（002459.SZ）、東方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）等光伏巨頭已在布局無主柵技術(shù)。
另外，還有一些光伏企業(yè)正在探索用銅、鋁等賤金屬替代銀的技術(shù)方向，包括銀包銅、銅電鍍、銅漿、鋁漿等技術(shù)。
中信證券于2025年7月11日發(fā)布的研報(bào)《電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏導(dǎo)電漿料行業(yè)深度報(bào)告—光伏漿料：降本驅(qū)動(dòng)，技術(shù)引領(lǐng)，蓄勢待發(fā)》顯示，用銅、鋁、鎳等價(jià)格低廉的金屬材料取代傳統(tǒng)的銀，是光伏電池金屬化降本的重要方向。銅的電導(dǎo)率僅次于銀，而在成本上僅為銀的1%，成為目前賤金屬替代的主流選擇。
建邦高科也在招股書中稱，技術(shù)進(jìn)步、光伏銀粉替代材料的發(fā)展可能會(huì)對(duì)公司銀粉產(chǎn)品銷售造成負(fù)面影響。由于全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)，替代材料可能更具成本效益，這有可能使公司的銀粉產(chǎn)品市場銷路變窄，甚至被淘汰。
或由于光伏電池行業(yè)整體處于產(chǎn)能出清狀態(tài)，疊加銀成本較高以及產(chǎn)能的提升，建邦高科的產(chǎn)能利用率并不理想。
報(bào)告期各期，建邦高科的產(chǎn)能利用率分別為67.1%、36.7%、43.4%，整體呈下滑趨勢。其存貨規(guī)模由2022年的0.41億元增長至2024年的1.21億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則由2022年的6.5天增長至2024年的9.3天。
需要注意的是，在光伏非銀粉材料領(lǐng)域，建邦高科的轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)展有待提速。
招股書顯示，建邦高科的非銀粉材料目前尚處于研發(fā)階段，而部分同行已開發(fā)出低溫?zé)Y(jié)的銅粉，可用于光伏電池的導(dǎo)電柵，取代傳統(tǒng)的銀粉。相較而言，光伏銅粉的定價(jià)遠(yuǎn)低于光伏銀粉，可大幅降低光伏電池的成本。此外，通過表面處理及優(yōu)化燒結(jié)工藝，光伏銅粉的導(dǎo)電率可接近光伏銀粉的導(dǎo)電率。
此次IPO，建邦高科擬募資用于開發(fā)銅粉等光伏行業(yè)銀粉的替代材料，并將研發(fā)工作延伸至非光伏銀粉領(lǐng)域，包括開發(fā)適用于電子工業(yè)的特制銀粉，旨在豐富產(chǎn)品組合。
（全文2325字）
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
本文鏈接：讀懂IPO|高成本吞噬利潤！建邦高科毛利率不足4%，單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險(xiǎn)待破http://www.sq15.cn/show-3-150255-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會(huì)到餡餅，請(qǐng)大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請(qǐng)及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。
上一篇： 讀懂IPO|德耐爾大股東同為第一大供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)采購價(jià)格偏低遭問詢