21世紀經濟報道記者 崔文靜 7月25日，上市公司錦州港將退市摘牌，成為又一家因重大違法被強制退市的上市公司。
21世紀經濟報道記者了解到，重大違法強制退市，是監管層當前重點關注的強制退市類型。2025年初以來，因之進入退市程序的上市公司已達9家，包括錦州港、卓朗科技、普利制藥、廣道數字等；此外，青島中程、紫天科技、九有股份、東方集團實際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類型而退市。
除了強制退市動真格，刑事處罰力度加大，行政、民事、刑事“三罰聯動”，是當前嚴監管的另一個重要趨勢。
過去，涉及刑事處罰的上市公司數量不多。如今，對于嚴重造假者，行政+民事+刑事的“處罰三件套”成為標配。尤其是上市公司造假首惡，被采取刑事強制措施乃至判刑者大有所在。
記者梳理發現，僅2025年初以來，涉及刑事處罰的上市公司和退市公司即多達十余家。其中，金通靈、起步股份、錦州港、博天環境、金洲慈航等公司首惡已被逮捕或起訴；另有東方時尚、卓翼科技、紅星美凱龍、金運激光等數家造假公司首惡被判刑。
與此同時，對于配合造假的第三方，監管層亦在加大懲處力度。2025年6月27日，證監會官網發布首個對配合造假方同步追責的財務造假案件——越博動力案。該案中，監管層首次對兩名協助造假的第三方個人分別罰款200萬元、30萬元。在嚴懲上市公司、造假首惡的同時，對于配合造假的“幫兇”同步嚴懲，亦是監管新趨勢。
“三罰聯動”
過去，對于上市公司違法違規的懲處行政處罰+民事賠償較多，最終走向刑事處罰的相對較少，刑事處罰與行政處罰間隔時間相對較長。
如今，行政處罰在前，民事賠償與刑事處罰在后，行政、民事、刑事“三罰聯動”全方位嚴懲——已經成為對于嚴重違法違規上市公司的監管新趨勢。
金通靈及其6名相關責任人員被追究刑事責任，即是這一趨勢的典型印證。
由于涉嫌2017~2022年持續財務造假、2017年發行文件編造虛假內容等，早在2024年1月，金通靈及其相關人員即被罰款570萬元。2024年12月，金通靈被投服中心送上法庭，開啟處罰“第二步”——民事處罰階段。此次被檢察機關起訴，則意味著金通靈正式走上了處罰“第三步”——刑事處罰階段。
瑞斯康達亦如此。早在2023年9月，因涉及隋田力案件、通過專網通信開展虛假自循環業務，導致2019年—2020年業績虛增，瑞斯康達及其多位涉事實控人、高管、董事被證監會合計罰款770萬元。2025年7月，其董事長李月杰、董事朱春城因涉嫌“違規披露、不披露重要信息罪”被北京朝陽分局刑事拘留，朱春城取保候審。這是“專網通信案”首例刑事追責，標志著監管從行政處罰升級至刑事懲戒。
值得注意的是，進入刑事處罰階段的上市公司，最終面臨牢獄之災的往往是其首惡。記者梳理發現，2025年初以來，首惡被采取刑事措施的上市公司已經多達十余家。
除了前述金通靈與瑞斯康達相關首惡，7月11日，起步股份前任董事長、總經理、副總裁、董秘、財務總監共5名高管及1名供應鏈總監，集體被起訴，被指控罪名包括涉嫌欺詐發行證券罪、違規披露、不披露重要信息罪。7月4日晚間，錦州港公告稱，其副總裁寧鴻鵬、曹成被決定逮捕。6月，博天環境實控人趙笠鈞因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪，被批準逮捕。
與此同時，多家上市公司違法“首惡”被判刑。比如，7月，東方時尚公告稱，其實控人徐雄因犯操縱證券市場罪，一審被判處有期徒刑6年6個月，并處罰金1.7億元。4月，卓翼科技控股股東、實控人夏傳武因涉嫌內幕交易和操縱證券市場罪，被判處有期徒刑七年，并處罰金4500萬元。3月，紅星美凱龍原執行總裁高爽因職務侵占罪二審被判處有期徒刑三年，緩刑五年。1月，金運激光實際控制人梁偉犯操縱證券市場罪，被江蘇省淮安市中級人民法院判處有期徒刑四年，并處罰金1200萬元。
記者了解到，監管部門正加速構建“行刑銜接、高壓震懾”的市場執法體系。具體表現為：一方面，強化行政調查與刑事移送機制。對于已掌握違法違規線索的上市公司，證監會將迅速啟動立案調查程序；經查實存在嚴重財務造假等行為的，在依法從嚴行政處罰的同時，同步將案件線索移送公安機關。
另一方面，完善刑事追責閉環。?公安機關對接收的證券違法案件開展高效偵查，涉嫌犯罪的，檢察機關與司法機關將及時介入，依法追究刑事責任，形成行政監管與刑事司法的無縫銜接。
“對于嚴重違法違規的上市公司，尤其是連續多年財務造假，并且利用造假文件募資者，行政、民事、刑事‘處罰三件套’恐難避免?！笔茉L人士表示。
重大違法退市步伐加快
上市公司嚴重違法違規，行政、民事、刑事“三罰聯動”成標配。其中，性質惡劣的上市公司將會走向退市。
2024年4月發布的新“國九條”與《關于嚴格執行退市制度的意見》，7月出臺的《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》，均為推動劣質上市公司強制退市筑牢了制度根基。
今年以來被重大違法強制退市的上市公司明顯增加。21世紀經濟報道記者了解到，在各類強制退市指標中，重大違法退市是監管層的嚴抓重點。在因其他強制退市原因而被退市的上市公司中，不少同樣觸及重大違法退市。對于觸及多個強制退市指標的，最終退市原因以退市最快指標為準。
7月25日，錦州港將退市摘牌。
7月13日，收到《行政處罰事先告知書》，被查實存在嚴重財務造假、隱瞞資金占用和隱瞞實控人變更三大問題的*ST蘇吳，已經被上交所掛出重大違法退市風險警示，在證監會作出正式行政處罰決定后，上交所將對其作出退市決定。
截至7月23日，2025年初以來因重大違法進入退市程序的上市公司已達9家，包括卓朗科技、普利制藥、廣道數字等；此外，青島中程、九有股份、東方集團實際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類型而退市。
2014年退市制度改革首次明確重大違法退市概念，但之后5年僅3家公司因重大違法退市。2020年退市制度改革收緊重大違法退市指標，證券執法查處力度開始升級，康得新、斯太爾等公司相繼因嚴重造假被摘牌。今年，9個造假退市的案例，凸顯了本輪改革嚴肅出清“害群之馬”的重點和決心。不出則已，一擊必中。
接下來，如若上市公司存在嚴重違法違規行為，強制退市也將隨之而至。
值得注意的是，并非所有存在財務造假的上市公司均會走向強制退市。記者了解到，違法事實未達到重大違法退市量化標準的公司，監管仍然給予改正機會，對其實施ST警示。如果上市公司徹底整改，這類企業仍然存在脫星摘帽可能。
在受訪人士看來，在嚴懲首惡的同時，給予上市公司一定范圍內的自救機會，更有助于投資者利益的維護與資本市場良好生態的建設。
配合造假第三方嚴懲不貸
值得一提的是，監管在嚴懲上市公司違法違規行為的同時，對于配合造假的第三方，同樣嚴懲不貸。
6月27日，證監會官網發布首個對配合造假方同步追責的財務造假案件。證監會對越博動力涉嫌信息披露違法違規行為依法作出行政處罰事先告知，除擬對上市公司及實際控制人、相關董監高等造假責任人依法嚴懲外，還擬對兩名配合造假主體一并嚴肅追責。
值得注意的是，第三方主體配合、串通上市公司實施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態圈”，是近年來資本市場財務造假的新特點，也是當前監管嚴查的重點。
2024年6月，證監會聯合公安部、財政部等部委制定了《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》，確立了財務造假綜合懲防體系，明確了嚴厲打擊配合造假、強化對配合造假方追責的工作內容。
以越博動力案為例，后續證監會還將綜合運用直接立案處罰、移交有關主管部門處理、移送公安機關追究刑事責任等多種方式，全面強化對配合造假方的追責。
此外，另一個值得關注的細節是，相關部門在嚴厲打擊財務造假等違法違規行為的同時，對于因上市公司造假而受害的投資者，保護力度正在加大。
一方面，在上市公司因涉嫌信息披露違規被證監會立案調查，并且面臨退市風險時，民事賠償便在有關部門的支持下逐步啟動。比如美尚生態，法院已受理托服中心的特別代表人訴訟；東旭光電，投服中心已向法院申請作為普通代表人訴訟的支持訴訟方；再比如，太安堂，投服中心已提起代位訴訟，幫助退市公司追回了資金占用款。
另一方面，先行賠付、行政執法當事人承諾制度的推出，為投資者維權提供保障。
2025年5月15日，最高人民法院與證監會聯合發布的《關于嚴格公正執法司法?服務保障資本市場高質量發展的指導意見》明確，依法支持相關市場機構與個人運用先行賠付、行政執法當事人承諾等制度工具及時向投資者進行賠償；同時暢通先行賠付主體通過訴訟程序向其他責任人追償渠道，以提升相關主體先行賠付的意愿。近期，*ST廣道保薦機構已聲明將先行賠付適格投資者損失。
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