21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳霜 上海報(bào)道
2025年已經(jīng)過半，在上半年中，不少延續(xù)已久的投資趨勢(shì)開始出現(xiàn)變化。
比如，美元一轉(zhuǎn)往年的強(qiáng)勢(shì)，開始逐漸走弱；此前一直波動(dòng)上行的美股在一季度迎來暴擊；長(zhǎng)期疲弱的歐洲股市在大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和降息的雙重加持下，迎來機(jī)構(gòu)資金的大幅流入；而中國(guó)市場(chǎng)由于AI算法、高新技術(shù)等領(lǐng)域的突破和領(lǐng)跑，吸引了海內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)關(guān)注和布局。
不過，也有趨勢(shì)仍在演繹之中，依舊漲勢(shì)不減。比如，在A股的紅利板塊，銀行等高股息行業(yè)依舊被長(zhǎng)期資金追捧；黃金價(jià)格在全球局勢(shì)波動(dòng)的背景下屢創(chuàng)新高；外資對(duì)日本企業(yè)的青睞仍在加強(qiáng)。
“從全球投資的角度來看，真正具有決定性影響的，其實(shí)是兩個(gè)核心因素：一是美國(guó)財(cái)政赤字的持續(xù)擴(kuò)大，二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的極度不確定性”，貝萊德大中華區(qū)投資策略師陸文杰近期在媒體采訪中表示。
目前，全球市場(chǎng)降息空間最大的是美國(guó)，而由于全球市場(chǎng)的相互影響，美國(guó)降息也會(huì)直接或間接影響中國(guó)市場(chǎng)。
全球經(jīng)濟(jì)處于“沒有歷史可借鑒”階段
目前，美國(guó)的財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，最近剛通過的“大而美”財(cái)政法案并未解決核心問題，市場(chǎng)看不到任何財(cái)政轉(zhuǎn)向的跡象。這意味著傳統(tǒng)的財(cái)政周期規(guī)律不再適用，全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)“沒有歷史可借鑒”的新階段。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期極為混亂，其背后反映的是通脹數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定。目前美國(guó)通脹波動(dòng)幅度達(dá)到了三倍標(biāo)準(zhǔn)差，政策前景因此變得模糊，也讓市場(chǎng)難以做出基于數(shù)據(jù)的理性判斷。
陸文杰認(rèn)為，在此背景下，試圖通過猜測(cè)宏觀事件結(jié)果來獲取投資超額收益的策略是非常危險(xiǎn)的。歷史數(shù)據(jù)顯示，無論是普通還是優(yōu)秀的美國(guó)股票基金經(jīng)理，試圖通過宏觀判斷所取得的收益都非常有限甚至為負(fù)。簡(jiǎn)單來說，宏觀預(yù)測(cè)不僅難度極高，而且對(duì)投資回報(bào)并沒有實(shí)質(zhì)幫助。
因此，他建議投資者尋找確定性強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期持續(xù)的趨勢(shì)。這背后有兩個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)：第一，短期世界不會(huì)很容易發(fā)生根本性變化。第二，雖然短期充滿不確定性，但一些結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)具有“注定會(huì)發(fā)生”的特征，值得重點(diǎn)配置。
比如，AI是當(dāng)前最具代表性的長(zhǎng)期趨勢(shì)，不僅硬件投資持續(xù)加碼，軟件端也已實(shí)現(xiàn)突破。與此同時(shí)，支持AI所需的能源基礎(chǔ)設(shè)施也正經(jīng)歷新一輪投資高潮。
另一大結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)是國(guó)防支出，尤其是歐洲。德國(guó)已經(jīng)通過新的國(guó)防刺激法案，整個(gè)歐盟的年度國(guó)防預(yù)算將從3500億歐元大幅上升至7000億歐元，幾乎翻倍。這類大規(guī)模、確定性極強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性投入，對(duì)于全球大型企業(yè)而言，才是真正能夠帶來實(shí)質(zhì)性盈利增長(zhǎng)的領(lǐng)域。
港股同樣面臨不確定性。隨著南向資金的涌入，與過去相比，港股投資也出現(xiàn)了一些變化，比如，對(duì)地緣政治更加脫敏，資金流動(dòng)和本地流動(dòng)性對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的影響增加，與全球股市的相關(guān)性下降等。
瑞銀投資銀行中國(guó)股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，香港市場(chǎng)在短期內(nèi)將面臨一定壓力，因?yàn)橥赓u和其他行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力可能導(dǎo)致盈利預(yù)測(cè)下調(diào)。盡管如此，隨著“反內(nèi)卷”動(dòng)能上升，政策變化似乎在醞釀中，而南向和國(guó)際投資者可能提供資金流入支持，因?yàn)榕c其他境內(nèi)資產(chǎn)和全球股市相比，港股估值仍具有吸引力。
三大方向?qū)で蠊善蓖顿Y機(jī)會(huì)
對(duì)于國(guó)內(nèi)投資而言，低利率是所有大類資產(chǎn)配置時(shí)必須要考量的前提。
融360數(shù)字科技研究院對(duì)6月的銀行存款利率報(bào)告顯示，銀行存款利率已經(jīng)突破了1%。具體來看，銀行整存整取存款3個(gè)月期平均利率為0.949%，6個(gè)月期平均利率為1.156%，1年期平均利率為1.287%，2年期平均利率為1.372%，3年期平均利率為1.695%，5年期平均利率為1.538%。
貝萊德基金首席固定收益投資官劉鑫認(rèn)為，上半年債市比較大的趨勢(shì)之一就是低利率的環(huán)境。“雖然和1月份比起來，利率水平?jīng)]有明顯下降。但如果和去年10月的高點(diǎn)相比，利率有非常明顯的下降，比當(dāng)時(shí)下降接近50BP；信用債下降更多，甚至下行100BP”。
低利率環(huán)境對(duì)投資的影響，一是以前持有到期的策略回報(bào)越來越低，因此投資者采用了不同的策略，比如相對(duì)價(jià)格策略、一、二級(jí)套利策略，向策略要回報(bào)；二是對(duì)海外或者其他類型的資產(chǎn)越來越感興趣。
此外，劉鑫表示，當(dāng)前債市的階段性調(diào)整壓力不可忽視，尤其是利率部分已經(jīng)計(jì)入額外降息，信用債的利差壓縮也較為充分。雖然方向上仍是利率下行，但節(jié)奏可能不會(huì)那么快。下半年投資者需要把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，靈活配置。
低利率環(huán)境也影響著股票投資的方向。貝萊德基金量化及多資產(chǎn)投資總監(jiān)王曉京告訴記者，“回看歐債危機(jī)，或者20、30年前的日本，會(huì)發(fā)現(xiàn)股票的邏輯變了，需要用理論的現(xiàn)金流價(jià)值來分析股票資產(chǎn)的投資方式。具體的投資方向可以分為三大類，這三類投資邏輯都與低利率環(huán)境有關(guān)，本質(zhì)是在不同階段中尋找現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的價(jià)值。”。
第一類是具備絕對(duì)現(xiàn)金流價(jià)值的股票，比如高股息、強(qiáng)自由現(xiàn)金流企業(yè)。這類公司基本面清晰，模型可驗(yàn)證，適合價(jià)值投資者持有。
第二類是廣義消費(fèi)行業(yè)，但不局限于傳統(tǒng)消費(fèi)。比如近期汽車、電子、家電等行業(yè)在“以舊換新”等政策推動(dòng)下，也顯現(xiàn)出良好現(xiàn)金流能力。這一類公司通常具備成熟商業(yè)模式，能夠?qū)⒄呒t利和消費(fèi)趨勢(shì)快速反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，適合結(jié)合量化工具或基本面分析方法來捕捉機(jī)會(huì)。
第三類，是傳統(tǒng)的高增長(zhǎng)板塊，比如AI、醫(yī)藥、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等，這些行業(yè)短期尚不盈利，現(xiàn)金流較弱，但具備遠(yuǎn)期估值預(yù)期和增長(zhǎng)空間。這類資產(chǎn)受情緒影響大，需通過情緒指標(biāo)、券商推薦、社交媒體分析等另類數(shù)據(jù)加以跟蹤。
當(dāng)前固收市場(chǎng)是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合
對(duì)于固收市場(chǎng)而言，去年和今年的債市之間有著比較明顯的分割。貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理、首席固定收益投資官王登峰認(rèn)為，如果說去年是弱預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合，今年則是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合體。
他認(rèn)為，下半年央行仍將維持流動(dòng)性寬松，這是債市的基本面支撐。此外，關(guān)注幾個(gè)潛在變量：一是中美關(guān)系是否出現(xiàn)緩和，若改善可能會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒；二是宏觀政策是否持續(xù)加碼，數(shù)據(jù)是否向好；三是當(dāng)前債市估值已偏高，收益率過低使得市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。
對(duì)美債市場(chǎng)來說，劉鑫認(rèn)為，短端收益率上行空間有限，因?yàn)榻迪㈩A(yù)期限制了上行，但長(zhǎng)端利率的不確定性較高，受到通脹、財(cái)政赤字等多因素推動(dòng)，上行可能更大。因此，美債短端具有交易價(jià)值但配置價(jià)值不高，長(zhǎng)端則風(fēng)險(xiǎn)較大。
在投資策略方面，王登峰認(rèn)為，與其他資管機(jī)構(gòu)不同，理財(cái)?shù)目蛻舾嗍怯写婵钐娲枨蟮目蛻簟＠碡?cái)會(huì)基于這一點(diǎn)制定投資策略，具體看來，第一是久期相對(duì)比較短；第二是將對(duì)回撤的控制作為管理的中心；第三信用控制相對(duì)嚴(yán)格，盡可能壓低整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。
此外，他表示“除了這三點(diǎn)外，我們今年還做了一個(gè)重大的變化，在短債的管理上生成了一系列子策略，在一定的時(shí)間范圍、一定的規(guī)模范圍、一定的久期范圍內(nèi)，用小波段的操作來一定程度上提升收益。而對(duì)于短債，還是要聚焦服務(wù)用戶的流動(dòng)性需求和存款替代的需求”。
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