文/劉杰
反內卷的風逐步擴散，金融行業自然也概莫能外。以當前內卷態勢最顯著的如外賣、新能源車等行業為例，共性特征是產品差異化小，區分度低。目前看來，銀行理財行業在某種程度上也很符合這一特征。
轉型至今，理財規模已經重新站上歷史新高，但是行業整體盈利能力并未實現同步增長，降管理費的競爭此起彼伏，“增量不增收”是行業內卷力度加大的重要表征。我們可以從產品、投資、渠道、宣傳等方面逐個細數：
產品端：仍有大量幾乎“無波”中短期限理財產品
排除通過合規的“期限匹配策略”和現金管理類產品這些符合監管導向的攤余估值產品，以及通過配置存款存單等低波資產實現的波動小但收益率缺乏競爭力的產品外，但凡存在客戶喜歡的期限短、流動性好而收益率穩定不波動的產品，都是對凈值化改造的倒退和否定。因為無論是通過估值技術還是其它“以豐補歉”模式實現的所謂的客戶喜歡的“凈值穩定”，本質上都是在給客戶回到過去“剛兌”時期理財的印象，這些產品，客戶并不關心是誰發的，是哪個投資經理在管，投的是什么底層資產，但是它穩定無回撤，收益又比正常的無風險利率高。這種產品一旦推出，必然迅速上量，尤其是對于存量客戶體量夠大的機構來說，無論是出于穩規模還是擴張規模的訴求，都有很強的動力通過這種方式去“卷”。
投資端：投資結構變化小，估值技術創新多
理財公司牌照剛開始發放時，市場就認為真正的全能資管牌照來了，因為資產配置可投范圍和空間很有優勢。但時至今日，理財行業的資產配置結構過去幾年并未發生實質性的變化，核心問題是負債端風險偏好低且期限較短，很難真正跨周期投資。
但是在“創新”技術和策略以迎合客戶所好方面，理財機構卻動作頻頻。從2022年末贖回潮之后開始增配存款，發行可以嵌套保險資管投資高收益的協議存款，再到借道信托計提“特別信托利益”實現平滑機制，以及所謂的自建估值模型等，所有這些行為的目的都是創造所謂的波動較低的、收益又有優勢的理財產品來上規模，好在種種行為均逐步被監管注意到并叫停整改，最新又有多家機構成體量地將長期限攤余成本法公募債基配置到最短持有期乃至日開型理財產品中的跡象，值得關注，本質上依然是“監管套利”。
渠道端：警惕為了流量而違背實際情況過度卷產品體驗
理財公司牌照發放相對審慎，展業機構數量有限，但很多中小銀行近幾年逐步徹底轉型代銷，尤其是有互聯網流量加持的互聯網銀行渠道和部分存在區域紅利的中小銀行，相對強勢，對理財公司的產品“挑三揀四”，對波動率、收益率、填坑效率、產品費率等多方面進行所謂的橫比，即所謂的賽馬機制，部分理財機構為了準入和引流，被動提升理財產品的體驗，甚至號稱打破“流動性、高收益、安全性”的不可能三角。需要強調的是，不是說理財公司不應該注重產品的客戶體驗，而是過度違背產品的實際情況，通過存在瑕疵的方式一味營造“優秀客戶體驗”的產品形象是不可取且不可持續的。
部分互聯網銀行的代銷渠道充分受益于理財凈值化整改之后的競爭態勢，規模上得很快，同時也建立了龐大的客戶基礎，甚至開始定向地向符合特定門檻的高端客戶投放專屬的理財產品，此類產品往往起購金額高，但是期限、預期可達收益率都是具備較強的吸引力。此種做法，渠道獲得了增量AUM和客戶粘性、理財機構獲得規模、客戶獲得了想要的產品體驗，可謂三贏，但背后的合規性和公平性需要打上問號。
披露端：選擇性業績展示傷害行業信譽和形象
國家金融監管總局新出臺的《金融機構產品適當性管理辦法》專門新增了禁止“通過操縱業績或者不當展示等方式誤導或者誘導客戶購買有關產品”，似乎是為理財行業量身定制。比如現在盛行的“打榜”理財產品，通過在銷售初期投放資源保持小規模做出漂亮的歷史業績之后再加大宣傳力度做大規模，但實際客戶端收益差距懸殊等現象，本質上是一種誘導行為，一方面會損害客戶的信任導致客戶流失，另一方面違背誠信原則，有損行業整體形象。
好在監管已經注意到此類行為，未來對業績展示預計將進行更嚴格的規范和監督。新發產品容易監測，但存續中產品的業績展示也有很多問題亟待糾偏，比如某互聯網銀行理財銷售頁面，許多短期限持有期理財產品，單日凈值增長率最低精確為0%的情況頻現，完全違背市場客觀現實。
銀行理財母胎中自帶的信貸思維和“吃差價”模式根深蒂固，在凈值化轉型之后的初期階段依然很難徹底拋棄舊道路擁抱“難而正確”的發展路徑。負債端風險偏好、高度依賴固定收益類資產、母行外市場競爭力度加大等是造成理財行業內卷加大的原因。但是要想成為真正的財富管理機構，多元化布局和差異化能力建設是永遠不可能躲開的必由之路，實際上個別頭部理財機構已經在投研、科技、資產配置、風險對沖方面取得了長足的領先優勢，先發優勢明顯。“反內卷”要求和措施如今也變得更及時高效，理財機構必須盡快從過去的“規模導向”切換到“客戶利益導向”，真正從客戶角度出發提升自己治理、銷售和運營的能力建設，才能不懼內卷地實現高質量發展。
（本文作者系銀行理財行業資深從業及研究人士）
本文鏈接：細數理財行業的“內卷”與“反內卷”http://www.sq15.cn/show-3-150728-0.html
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