21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋
二季度，主動基金狂拋白酒股。
不過，基金經理內部對白酒的分歧很大。
有人看好，比如張坤、楊思亮、陳濤等，同期還有不少基民最近兩三個月也開始抄底白酒指數基金。
也有人減倉白酒，比如胡昕煒、焦巍、王崇、王園園等。
還有人“急轉彎”，一季度加倉白酒，二季度又減倉，比如何帥、蕭楠、李曉星、周文波等。
最終誰能勝出？市場拭目以待。
主動基金狂拋白酒股
二季度，白酒行情欠佳，中證白酒指數下跌13.47%。
其中，貴州茅臺-7.93%，五糧液-9.48%，山西汾酒-17.68%，瀘州老窖-12.58%，洋河股份-12.31%。
在白酒下跌背景下，主動基金大幅減倉白酒股。
據Wind數據統計，2025年一季度，只統計十大重倉股，主動基金持有價值1035.48億元的白酒股，占基金股票投資市值的3.21%。但到了二季度，主動基金白酒持股總市值降至677.86億元，占基金股票投資市值的2.11%。
也即是說，比起一季度，二季度主動基金重倉白酒股持有市值環比降低35%，占基金股票投資市值的比例也同步下降1.10個百分點。
從持股數量來看，一季度，主動基金重倉白酒股的持股數量總計5.21億股，二季度降至3.25億股，下降38%。
這意味著，二季度，無論是主動基金對白酒股的重倉持有數量，還是重倉持股市值，都出現明顯下降，降幅大約在三四成之間。
誰在買白酒股？
盡管二季度公募主流是減倉白酒股，但部分投資人對白酒指數基金是“越跌越買”。
最近2個多月，有資金開始抄底酒ETF，截至7月30日，5月16日以來，酒ETF的份額從178億份，增至258億份，增加了80億份，增幅達45%。
同期，白酒基金LOF（招商中證白酒A），從15.69億份，增至19.97億份，增加4.28億份，增幅為27%。
而招商中證白酒基金的總份額，一季度末為513億份，二季度末為550億份，增加37億份，增幅約7.21%。
主動基金方面，盡管主流是減持白酒，但也有人看好白酒，比如張坤、楊思亮、陳濤等。
二季度，張坤旗下三只基金均加倉了多只頭部白酒股——易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有增持了五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒。同時，它們都把洋河股份踢出了前十大重倉股。
以易方達藍籌精選為例，該基金二季度末規模為349.43億元。張坤在二季度大幅增持了四只白酒股，具體來看，持倉數量分別增加：五糧液9.81%、瀘州老窖27.93%、貴州茅臺5.53%、山西汾酒25.75%；但此前連續重倉19個季度的洋河股份則退出了持倉前十。
從易方達藍籌精選的白酒總倉位來看，一季度是38.85%，二季度是38.50%，兩者大致相當，等于二季度把洋河股份的倉位加到了其他4只白酒股上。
從長期投資者的維度，張坤認為，悲觀預期會在某個時刻被打破，一個標志是長期國債收益率不再維持在與經濟發展前景不匹配的低水平，雖然難以判斷具體的時點，但是投資上判斷什么發生比判斷什么時候發生要重要得多。
“我們認為持倉公司的估值已經反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的。”張坤表示。
同樣看好白酒的楊思亮，其管理的寶盈新價值，一季度貴州茅臺、五糧液、山西汾酒新晉十大重倉股，二季度山西汾酒的持股數量又增加了40%，貴州茅臺也增加了5%。
而楊思亮管理的寶盈品質甄選，二季度在份額被凈贖回18%的情況下，減持了貴州茅臺，持倉量降低19%，把五糧液踢出十大重倉股，但增加了山西汾酒17%的持倉量。從該基金白酒總倉位來看，一季度是16.44%，二季度是16.50%，兩者大致相當，等于二季度把五糧液的倉位加到了貴州茅臺和山西汾酒等白酒股上。
在二季報中，楊思亮表示：“短期的樂觀不應成為我們忽視長期的理由，時間依然是好生意的朋友，時間價值依然是我們獲取投資收益的重要來源。”
總體來看，楊思亮仍看好白酒股的長期投資價值。
二季度，陳濤也加倉了白酒。其管理的中庚價值先鋒，一季度把瀘州老窖買進了十大重倉股，二季度持倉數量增加25.63%，倉位達到9.64%。
二季報中陳濤表示，看好高端白酒公司的專業、市場化的管理層，在產品(低度酒)、渠道(下沉網點加密)、動銷管理(數字化)等許多方面創造長期增加潛力，低估值和高股息率提供行業周期下行期的股價安全邊際。
誰在賣白酒股？
不過，總體來看，主動基金經理在二季度仍在狂拋白酒，包括王崇、何帥、蕭楠、胡昕煒、焦巍、王園園、李曉星、周文波等。
焦巍管理的銀華富久食品飲料，在一季度前十大重倉股中還持有今世緣、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒等6只白酒股。但二季度就僅剩貴州茅臺，但把貴州茅臺持倉量增加7%，加倉1400股，從第五重倉股變成第一重倉股。
焦巍指出，第二季度白酒基本面承壓嚴重，相對于其他子板塊，白酒板塊調整壓力較大，所以其進行了適當的減倉，目前行業處于左側，需要等待業績下修明朗或者有新的催化。
胡昕煒管理的匯添富消費行業，則在二季度把古井貢酒踢出十大重倉股，其貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液的持股數量分別環比減少14%、74%、65%。
同樣的，王園園管理的富國消費主題，一季度重倉貴州茅臺、今世緣、五糧液，到二季度重倉股僅剩貴州茅臺一只白酒股，但二季度貴州茅臺加倉逾20萬股，持倉數量增加8.3%。
王崇管理的交銀新成長，一季度前十大重倉股中有貴州茅臺、山西汾酒兩只白酒股，但到了二季度，它們都被踢出十大重倉股，取而代之的是銀行、保險。
二季報中王崇表示，從控制風險角度出發，減持了大部分高端白酒。
還有一部分明星基金經理一季度看好白酒，二季度突然“翻臉”。
何帥旗下的“交銀優勢行業”，一季度把五糧液、貴州茅臺新買進了十大重倉股，但二季度全面退出白酒股，取而代之的是通信、電子、創新藥等板塊。
二季報中何帥說，在二季度初抓住市場短期回落的機會，加倉了通信、電子、創新藥等板塊。2025年下半年依然看好科技的變化，AI敘事將從想象轉為實際，而其他新興行業也有許多值得關注。
“由于短期經濟和政策的調整周期，我們略微減持了消費類個股。”何帥說。
蕭楠的操作也差不多。2025年一季度，其旗下易方達高質量嚴選，對五糧液的持倉增加了103%，同時把貴州茅臺、山西汾酒買進十大重倉股。但到了二季度，五糧液、貴州茅臺持倉數量不變，但山西汾酒退出前十大重倉股。
蕭楠管理的的易方達瑞恒，在一季度時大舉買入貴州茅臺、山西汾酒，使兩者新晉前十大重倉，分列第一、第五，同時五糧液持倉量增加117%。但二季度時，山西汾酒被踢出十大重倉，同時貴州茅臺、五糧液的持倉數量均下降超過10%。
此外，蕭楠代表作易方達消費行業，基金規模168.54億元，一季度對五糧液持倉增加了6%，同時前十大重倉股還持有五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒，二季度減持貴州茅臺7%的持倉量，對其它三只白酒股持倉量則保持不變。
蕭楠在二季報中表示，“ 2025年春節后，我們增加了白酒的配置，目前這些配置給我們帶來了較大的損失。實際上即使是考慮到經濟形勢疊加政策沖擊，當前白酒終端的量價表現也超出了合理水平，一些龍頭企業面對需求不強的市場，不珍視品牌長期價值，堅持增加供給，以批價大幅度下跌為代價，換取短期業績小幅度增長。”
他表示，在這種形勢下調整了配置，增加了一些有長期眼光、堅持品牌優先策略的公司，減持了一些和餐飲相關度較高的低端酒和啤酒，同時增加了農業、飲料等板塊的配置。
同樣地，一季度，李曉星管理的多只基金加倉白酒。其中，銀華心佳基金把瀘州老窖買進了十大重倉股，為第五大重倉股。銀華心誠基金的貴州茅臺的持倉數量增加70%，銀華心怡基金的貴州茅臺持倉數量也大幅增加104%。但到了二季度末，白酒股全部退出上述三只基金。
二季報中李曉星的觀點是，下半年，消費依然是結構性行情，投資機會在新變化、新品類、新方向上。從1-3年的維度，他認為相對好的方向是潮玩、寵物。
而周文波管理的富國消費精選30基金，一季度，貴州茅臺的持倉量增加258%，今世緣則新晉十大重倉股。但二季度，貴州茅臺持倉量環比下降12%，今世緣下降27%。
二季度，周文波看好新消費，而對傳統消費領域的觀點是，“大環境及政策等仍對其基本面產生較大的負面影響，短期內可能仍需等待”。
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