21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋
經過4年調整之后，2025年創新藥基金“王者歸來”。
今年上半年，創新藥超額收益非常明顯。Wind數據顯示，上半年，恒生創新藥指數上漲60.27%，萬得創新藥指數上漲23.93%。
據21世紀經濟報道記者統計，上半年，收益超過40%的基金中，逾七成重倉創新藥；而二季度，收益超過20%的基金中，逾五成重倉創新藥。
經歷上半年大爆發后，創新藥股價“泡沫化”了嗎，行情是否可持續？
從剛剛披露的二季報及最新觀點來看，醫藥基金經理們繼續看好創新藥的結構性行情。包括下半年到明年的多個潛在的重磅BD（Business Development?，商務拓展）交易，以及國內支持創新藥的利好政策。
“王者歸來”
經歷了4年低谷之后，今年以來，一批創新藥基金業績重回顛峰。
21世紀經濟報道記者統計發現，上半年，全市場有88只基金（僅計算初始基金，下同）收益超過40%，其中，有66只重倉創新藥，占比75%。
而來自二季度的最新數據也顯示，全市場有107只基金收益超過20%，其中，有59只重倉創新藥，占比55%。
也就是說，今年上半年一批業績較好的頭部基金，超過一半重倉在創新藥。
今年以來，重倉創新藥的基金，無論被動指數，還是主動權益基金，業績都非常出色。
從被動基金來看，恒生創新藥指數上漲60.27%，萬得創新藥指數上漲23.93%。Wind數據顯示，截至7月28日收盤，國證港股通創新藥指數今年以來漲幅達105.13%，其年內收益在港創新藥賽道類指數中排名第一。跟蹤該指數的港股通創新藥ETF工銀（159217）交投活躍，由于收益高企，該基金在二季度獲凈申贖近25億份，份額增加197%。截至6月30日，該基金規模達到46.47億元。
與受到跟蹤誤差限制的被動基金不同，重倉創新藥的主動權益基金今年上半年獲得明顯的超額收益。
以譚冬寒和丁洋管理的工銀健康產業為例，該基金是一只偏股混合型基金，成立于2024年9月，正值創新藥估值低谷。譚冬寒和丁洋抓住機會，成立初期就重倉創新藥，到二季度末，該基金前十大重倉股均為創新藥板塊個股，為組合貢獻了收益。
截至6月30日，工銀健康產業上半年收益逾43%。同期業績比較基準收益率為 8.85%，該基金業績比較基準為“中證健康產業指數收益率*60%+中債綜合財富(總值)指數收益率*25%+中證港股通醫藥衛生綜合指數收益率(經匯率調整)*15%”。
在二季度主動權益基金整體遭遇凈贖回、總規模下降時，工銀健康產業仍被凈申購，規模增長22.45%。
工銀健康產業上半年相對基準有顯著超額收益，譚冬寒和丁洋在二季報中認為，主要是因為超配了創新藥板塊。此外，因為港股創新藥和創新藥產業鏈公司相比A股仍然低估，該基金相對基準超配了港股相關公司。
與工銀健康產業類似，工銀新經濟人民幣也是重倉創新藥，不過它是一只QDII基金，成立于2018年，2022年譚冬寒接手后全面轉向醫藥方向，在2023年底開啟重倉創新藥的布局，但直到一年后的2025年才終于迎來創新藥大爆發。
工銀新經濟人民幣上半年收益高達52.92%，其中，二季度當季基金規模翻了一倍，達到0.94億元。主要受益于該基金重倉創新藥，尤其是今年表現搶眼的港股創新藥，占比近六成。
對于今年創新藥基金凈值快速拉升，譚冬寒在基金二季報中分析，“二季度創新藥表現出非常搶眼的結構性牛市行情，主要原因是多個重磅BD（Business Development?，商務拓展）交易落地，ASCO（美國臨床腫瘤學會）等重要學術會議上中國分子展示出超預期的成果，資本市場更加認可中國創新藥產業的競爭力，開始給予創新藥公司的管線更高的估值。”
趙蓓在二季報中認為，今年年初，中國創新藥行業迎來了自己的DeepSeek時刻：中國的創新藥產業鏈相關公司已經在全球處于領跑位置，創新藥研發公司也已經在世界舞臺綻放。此外，“中國研發，海外授權”的創新藥分子已經成為跨國藥企研發管線中的一個重要組成部分，2025年二季度中國創新藥企和跨國大藥企達成的多筆重磅海外授權交易進一步證明了這一點。
看好創新藥結構性行情
當前投資人關注的是：經歷上半年大爆發后，創新藥股價泡沫化了嗎，行情是否可持續？
從近期最新觀點來看，醫藥基金經理們繼續看好創新藥的結構性行情。
譚冬寒認為，醫藥板塊在去年9月已經迎來了拐點。
“從當下國內創新藥市場規模來看，國內進口創新藥和國產創新藥加總的規模約 2000億元人民幣，未來或仍有較大空間。”譚冬寒說。
在二季報中，譚冬寒表示，繼續看好創新藥的結構性行情，一方面下半年到明年還會有多個潛在的重磅BD交易等待落地，另一方面國內政策支持創新的態度更加明確，而這方面的利好或許還并未反映到資本市場的定價上。
“從估值來看，當前創新藥的上漲有充分的基本面支撐，股價依然談不上泡沫化。此外，創新藥BD交易的火熱也逐漸開始帶動研發景氣度的回暖，這其中也孕育了研發產業鏈的投資機會。”譚冬寒說。
趙蓓也指出，國內創新藥企業的研發能力正在迅速與全球接軌，并在部分子領域取得全球優勢，獲得海外跨國藥企的認可，行業近2年掀起的“license-out（授權合作）熱潮”就是這一產業趨勢的具體體現。同時，在“資本寒冬”和監管收嚴的大背景下，國內創新藥行業也迎來了“供給側結構性改革”。這對于產品進度靠前，研發執行力強，資金儲備雄厚，銷售兌現能力強的創新藥龍頭公司或為利好，因為未來行業“內卷”程度有望大幅降低。
丁洋認為，當前的關稅摩擦對創新藥行情沒有過多影響，在創新藥方面，他主要有4類投資思路：第一是尋找創新藥產業里面最先進的生產力代表；第二是看好創新藥大單品放量的公司，其中很多創新藥在國內上市；第三是尋找國內新興創新藥龍頭藥企；第四是關注仿制藥轉型創新藥的傳統大藥企。
數據說明：
1、工銀健康產業成立于2024年9月6日，譚冬寒、丁洋自成立至今擔任該基金基金經理。該基金成立以來凈值增長率為29.29%，業績比較基準為25.22%。數據來源于基金定期報告，數據截至2025年6月30日。
2、工銀新經濟人民幣成立于2018年5月10日，譚冬寒自2022年1月10日-2025年4月11日擔任該基金基金經理，趙蓓自2025年4月9日至今擔任該基金基金經理。該基金2020年-2024年各年度、自成立以來凈值增長率分別30.29%、-2.89%、-13.81%、-11.16%、-15.33%、30.62%，同期較基準為9.63%、-18.83%、3.88%、-3.39%、11.23%、6.11%。數據來源于基金定期報告，數據截至2025年6月30日。
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