21世紀經濟報道記者 吳霜
四季度，股市進入調整期，三季度直沖向上的指數斜率開始變得平緩。
截至10月20日收盤，上證指數10月以來的漲幅為-0.49%，深證成指的漲幅為-5.27%，滬深300的漲幅為-2.21%。而此前三季度，整個大盤都呈現出欣欣向榮的“景觀”：上證指數上漲12.73%，深證成指上漲29.25%，滬深300上漲17.90%。
盡管整體出現下滑，但“板塊之間的悲歡各不相同”。
Wind數據顯示，貴金屬、煤炭、電力、銀行、保險等在三季度回落的板塊迎來了“出頭之日”，重回增長曲線，10月以來分別上漲4.24%、9.49%、3.23%、5.26%、4.47%。
另一邊，半導體材料與設備，電子設備、儀器和原件、通信設備、生命科學工具和服務等三季度貢獻主要增長力量的板塊掉頭向下，10月以來分別下跌10.21%、8.71%、8.99%、11.74%。
為何股票漲勢會在四季度出現回落，上海首席經濟學家金融發展中心副主任、中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝認為，剛剛過去的三季度，在中美關系階段性緩和的氛圍中，全球風險資產，尤其是中國的“雙創”及大科技板塊，實現了顯著的上漲，累積了豐厚的獲利盤，市場已存在技術性調整的內在需求。
新增關稅成為“導火索”
在三、四季度交替之際，也就是10月10日，據央視財經報道，美國總統唐納德?特朗普宣布，美國將從11月1日起對從中國進口的商品征收100%的新關稅，“這一關稅高于目前已征收的任何關稅”。特朗普還稱，美國將在同一天對 “所有關鍵軟件” 實施出口管制。
消息一出，市場迅速做出反應，美股三大指數當日創下4月以來最大單日跌幅，其中，在美上市的中國概念股遭受系統性拋售，納斯達克中國金龍指數當日下跌6.10%；而A股當日三大指數也全線下跌，上證指數下跌0.94%，深證成指下跌2.70%，創業板指暴跌4.55%，科創50指數跌幅達5.61%，科技股成為重災區。
目前，科創行業指數處于小幅波動階段，10月20日截至收盤，創業板指小幅上漲1.98%，科創50上漲0.35%。
在匯正財經2025四季度策略會期間，劉煜輝對記者表示，當前中美之間的地緣政治摩擦，本質上可被視為一場宏大的“討價還價”。任何交易都是在反復博弈中達成，大國關系亦是如此。
他認為，從長周期視角審視，中美戰略競爭的烈度將呈現下降趨勢，這背后根本的決定性因素在于雙方實力的此消彼長。隨著中國在博弈中展現出愈發強勁的定力與主動權，長期關系趨向某種動態均衡是大概率事件。
實際上，10月13日，央視財經報道稱，美國副總統萬斯釋放緩和信號，稱特朗普“珍視與中方的友誼”，市場情緒迅速修復。10月14日，美股三大指數全線反彈，納斯達克指數收漲2.21%，部分科技股和中概股出現技術性反彈，凸顯出市場對中美貿易摩擦的高度敏感性。
“然而短期市場的沖擊不容忽視。近期的事件性擾動，恰好成為了觸發獲利了結的催化劑，可能引發一輪明顯的波動。這主要是市場自身運行規律所致，而非長期趨勢的逆轉。”他分析道。
展望四季度，劉煜輝認為，市場大概率將進入高位震蕩階段。一方面，經過三季度的強勁上漲，以科技成長為代表的“優等生”板塊需要時間消化浮盈；另一方面，四季度是傳統的財務結算窗口，機構止盈、資金結算與業績考核等季節性因素疊加，自然會引導部分資金轉向更具防御屬性的資產。因此，風格上出現短暫切換，防守型資產階段性跑贏，是一個合理且概率較高的情景，但這屬于健康的市場節奏切換，自去年四季度以來奠定的中長期向好根基并未動搖。
科創板塊增長趨勢扭轉？
近日，在復旦大學國際金融學院主辦的第五屆上海國際金融論壇上，對于“雙創”板塊的回調，復旦大學國際金融學院執行院長錢軍對記者表示，企業能否帶來超額收益，關鍵在于其實際增長率能否持續超越市場預期。若未來增長不及預期，股價仍面臨回調壓力。錢軍認為，增長型企業若能實現超預期增長，無疑將為投資者創造可觀回報。
此外，市場交易活躍度的變化是需要關注的核心指標。匯正財經首席策略師楊首駿對記者表示，投資者的心態往往會隨著市場環境變化而快速轉變，比如特朗普聲稱增加關稅前后，市場對防御性資產的偏好就出現了明顯變化。當前日均2萬億元左右的成交規模與去年同期的五六千億元相比，顯示出市場流動性狀況已發生根本性改善。如此充沛的成交量能夠為市場提供有力支撐，即使指數出現百點左右的調整，市場也能在某個位置找到平衡點。
“回顧三季度市場表現，主要指數上漲了四五百點，雙創指數漲幅更是達到50%，但如果沒有布局科技板塊，投資者很難獲得理想收益。本輪市場調整主要針對的就是前期漲幅較大的科技板塊。經過這輪震蕩洗禮后，如果資金認為科技板塊仍具投資價值，那么調整后的科技股將展現出更好的彈性；如果資金選擇暫時規避科技板塊，那么日均2萬億的成交規模也必將推動資金尋找新的方向。” 楊首駿稱。
對于目前傳統行業與科創行業之間的分化，錢軍認為，傳統行業并未失去價值。縱觀美國百年股市，收益來源主要由兩部分構成：一是傳統行業的穩定分紅，二是科創企業的超額收益。
“中國股市雖僅三十余年歷史，但傳統行業中已涌現出越來越多持續提高分紅比例的企業，在經營良好時積極回饋投資者，”錢軍表示，“另一方面，科創企業雖然不確定性高，但只要一個行業孕育出一兩家成功企業，其帶來的超額收益便極為顯著。”
錢軍特別強調，資本市場對創新企業的包容性至關重要。“以納斯達克為例，它之所以成為全球最成功的交易所，正是因為它敢于接納早期‘什么都不是’的企業。如今的‘美股七巨頭’無一不是從其平臺上成長起來，并最終改變了行業乃至世界。”
相較之下，紐交所門檻較高，更適合成熟企業。錢軍指出，當前中國科技企業的估值重塑受多重因素推動。首先，前幾年受宏觀環境影響，許多優質科技公司估值明顯偏低。其次，自去年“924”一攬子政策出臺后，市場信心得到有效提振，投資者開始重新理性評估企業價值。
未來，從板塊輪動角度看，楊首駿認為，資源類板塊具備較強的投資邏輯，包括反內卷政策的推進和海外降息預期的支撐。金融和消費板塊雖然也存在機會，但目前來看邏輯相對較弱。在市場成交量保持活躍的前提下，這種結構性輪動格局將會持續，市場總能在震蕩中發掘出新的投資主線。
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