來源|時代商業研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
下游需求旺盛，營收大增卻未能扭轉虧損。今年前三季度，鋰電池電解液溶劑龍頭海科新源（301292.SZ）營收大增43.17%，歸母凈利潤仍處于虧損狀態，但虧損幅度有所收窄。
今年新能源汽車及動力電池行業仍維持高增速，海科新源的電解液溶劑基本處于滿產滿銷狀態，高產能利用率的推動下，海科新源的虧損幅度同比略有減少。
海科新源向時代商業研究院表示，電解液溶劑行業已整體虧損較長時間，但需求仍在增長，最終肯定會回歸到正常的盈利區間，因此,預計后續溶劑價格會回暖。
此外，海科新源還在布局固態電解質、電解液新型添加劑及新型溶劑等產品，試圖打造第二增長曲線。
或受營收增長及固態電解質等新產品刺激，今年以來海科能源股價翻倍式增長。截至10月31日，海科能源收盤價為36.25元/股（前復權），當日漲幅17.69%，今年以來累計漲幅177.14%。
下游需求旺盛，計劃通過技改及并購增產
海科新能的營收高增速主要受下游市場高增長帶動。今年新能源汽車及動力電池行業仍維持高增長態勢，根據中國汽車工業協會數據，2025年上半年，中國新能源汽車產銷累計完成696.8萬輛和693.7萬輛，同比分別增長41.4%和40.3%，帶動動力電池裝機量高增。據SNE Research數據，2025年上半年全球動力電池裝車量達504.4GWh，同比增長37.3%。
此外，全球儲能市場也呈爆發態勢。SNE Research數據顯示，2025年1—6月全球電池儲能系統裝機總量達86.7GWh，同比增長54%。
動力電池及儲能市場的高增長帶動電解液及溶劑市場高增長。根據高工產研鋰電研究所（GGII）初步調研的數據統計，2025年上半年，中國電解液出貨87萬噸，同比增長45%，對電解液溶劑的需求也水漲船高。據觀研天下預計，2025年上半年，我國電解液溶劑消耗量在62.4萬噸左右，較去年同期增長43.17%，增速與海科新源營收增速相當。
盈利方面，今年海科新源仍未扭虧，前三季度歸母凈利潤為-1.28億元，虧損幅度同比縮小（2024年同期為-2.14億元）。
虧損幅度縮小主要得益于毛利率改善及管理費用減少。今年前三季度，海科新源的毛利率為2.24%，相比2024年同期（毛利率-0.09%）略有改善。
海科新源向時代商業研究院表示，今年毛利率改善，一方面是溶劑價格有所上漲，另一方面得益于公司的降本措施，后者的權重要高一點。另外，產能利用率的提升也對毛利率改善有所幫助。
半年報顯示，今年上半年，海科新源的碳酸酯系列（電解液溶劑）產能為38.69萬噸，產能利用率達99.86%，同比提升16.82個百分點，基本處于滿產滿銷的狀態。
10月23日，海科新源發布公告稱，獲得合肥乾銳科技有限公司“20萬噸鋰離子電池電解液溶劑及添加劑”的訂單，后續產能利用率有望繼續保持高位。
海科新源向時代商業研究院表示，后續考慮通過技改、并購等方式提升產能，一方面是自身產線的技改，另一方面目前市場上存在不少落后產能，在技術上存在劣勢，公司收購后對其進行改造，這樣能達到小投入且快速釋放產能的效果。
溶劑行業產能虛高，看好后續價格回暖
盡管海科新源今年毛利率有所改善，但與另一大電解液溶劑巨頭石大勝華（603026.SH）仍存在差距。財報顯示，今年上半年，石大勝華的碳酸二甲酯系列產品（電解液溶劑）毛利率為8.18%，高于海科新源的碳酸酯系列的毛利率（2.75%）。
海科新源表示，電解液溶劑的產品類型較多，兩家企業的產品結構及歸納標準會有區別，導致毛利率存在差異。實際上包括華魯恒升在內，三家頭部企業的綜合成本差距并不大。電解液溶劑成本受產能利用率及運費影響較大，近年來公司的產能利用率持續維持在較高水平，且在山東東營、江蘇連云港、湖北宜昌擁有多個生產基地，運輸半徑較小，運費方面有優勢。綜合來看，公司的成本控制力在行業內處于頭部水平。
管理費用減少也是海科新源虧損幅度縮小的另一大原因。今年前三季度，海科新源的管理費用同比減少53.04%至5109.52萬元，主要由于去年同期存在停工損失等非經常性損益。
降本措施帶來的盈利提升空間始終有限，海科新源后續扭虧的希望更多還是在于電解液溶劑價格的回暖。
對于后續溶劑價格的走勢，海科新源表達了樂觀態度。海科新源表示，目前電解液溶劑行業整體產能看似龐大，供過于求，實際上存在大量無效產能。前幾年行業高毛利時期，很多化工企業新建電解液溶劑產能，但這些產能很大一部分最終未投產或投產后質量達不到要求，目前產能仍主要集中在頭部幾家企業，實際上行業已經接近供需平衡的狀態。結合行業已連續虧損多年的情況，價格最終肯定會回歸到正常的盈利區間，因此預計后續溶劑價格會上漲，但幅度與時間仍難以預測。
同行石大勝華則預計下半年電解液溶劑將繼續低位徘徊。其在半年報中稱，2025年上半年，國內電解液溶劑市場供需失衡的局面延續，上半年新增產能較少，且投產廠家多運行不正常，預計下半年新投產能較多，碳酸酯溶劑市場價格維持低位震蕩走勢。
固態電解質業務含金量幾何？
在9月的業績說明會上，海科新源表示，固態電池相關材料已作為公司核心發展戰略，目前正結合行業趨勢和客戶需求，積極開展固態電解質材料的基礎研究及工藝優化工作。
路線方面，海科新源覆蓋氧化物、硫化鋰、凝膠電解質等多條主流技術路線。海科新源向時代商業研究院表示，目前氧化物固態電解質的開發進度相對較快，中試產線已在建設過程中；高純硫化鋰目前仍處于向客戶提供小試樣本做性能測試的階段；還有一些產品處于實驗室開發階段。
客戶資源方面，海科新源表示目前固態電解質已對接一些客戶，但由于尚處于研發階段，出于保密要求尚不能對外公開。公司在固態電解質的策略是積極跟進多條技術路線，并進行技術儲備，后續哪條路線發展比較好，公司會迅速跟進。
整體來看，目前市場上已有部分企業實現固態電解質量產，相對而言，海科新源的固態電解質業務仍處于早期技術儲備階段，短期對業績的貢獻有限。海科新源也預計短期內規模化量產的可能性不大。
（全文2354字）
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