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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 超級(jí)央行周成為全球市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提醒12月份再度降息“遠(yuǎn)未成定局”。加拿大央行也將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，但暗示本輪降息周期接近尾聲。10月30日，日本央行和歐洲央行維持利率不變。
四家央行24小時(shí)內(nèi)密集公布利率決議的情況相當(dāng)罕見(jiàn)。道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)分析顯示，這至少是自2021年初以來(lái)，四家央行決策者首次在“同一天”商討利率問(wèn)題。盡管四家央行每年各舉行八次貨幣政策會(huì)議，但具體的日期往往各不相同，兩家央行會(huì)議時(shí)間重疊的情況相對(duì)常見(jiàn)。
面對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和通脹形勢(shì)，各個(gè)地區(qū)有不同的優(yōu)先事項(xiàng)，這意味著各大央行不太可能采取一致行動(dòng)。一些央行優(yōu)先考慮支持經(jīng)濟(jì)，而另一些央行則更注重通脹。
接下來(lái)各大央行將繼續(xù)沿著不同的軌跡前進(jìn)，歐洲央行和加拿大央行或難降息，美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議是否降息懸而未決，降息的可能性略大于不降息，而“另類”的日本央行可能即將重啟加息。
美聯(lián)儲(chǔ)意外“鷹派降息”
盡管美聯(lián)儲(chǔ)利率決議基本符合預(yù)期，但讓市場(chǎng)意外的是，鮑威爾意外伸出“鷹爪”。
鮑威爾提醒，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息是邁向更中性政策立場(chǎng)的又一步，對(duì)于12月如何行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的看法存在很大分歧，12月降息“遠(yuǎn)未成定局”。
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次議息會(huì)議有三個(gè)關(guān)鍵信息，一是降息25個(gè)基點(diǎn)，二是美聯(lián)儲(chǔ)將于12月1日起結(jié)束縮表，三是鮑威爾表示“12月降息遠(yuǎn)未成定局”。實(shí)際上，這三個(gè)關(guān)鍵信息共同勾勒出了在當(dāng)前決策困境下，美聯(lián)儲(chǔ)總體上偏向于謹(jǐn)慎克制、“走一步看一步”的貨幣政策取向。
首先，降息25個(gè)基點(diǎn)源于就業(yè)市場(chǎng)的降溫，尤其是在美國(guó)政府停擺，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)缺失，甚至本來(lái)應(yīng)于11月第一周發(fā)布的10月非農(nóng)數(shù)據(jù)也很可能缺失的情況下，這種降息的預(yù)防意味很濃。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表，量化緊縮就此技術(shù)性落幕。董忠云認(rèn)為，這實(shí)際上代表著美聯(lián)儲(chǔ)判斷當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)資金已經(jīng)接近充足水平的下限，繼續(xù)收縮恐重演2019年錢荒。
最后，鮑威爾發(fā)布會(huì)上表態(tài)“12月降息遠(yuǎn)未成定局”實(shí)際上是一種“兜底”行為，其核心目的在于防止市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)降息和結(jié)束縮表的這種行為解讀為美聯(lián)儲(chǔ)將重啟激進(jìn)降息通道，給市場(chǎng)傳達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)仍將根據(jù)一次次的數(shù)據(jù)決定下一步貨幣政策的清晰立場(chǎng)。
在工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來(lái)，貨幣政策在數(shù)據(jù)真空與需求減弱的雙重約束下，寬松取向?qū)嶋H上更具合理性，美聯(lián)儲(chǔ)在本次議息會(huì)議中降息，不僅符合市場(chǎng)預(yù)期，也體現(xiàn)了其對(duì)現(xiàn)實(shí)約束的主動(dòng)應(yīng)對(duì)。
未來(lái)寬松空間幾何？
需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)仍有降息空間，但一系列不確定性讓未來(lái)的降息路徑迷霧重重。
董忠云認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松路徑或?qū)⒈仁袌?chǎng)當(dāng)前的線性預(yù)期更曲折。核心阻力仍是頑固的通脹：雖因美國(guó)政府停擺而推遲、但最終于10月24日發(fā)布的美國(guó)9月CPI同比增長(zhǎng)3.0%，仍然顯示出頑固性。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)不會(huì)因政府停擺而改變，但程實(shí)提醒，財(cái)政缺位使貨幣政策的環(huán)境更加復(fù)雜。事實(shí)上，政府停擺的情況在美國(guó)歷史上并不少見(jiàn)，但在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)高度不確定的環(huán)境下格外引人注目。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷關(guān)稅上調(diào)與貨幣政策緊縮的疊加沖擊后，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯放緩。財(cái)政政策在此雖被寄予厚望，停擺卻凸顯出這一關(guān)鍵政策工具在執(zhí)行環(huán)節(jié)的制度摩擦。
一方面，在美國(guó)政府停擺期間，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法及時(shí)發(fā)布，如本次停擺中勞工統(tǒng)計(jì)局已暫停發(fā)布勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致決策者面臨信息不對(duì)稱。另一方面，市場(chǎng)往往會(huì)因此調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，認(rèn)為其需要在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面承擔(dān)更多責(zé)任。更值得注意的是，政府停擺抑制總需求，并擾動(dòng)公眾預(yù)期，從而拖累總需求的增長(zhǎng)。
此外，近期美國(guó)區(qū)域性銀行披露涉及欺詐指控的貸款問(wèn)題引起市場(chǎng)恐慌，顯示高利率滯后效應(yīng)正在逐步侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)。程實(shí)分析稱，區(qū)域性銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的背后，是商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下行與中小企業(yè)償債壓力上升的共同結(jié)果，其信貸風(fēng)險(xiǎn)的顯性化反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性下降，也加劇了金融體系內(nèi)生的不穩(wěn)定性。
綜合來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加，程實(shí)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)可能在時(shí)間序列和規(guī)則維度兩個(gè)層面加快寬松節(jié)奏。一是時(shí)間序列上從啟動(dòng)降息前的觀望到啟動(dòng)后的加速。與過(guò)去兩次降息時(shí)隔九個(gè)月的觀望期相比，未來(lái)九個(gè)月降息速度預(yù)計(jì)將有所加快，貨幣政策進(jìn)入更為積極的調(diào)整階段。二是規(guī)則維度上從傳統(tǒng)規(guī)則向靈活政策的框架轉(zhuǎn)變。在諸多經(jīng)濟(jì)不確定因素的影響下，傳統(tǒng)框架如泰勒規(guī)則在當(dāng)下的有效性有所減弱。若嚴(yán)格遵循規(guī)則，利率可能需要維持在高位，反而會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)歷次發(fā)布的點(diǎn)陣圖所反映的中樞利率預(yù)期，與市場(chǎng)的押注及特朗普政府的政策施壓之間形成顯著落差。在這一現(xiàn)實(shí)背景下，程實(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在操作上可能尋求更靈活的政策空間，跳出既定的泰勒規(guī)則等常規(guī)參照，更加注重應(yīng)對(duì)政治壓力與市場(chǎng)預(yù)期的博弈，從而推動(dòng)降息節(jié)奏的加快。
對(duì)于接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，程實(shí)預(yù)計(jì)2025年12月再降息25個(gè)基點(diǎn)，2025年共計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。2026年或再降息50—75個(gè)基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率接近更中性的水平。此后美聯(lián)儲(chǔ)可能保持一段時(shí)間的觀望立場(chǎng)，以評(píng)估貨幣政策傳導(dǎo)、財(cái)政與金融雙重不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響。
展望2026年，董忠云提醒，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、地緣風(fēng)險(xiǎn)及潛在貿(mào)易沖突仍可能再度推升美國(guó)國(guó)內(nèi)的價(jià)格指數(shù)。在這種情況下，若過(guò)早放松貨幣政策，易使通脹預(yù)期脫錨。更加雪上加霜的是，因?yàn)槊绹?guó)政府的停擺，9月非農(nóng)、PCE等數(shù)據(jù)已經(jīng)缺失，如美國(guó)政府繼續(xù)停擺，未來(lái)10月CPI、PPI、非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)仍可能繼續(xù)缺席，這將給美聯(lián)儲(chǔ)的決策帶來(lái)巨大困難。
主要央行貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”
在美聯(lián)儲(chǔ)降息“未完待續(xù)”之際，全球主要央行貨幣政策已經(jīng)大幅分化。此前降息更勤的歐洲央行、加拿大央行的降息周期接近尾聲。
董忠云表示，歐洲央行在2025年6月完成第四次降息后，下半年已暫停行動(dòng)。2026年，歐洲央行的利率政策預(yù)計(jì)將比美聯(lián)儲(chǔ)更為鴿派，主要緣于歐元區(qū)相對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和較低的通脹壓力。
展望未來(lái)，歐洲央行的決策仍將依賴數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，但總體而言，其政策天平已經(jīng)傾向于防范經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。董忠云分析稱，如果未來(lái)一段時(shí)間歐洲經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，那么歐洲央行大概率會(huì)維持利率在當(dāng)前水平不變，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的靜默期。但如果2025年四季度或2026年初歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度放緩，出于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的考慮，歐洲央行將再度調(diào)降其主要政策利率。考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)在面臨諸多結(jié)構(gòu)性矛盾的情況下，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際空間本就相對(duì)有限，未來(lái)一段時(shí)間歐洲央行貨幣政策傾向于更加寬松的概率更大。
在大多數(shù)央行考慮降息或暫停降息之際，“另類”的日本央行正在斟酌何時(shí)再度加息。
10月30日，日本央行維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，連續(xù)第六次按兵不動(dòng)。但隨著日本通脹保持高位、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好以及財(cái)政利好加速，日本央行加息只是時(shí)間問(wèn)題。
董忠云對(duì)記者表示，當(dāng)前，日本央行正處在貨幣政策轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵期，市場(chǎng)對(duì)其年內(nèi)加息的預(yù)期持續(xù)升溫，市場(chǎng)做出此種判斷的核心依據(jù)是日本正面臨日益明顯的通脹壓力。
從2022年4月至今，除2024年1月日本CPI同比增速恰好為2%之外，日本的核心CPI同比增速始終高于2%，且2025核心CPI同比增速較2024年水平再上新臺(tái)階。市場(chǎng)目前普遍認(rèn)為，日本的這種長(zhǎng)期高通脹或?qū)⒂|發(fā)“工資-物價(jià)”螺旋，使日本央行后續(xù)控通脹代價(jià)更高。實(shí)際上，10月日本央行貨幣政策會(huì)議雖然以7比2的投票結(jié)果將短期利率維持在0.5%不變，但委員高田創(chuàng)和田村直樹(shù)投下反對(duì)票，支持加息。董忠云認(rèn)為，這顯示維系多年的超寬松共識(shí)正在瓦解，日本貨幣政策正常化的內(nèi)生動(dòng)能正在積聚。
近期日元的貶值成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。董忠云對(duì)記者分析稱，若日本央行在今年12月或明年1月加息，理論上將收斂日美利差，吸引套利資金回流，推動(dòng)日元快速升值。然而，中期來(lái)看，日元的走勢(shì)則不取決于單次行動(dòng)，而在于日本央行釋放的總體政策信號(hào)：若日本央行表態(tài)偏鴿，暗示加息僅僅是“一次性”調(diào)整，則提振短暫，日元或?qū)⒒赝聺q幅；若日本央行明示緊縮序列開(kāi)啟，則日元有望步入強(qiáng)勢(shì)通道。此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑亦將左右利差邊界，若其放緩降息甚至轉(zhuǎn)鷹，將壓縮日元上行空間。
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