中新經緯11月20日電 題：黃金稅收新政的“減法”，為何做出了市場的“加法”？
作者 曾剛 上海金融與發展實驗室首席專家、主任
自財政部、稅務總局聯合發布《關于黃金有關稅收政策的公告》至今，新政已落地半月有余。這項明確對上海黃金交易所、上海期貨交易所“標準黃金”交易實施增值稅優惠的政策，為市場提供了近兩年的穩定預期。當市場度過政策發布初期的信息爆炸期后，恰恰進入了需要冷靜審視其深層邏輯與長期影響的關鍵階段。
做減法，減去摩擦成本
新規實施后，黃金現貨與期貨的價差將趨于收斂，但并非簡單的“更緊密”，而是呈現結構性優化特征。過去，增值稅不確定性導致的稅負差異會在基差中形成額外溢價，扭曲了正常的期現套利空間。政策消除這一摩擦后，基差波動將更純粹地反映資金成本、倉儲費用和市場預期等基本面因素。
國內外金價聯動性方面，稅收透明度提升確實提高了套利效率，但需注意人民幣匯率和跨境資金流動管制仍是獨立變量。實際上，聯動性的“緊密”更多體現在價格發現機制的改善上――當國內市場因稅務成本下降而更具吸引力時，上海金基準價對國際定價的影響力將邊際增強。同時，標準化產品的稅收統一也降低了不同交割品之間的非市場化價差，使整個價格體系更加扁平高效。這種變化本質上是市場微觀結構的優化，而非簡單地相關系數提升。
從市場反饋看，流動性改善存在明顯的結構性分化。對于金融投資者而言，稅收明確性降低了交易摩擦成本，報價意愿和持倉深度均有提升，這直接體現在買賣價差收窄和大額訂單沖擊成本下降上。但對實體用金企業的套保便利性改善更為關鍵――過去，增值稅處理的不確定性使企業在套保會計處理上面臨合規風險，部分企業甚至因稅務顧慮放棄套保。新政明確標準黃金的稅收待遇后，企業可以更放心地建立期現結合的風險管理體系，財務部門無需再為進項稅抵扣的復雜計算和審計質疑而困擾。特別是對黃金珠寶制造、電子行業等用金大戶，套保比例的提升將直接降低原料價格波動對利潤的沖擊。
不過，便利性改善不等于成本消失，企業仍需面對保證金占用、展期成本等套保固有開支，新政的價值在于消除了制度性障礙而非經濟成本。
因此，看待此項新政的價值，視野應超越其對短期經濟成本的有限影響，而更應關注其掃清制度障礙后所釋放的長期潛力。這份潛力的實現，高度依賴于一個常被忽視卻至關重要的概念：“標準黃金”。它正是將上述制度潛力轉化為市場現實的核心基石。
做加法，加上制度確定性
政策強調“標準黃金”絕非偶然，這是監管層為黃金金融化預留的制度接口。標準化是金融產品的生命線――只有成色、重量、交割規則統一的標的，才能支撐ETF份額的公允估值、租賃業務的質押評估和抵押融資的風險定價。當前政策雖聚焦交易所交易品種，但其底層邏輯可無縫延伸至場外衍生品。例如，黃金ETF的申購贖回涉及實物黃金與基金份額的轉換，稅收清晰后做市商的成本可預測性大幅提高，產品規模擴容的制度障礙被削平。
黃金租賃市場更值得關注――國內黃金租賃利率長期高于國際水平，部分原因就是稅務處理的復雜性抑制了供給。新政若逐步覆蓋租賃環節，將激活商業銀行、礦企、用金企業之間的黃金借貸市場，形成完整的收益率曲線。這不僅提升黃金作為生息資產的吸引力，更重要的是為人民幣黃金定價體系注入金融深度，增強上海市場的國際話語權。
對比倫敦(LBMA)和紐約(COMEX)等成熟市場，中國此次增值稅調整標志著我們在稅收環境上正快速向國際一流水準看齊。全球主要黃金樞紐通常都實行零增值稅或特殊的免稅政策，以鼓勵交易和資本流動。中國此前雖然也有相關優惠，但在具體執行層面和發票管理上仍顯煩瑣。
新政實施后，中國市場的稅收摩擦顯著降低，競爭力大幅提升。對于國際投資者而言，清晰、低成本的稅收環境是進入一個市場的首要考量。雖然短期內完全取代倫敦或紐約的地位尚需時日(還涉及資本管制、法律體系等因素)，但稅收門檻的降低無疑是一個強有力的積極信號，能夠吸引更多尋求多元化配置的國際資金關注并嘗試參與“上海金”交易，提升中國在國際黃金定價權上的話語權。
此外，“國內黃金原料供應人免征增值稅”條款對產業鏈的影響需要拆分來看。對黃金礦企和冶煉廠而言，免稅意味著向交易所交割標準金錠時無需代繳銷項稅，這直接降低了參與交易所市場的合規成本和資金占用。過去，企業若選擇場外交易可能規避部分稅務流程，但犧牲了價格透明度和信用保障；現在免稅政策消除了這一trade-off(權衡)，鼓勵更多供應流向正規市場。但利潤擴大多少需謹慎評估――黃金價格由國際市場決定，國內企業是價格接受者，免稅節省的成本最終會通過競爭傳導至下游，而非完全沉淀為利潤。
真正受益的是經營效率提升：簡化的稅務流程降低了合規人力成本，資金周轉加快改善了現金流管理。對中小冶煉企業尤其利好，因為它們過去常因稅務處理能力不足而被排除在交易所交割體系之外。長期看，政策將促進產業整合――具備交割資質的標準化產能獲得溢價，倒逼落后產能技術升級或退出市場。
黃金加工企業的受益邏輯在于增值稅鏈條的貫通。當上游原料供應免稅、交易環節即征即退后，首飾制造商采購標準金料的進項稅抵扣變得清晰可預測，避免了過去因稅率差異和票據不符導致的稅負沉淀。這直接壓縮了2-3個百分點的隱性成本，對利潤率普遍高的黃金加工業意義重大。
企業可通過三條路徑轉化紅利：一是價格競爭策略，在保持利潤率的前提下降價促銷，搶占市場份額，這對出口導向型企業尤為關鍵，因為國際競爭對手不承擔類似稅負；二是產品升級，將節省的成本投入設計研發和品牌建設，擺脫低端價格戰；三是渠道下沉，稅負下降后單位利潤提高，使企業有能力拓展原本因物流和庫存成本過高而無法覆蓋的三、四線市場。不過，競爭力提升不會自動發生――加工環節的稅負只是成本構成的一部分，人工、租金、營銷費用才是大頭。真正能把握紅利的是那些快速優化供應鏈、將稅收節省轉化為系統性成本優勢的企業。
看未來，乘上金融化潛力
新政后，各類黃金投資工具的優劣勢出現邊際變化。實物金條的稅負透明度提高，但持有成本(倉儲、保險、流動性折價)仍是短板，適合長期配置而非交易。黃金ETF成為最大贏家――稅收明確性降低了做市商成本，產品費率有下降空間，加上T+0交易和無需保管實物的便利性，對追求流動性的投資者吸引力激增。紙黃金(銀行賬戶金)雖也免稅，但點差通常高于ETF管理費，且無法像ETF那樣在二級市場競價交易，性價比下降。黃金股票是另一個邏輯――上游企業因政策受益，但股價受金價、開采成本、管理水平等多重因素影響，波動率遠超金價本身，適合風險承受力強的投資者。
綜合來看，新政強化了黃金ETF作為“類現貨”工具的地位，其低成本、高流動性、稅收透明的組合優勢在各類產品中最為突出。對普通投資者而言，小額配置選ETF，大額長期持有可考慮實物金條加銀行保管箱，而紙黃金的戰略價值正在被邊緣化。
這輪稅收新政的核心價值不在于直接減稅幅度，而在于制度確定性的建立。它消除了市場參與者的合規顧慮，打通了黃金從原料到金融產品的增值稅鏈條，為中國黃金市場從“貿易集散地”向“定價中心”升級奠定了基礎設施。但政策紅利的釋放需要時間，且依賴于后續配套改革――匯率形成機制、資本賬戶開放、衍生品創新等深層次議題，才是決定中國能否真正躋身全球黃金市場第一梯隊的關鍵變量。(中新經緯APP)
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責任編輯：張寧
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