21世紀經濟報道記者 易妍君
在10月初創下年內新高后，港股科技板塊迎來休整。僅看近一個月，中證港股通科技、恒生科技指數的跌幅就都超過7%。
市場調整之際，ETF資金選擇逆勢加倉。Wind數據顯示，截至11月25日，港股科技類（名稱中包含科技、互聯網、創新藥等字樣）ETF近一個月累計凈流入了439億元。其中，13只恒生科技ETF合計“吸金”規模超過240億元。
受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，港股科技板塊匯聚眾多具有核心競爭力和發展潛力的科技企業，部分投資者看好這類企業的價值回歸和增長。
此外，針對“AI泡沫”擔憂，中金公司研究團隊判斷，AI技術仍蘊含潛能，短期二級市場的波動并不影響實體產業的投資價值。在這個過程中，龍頭間也將出現差異化表現，那些能夠將領先模型與多元業務場景深度結合、形成可規模化商業閉環的企業，將更有機會受益。
資金逆勢加倉港股科技類ETF
三季度業績超預期的科技股，四季度以來的股價表現卻不盡如人意。
例如，據Wind統計，截至11月25日，在港股通科技指數成分股中，阿里巴巴-W、中芯國際近一個月分別下跌了6.24%、15.06%。
同期，港股通科技、恒生科技、恒生港股通科技主題指數分別下跌了7.20%、7.39%、8.58%。
“11月以來，美聯儲官員持續鷹派表態，導致市場對流動性預期趨緊，資金預測的12月降息概率持續降低，投資者對流動性的擔憂情緒上升，進而影響港股科技板塊的估值和資金流向。并且，前期港股科技股漲幅較大，積累了較多獲利盤，一旦出現利空消息，前期獲利盤便會出逃，導致股價回落，進而引發調整。”融智投資基金經理兼高級研究員包金剛向21世紀經濟報道記者指出。
同時，科技行業本身的不確定性也是擾動因素之一。包金剛表示，盡管AI等新興技術為港股科技板塊帶來了發展機遇，但行業發展過程中仍面臨諸多不確定性，如近期“AI泡沫論”對投資者情緒和市場信心產生了一定的抑制作用。此外，部分大型科技公司拋出大額融資計劃，對科技股造成了一定沖擊，增加了市場的資金壓力和投資者的擔憂情緒。
止于至善投資總經理何理亦談道，本輪港股市場回調較快、較深，一方面是因為美、日、韓人工智能鏈主企業股價出現大幅波動，壓低了港股的風險偏好；另一方面是美債收益率有所走高，12月降息預期一度反復，給港股的估值構成擾動。另外，近期市場對經濟基本面的展望有所下修。
不過，伴隨港股科技板塊調整，仍有部分資金借道ETF逆勢加倉。
Wind數據顯示，截至11月25日，13只恒生科技ETF近一個月累計凈流入了240多億元。
其中，華泰柏瑞恒生科技ETF、華夏恒生科技指數ETF、恒生科技ETF天弘的區間凈流入金額分別為57.72億元、54.47億元、38.53億元；前兩只ETF為近一個月來“吸金”規模最大的兩只跨境ETF，恒生科技ETF天弘為區間凈流入金額第四大的跨境ETF。
同期，恒生互聯網ETF、港股通創新藥ETF亦是“吸金”主力。
例如，恒生科技ETF易方達、華夏恒生互聯網ETF、匯添富港股通創新藥ETF的區間凈流入額均超過30億元；大成恒生科技ETF、廣發港股創新藥ETF的區間凈流入均達到24億元以上。廣發恒生科技ETF龍頭、易方達港股通互聯網ETF的凈流入金額均達到15億元。
包金剛認為，盡管短期股價波動，但資金的持續流入表明投資者對港股科技板塊的長期價值有信心。
“港股科技板塊匯聚眾多具有核心競爭力和發展潛力的科技企業，如騰訊、阿里巴巴、小米等，這些企業在互聯網、移動支付、云計算、人工智能等前沿科技領域擁有深厚的技術積累和廣泛的業務布局，具備長期增長的潛力和韌性，投資者看好其未來在技術創新、業務拓展和市場份額提升等方面的綜合表現，他們認為當前的調整只是暫時的，長期來看有望實現價值回歸和增長。”他表示。
何理則指出，港股科技類ETF獲資金流入，說明資金認可當前港股科技的估值水平，目前恒生科技PE-TTM為22.5倍，處于十年以來27%分位。同時也說明港股市場的被動投資發展較快，資金青睞通過ETF進行布局。
AI泡沫？
港股科技板塊何時能止跌回暖？
國泰海通海外策略研究團隊認為，若后續壓制港股的短期因素解除，中期維度看港股增量資金明確，且匯聚了優質的中國稀缺性資產，有望繼續支撐本輪牛市行情。
該團隊提到，港股相較A股具備稀缺性的資產，與當前新興產業趨勢相關度更高，對南下資金吸引力較強。雖然近期港股持續休整，但南下呈現逆勢買入趨勢，年內已流入超1.3萬億元。
展望未來，“在公募、險資等機構力量推動下年內南向資金或仍有增量空間，有望推動港股行情繼續向上。”國泰海通海外策略研究團隊表示。
在行情結構上，該團隊指出，AI驅動下港股科技仍是行情主線。港股科技龍頭在本輪AI浪潮中具備一定先發優勢，將充分受益于AI產業變革紅利。隨著AI產業周期向上趨勢進一步確認，四季度港股科技龍頭有望重拾相對優勢。
何理認為，港股市場需要關注12月美聯儲降息預期的兌現情況及前瞻指引，若流動性寬松預期繼續下修，港股市場或繼續迎來波動，與此同時，隨著市場縮量和風險偏好下降，風格切換也正在發生。投資者需控制杠桿水平，做好風險管理，投資價值合理的卓越公司。
從板塊估值看，包金剛分析，經過前期的深度調整，港股科技板塊的估值已處于相對低位，具備了較高的估值吸引力。如恒生科技指數的動態市盈率較納斯達克100指數折價超過50%，甚至低于2018年貿易摩擦時期的極端水平，與未來三年盈利增速預期形成強烈對比，這種“低估值+高增長”的組合在當前全球市場環境中顯得尤為稀缺，為投資者提供了較為充足的安全邊際和潛在的估值修復空間。
另一方面，對于引發本輪科技股調整的“AI泡沫”擔憂，部分機構的解讀相對樂觀。
在平安科技創新基金經理翟森看來，近期谷歌發布的Gemini3，以其在任務執行能力上的躍升，讓“泡沫論”顯得越來越脫節。若將今年的技術拐點仍放在互聯網范式中理解，難免低估這輪變革的本質。
他認為，AI不是互聯網2.0，它不是信息流速的升級，而是生產力結構的重寫。理解這一點，是判斷趨勢是否“泡沫”的關鍵。AI的投入與收入之間出現階段性錯配，并不是泡沫的信號，而是所有生產力革命的共同特征：先擴大能力，再擴大場景，最后才進入大規模商業化兌現。
“如果說泡沫是估值與現實脫節，那么在這一輪AI革命中，脫節的不是估值，而是很多人對‘生產力變革’的理解深度。AI不是泡沫，它是一場尚未完全展開的長期曲線。而我們正站在曲線拐點的前夜。”翟森表示。
結合美股市場來看，中金公司研究團隊則指出，自2023年以來，“美股七姐妹”估值始終在30倍左右的相對高位徘徊，但每次逼近35倍時都會引發市場對于泡沫的擔憂，進而導致回調。這也說明估值存在“天花板”，如果想進一步突破，必須依賴技術應用的實質性突破來帶動更多需求兌現。
該團隊認為，從生產率的提升、應用范圍的擴大都可以看出AI技術仍蘊含潛能，短期二級市場的波動并不影響實體產業的投資價值。在這個過程中，龍頭間也將出現差異化表現，那些能夠將領先模型與多元業務場景深度結合、形成可規模化商業閉環的企業，將更有機會受益。例如，谷歌正加速推進AI與傳統業務的融合，其潛在價值也引發價值型資金的關注，伯克希爾哈撒韋三季度首次建倉谷歌，使之成為其前二十大持倉股之一。
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