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21世紀經濟報道記者 崔文靜 實習生 張長榮
退市續集來了！A股市場正對重大違法退市行為展現“零容忍”的堅決態度。
11月25日晚間，*ST東通、*ST蘇吳雙雙公告收到證監會《行政處罰決定書》，因觸及重大違法強制退市情形，兩家公司股票自11月26日起同步停牌。2025年以來，滬深交易所重大違法退市公司已達13家，創下歷史新高。
兩家公司的違法情節均十分嚴重。*ST東通通過子公司連續四年財務造假，并在2022年定向增發中引用虛假數據，構成欺詐發行；*ST蘇吳不僅長期隱瞞實際控制人、系統性地虛增收入，更存在關聯方巨額資金占用，截至2023年末占用余額高達16.93億元，占公司凈資產的96.09%，幾乎掏空上市公司資產。
一日內兩家上市公司相繼觸及退市紅線，反映出監管態勢的顯著變化。業內人士分析，這主要源于退市制度的持續完善——新規明確“連續三年及以上造假即堅決出清”，并適度降低了造假金額和比例的認定標準，使得更多存在長期造假行為的公司浮出水面。在監管實踐中，“應移盡移”原則得到嚴格執行，行政、民事與刑事“三罰聯動”的懲戒體系日益成熟。
從首度追究配合造假方責任，到運用科技手段構建“穿透式”監管網絡，再到完善投資者保護機制，一套治理財務造假的綜合體系正在形成。這場退市浪潮表明，在注冊制背景下，資本市場“出口關”正在持續收緊，優勝劣汰的市場生態加速構建。
造假細節曝光：*ST東通、*ST蘇吳雙雙觸及退市紅線
一夜之間，兩家上市公司因觸及重大違法強制退市而停牌。
11月25日晚間，*ST東通公告稱，收到北京證監局下發的《行政處罰決定書》，認定公司2019年至2022年年度報告信息披露存在虛假記載。
經查明，*ST東通存在兩項核心違法事實。其一，是2019年至2022年年度報告信息披露存在虛假記載。其通過全資子公司泰策科技虛構業務、提前確認收入，在四年間持續虛增收入與利潤，造假金額逐年攀升。
以利潤為例，2019年虛增利潤5222.79萬元，占比高達34.11%；2020年虛增利潤5877.42萬元，占比22.72%；2021年虛增利潤7948.22萬元，占比30.35%；到了2022年，虛增利潤進一步擴大至1.24億元，占當期利潤總額的219.43%。這意味著*ST東通實際業務已嚴重萎縮，利潤表象幾乎完全依賴造假。
其二，也是性質更為惡劣的一點，*ST東通在2022年向特定對象發行股票（定增）的相關文件中，引用了2019年至2021年年度報告中的虛假財務數據，導致其構成了欺詐發行。
基于上述嚴重違法行為，北京證監局對*ST東通開出嚴厲罰單：對公司責令改正、給予警告，并合計處以2.29億元的罰款；對時任董事長、實際控制人黃永軍處以2650萬元罰款，并對其采取10年證券市場禁入措施；其他多名相關責任人員也分別被處以罰款。
同日晚間，*ST蘇吳也公告收到證監會《行政處罰決定書》，認定其存在三項違法事實：
未如實披露實際控制人，2018年至2023年年度報告存在虛假記載；虛增營業收入、營業成本和利潤，2020年至2023年年度報告存在虛假記載；未按規定披露關聯方非經營性占用資金情況，2020年至2023年年度報告存在重大遺漏。
*ST蘇吳通過子公司與多家關聯公司開展無商業實質的貿易業務。
更觸目驚心的是，截至2023年末，*ST蘇吳關聯方非經營性占用資金余額高達16.93億元，占當期披露凈資產的96.09%，意味著公司資產幾乎被掏空。
兩家公司違法情節嚴重，性質惡劣，均已觸及滬深交易所《股票上市規則》規定的重大違法強制退市情形。
根據規定，兩家公司股票自11月26日起停牌，交易所將依規啟動股票終止上市程序。
監管態勢升級：一日兩家退市，重大違法案例再增
隨著*ST東通、*ST蘇吳觸及重大違法強制退市，2025年以來滬深交易所觸及重大違法強制退市的上市公司數量已達到13家，創下歷史新高。
從2025年初至今，重大違法退市案例數量明顯增加，引發市場廣泛關注。
業內人士分析，這一變化并非因為造假公司數量增加，而是源于退市新規對財務造假退市標準的調整。
新規明確了“連續三年及以上造假即堅決出清”的要求，且適度下調了“造假金額+造假比例”的退市門檻，使得更多以往可能“漏網”的違規企業被納入退市范圍。
根據最新生效的財務造假退市標準，具體設置了三個梯度的認定條件：
單個會計年度財務造假金額達到2億元以上，且該金額占當期相應財務指標的比例超過30%；連續兩個會計年度造假金額累計超過3億元，且累計占比達到20%以上；連續三年或更長時間存在造假行為，無論金額大小，均觸發退市條件。
“在舊規框架下，許多上市公司的行為并未達到重大違法退市的認定標準。但隨著相關指標的下調與完善，如今因觸及財務造假紅線而面臨退市風險的情形已越來越常見。”一位資深市場觀察人士評論道。
值得注意的是，從已被處罰的案例來看，行政、民事與刑事“三罰聯動”已成為處理財務造假案件的標配，這彰顯了監管部門對資本市場違法行為“零容忍”的堅定態度；也意味著，*ST東通、*ST蘇吳觸及重大違法退市的公司，在此次行政處罰與退市之外，后續可能面臨更為嚴重的刑事處罰，以及民事賠償。
從嚴監管成常態：全方位追責打破造假“生態圈”
重大違法退市案例的增多，反映了監管層對財務造假“零容忍”的堅定立場，以及打破造假“生態圈”的決心。
證監會近期多次強調，將堅持“追首惡”與“打幫兇”并舉，進一步強化對造假責任人及配合造假方的追責。第三方主體配合、串通上市公司實施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態圈”，是近年來資本市場財務造假的新特點。
證監會已聯合公安部、財政部等部委制定了《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》，確立了財務造假綜合懲防體系，明確了嚴厲打擊配合造假、強化對配合造假方追責的工作內容。
在強化追責的同時，投資者保護力度也在持續加強。
證監會發布《關于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》，其中特別提到，強化重大違法強制退市中的投資者保護。
引導存在重大違法強制退市風險的上市公司控股股東、實際控制人等，主動采取先行賠付或其他保護投資者合法權益的措施，彌補投資者因上市公司及相關主體違法行為遭受的損失。
從監管手段看，科技賦能正助力監管能力提升。通過人工智能、大數據等技術手段，監管層構建“穿透式”線索篩查和行為分析體系，使隱蔽的違法行為無所遁形。全方位監測、多渠道收集、大數據碰撞、智能化分析，已成為監管標配。
市場人士認為，從監管部門舉動看，“懲首惡”“追幫兇”并舉，“行民刑”并用，不斷完善財務造假綜合懲防體系，彰顯出監管部門堅決破除財務造假利益鏈、“生態圈”的決心。
隨著*ST東通、*ST蘇吳加入重大違法退市行列，A股市場優勝劣汰機制正進一步健全。
業內人士分析，在如今持續高壓的監管態勢下，敢于頂風作案、實施系統性財務舞弊的企業數量已大幅減少。這預示著，隨著現有存量風險案例被逐步清理，資本市場生態環境將得到進一步凈化。
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