德國運動品牌彪馬29%股權引發資本“暗戰” 安踏、李寧能否撬動全球運動品牌格局？
每經記者 孫宇婷 每經編輯 張益銘
德國運動品牌彪馬(PUMA)的命運再度站在十字路口。
近日，Artémis董事長弗朗索瓦?亨利?皮諾公開表示，其持有的彪馬29%股份“不具備戰略意義”，并強調“保留所有選擇權”。這一表態引發市場廣泛猜測，認為Artémis可能正在為未來出售彪馬股份鋪路。
然而劇情很快出現新的波瀾。9月12日，有接近Artémis的消息人士指出，當前彪馬股價嚴重低估了公司的價值，“彪馬不會永遠留在Artémis的投資組合中，但現在還不是出售的最佳時機”。
2018年，開云集團為聚焦奢侈品業務，將彪馬大部分股權分拆授予股東，Artémis作為開云集團大股東由此成為彪馬最大單一股東。如今這個年收超80億歐元的優質資產再度成為焦點，但也因估值分歧陷入“賣與不賣”的拉鋸。
在由耐克(Nike)與阿迪達斯(Adidas)主導的全球運動市場“兩超多強”格局之下，彪馬憑借其深厚歷史積淀與全球分銷網絡，被視為極具吸引力的收購標的。若最終達成交易，不僅重塑全球運動品牌競爭秩序，更可能催生沖擊行業格局的新勢力。
一場靜待時機的沉浮之爭，正在資本的博弈中悄然醞釀。
皮諾家族的估值保衛戰：為何此刻釋放出售信號？
8月底，一則市場傳聞將沉寂已久的德國運動品牌彪馬推上了熱搜。
有消息稱，法國皮諾家族擬通過其控股公司Artémis出售所持有的29%彪馬股份，并已與安踏體育、李寧等中國運動品牌接洽，同時也征詢了美國運動品牌及中東主權財富基金的意向。
Artémis作為皮諾家族的核心投資平臺，由弗朗索瓦?亨利?皮諾于1992年創立，致力于長期投資高增長潛力企業。《每日經濟新聞》記者查詢Artémis官網獲悉，其掌控的資產除彪馬外，還包括全球三大奢侈品集團之一的開云集團(Kering)、佳士得拍賣行、拉圖酒莊及龐洛郵輪等，投資組合總價值約600億歐元。
事實上，開云集團剝離彪馬的計劃早有端倪。大約10年前，市場就屢次曝出傳聞。開云集團董事長弗朗索瓦?亨利?皮諾曾在2016年公開表示：“短期內不會出售PUMA。”
2018年1月，為聚焦奢侈品主業，開云最終選擇將所持彪馬86%股份中的70%分拆給股東，集團僅保留少量股權。分拆后，作為持有開云集團41%股份的控股公司，Artémis直接持有彪馬約29%股份，成為其長期戰略投資者。
如今，面對奢侈品市場的周期性波動與增長壓力，Artémis再度將剝離彪馬提上議程。出售這類非核心資產，雖可迅速回籠資金、增強現金流，但這一次，皮諾家族并不急于推動交易達成。
根據彪馬2025年8月21日披露的股權結構，目前，公司約71%的股份為自由流通股，但Artémis憑借其持股比例優勢，仍對彪馬重大決策有顯著影響力。
自7年前分拆以來，彪馬股價持續低迷，皮諾家族所持股權估值縮水約6億歐元。以9月10日收盤價計，Artémis所持29%的彪馬股權價值約8.12億歐元，約合68億元人民幣。
9月12日，一位消息人士稱，Artémis雖有意出售彪馬，但“絕不是現在”，當前股價嚴重低估了彪馬的價值。
Artémis這一態度也從開云集團近期動向中得到印證。開云集團曾在2023年收購了Valentino(華倫天奴)30%的股份，展現出對奢侈品矩陣的強化意圖，但開云集團于今年9月10日宣布，為優化債務結構，將推遲收購Valentino剩余股權的行權時間至2029年。可見，在財務穩健與戰略擴張之間，皮諾家族正在謹慎權衡。
短期內，盡管出售彪馬仍可能是Artémis最終選項，但皮諾家族顯然不愿在估值低點出手。
就出售彪馬的背后考量和目前接洽方，《每日經濟新聞》記者曾在第一時間聯系Artémis，截至記者發稿，未獲回復。
全球運動品牌面臨洗牌：誰能為彪馬按下“重啟鍵”？
彪馬曾長期穩居全球運動品牌第三的位置，僅次于耐克和阿迪達斯。近年來，盡管相比巔峰時期，彪馬市場地位和估值有所回落，但其深厚的專業運動基因和鮮明的潮流影響力，仍使其成為極具吸引力的并購標的。
財報數據顯示，2024年，彪馬營收達88.17億歐元，凈利潤為2.82億歐元。
前述消息人士透露，許多潛在的收購者都曾與Artémis接洽，其中包括私募股權公司和業內同行。
當前，伴隨皮諾家族出售彪馬股份的傳聞，安踏和李寧被視為最受關注的潛在買家。因為這場收購不僅關乎企業戰略，更可能重塑全球運動品牌格局。
品牌估值與增長咨詢公司――格勒博意利(GYBrand)發布的《2025全球最具價值運動品牌報告》(該排名基于品牌綜合價值)顯示，前十名依次為耐克、阿迪達斯、露露樂蒙(lululemon)、安踏、彪馬、新百倫、斯凱奇、安德瑪、亞瑟士和李寧。
同為國內頭部運動品牌，安踏與李寧都已不再滿足于國內市場――安踏通過收購FILA斐樂、亞瑪芬體育(Amer Sports)等國際品牌實現多品牌全球化運營，而李寧則依托“國潮”定位和國際化營銷逐步推進海外戰略。
去年10月，李寧宣布與紅杉中國成立合資公司，希望借助紅杉豐富的跨境投資經驗和資源網絡，系統性拓展境外市場。李寧在公告中表示，海外市場仍是其長遠發展的重要方向。
彪馬在足球、跑步領域的專業積淀以及強大的潮流聯名能力，與李寧的“國潮”基因可形成協同。若成功收購彪馬，李寧將實現品牌國際化的跨越式突破。
作為強勁的追趕者，安踏的發展勢頭亦不容小覷。今年5月，安踏完成了對德國戶外品牌狼爪(Jack Wolfskin)的收購，基礎對價為現金2.9億美元(約合21億元人民幣)。為了更好貼近年輕消費趨勢，就在上個月，安踏與韓國MUSINSA成立合資公司“MUSINSA中國”(安踏持股40%)，共同拓展自有品牌及多品牌集合店業務。目前正待監管批準。
在國際化版圖上，安踏通過多品牌并購與運營，已構建起覆蓋專業運動、時尚運動與戶外休閑等多領域的全球化品牌矩陣。旗下除主打專業運動的亞瑪芬體育(旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等)和主打時尚運動的斐樂外，還擁有迪桑特(DESCENTE)、可隆(KOLON SPORT)等高端戶外運動品牌，覆蓋多消費層級和場景。
早在2017年，安踏就被傳出有意收購彪馬。彼時，安踏已是本土規模第一的體育品牌，且已拿下了斐樂、迪桑特和可隆三個知名國際品牌，積累了較豐富的運營經驗。面對收購傳聞，安踏董事局主席丁世忠在當時的業績發布會上進行了澄清。
目前，全球運動品牌市場由耐克和阿迪達斯主導，收購彪馬這樣一個擁有深厚歷史、全球知名度和成熟分銷網絡的頂級品牌，是實現品牌全球化、市場國際化的最快捷徑，也有望使安踏或李寧真正成為比肩耐克、阿迪達斯的“全球第三極”。
盡管雙方均對市場傳聞保持謹慎，安踏表示“不對市場傳聞作評論”，李寧方面向《每日經濟新聞》記者強調聚焦主品牌發展，并稱“未就該交易進行任何實質性談判”，但潛在收購所帶來的行業格局演變仍備受期待。
財務數據顯示，兩家企業現金儲備均較為充裕。截至2025年6月30日，李寧賬上現金及現金等價物約118億元，算上定期存款后現金余額達192億元；安踏集團同期凈現金則為315億元。充足的資金實力為潛在戰略動作提供了想象空間。
無論最終花落誰家，這場角逐都將深刻影響全球運動品牌市場的未來走向。
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