21世紀經濟報道記者 高江虹
11月18日，攜程集團公布2025年第三季度財報，數據顯示單季凈利潤達到199億元，同比大幅增長194%，創下凈利潤超過營業收入的罕見記錄。
這一利潤表現背后，是一項精明的跨境投資退出決策。攜程通過出售所持印度在線旅游巨頭MakeMyTrip部分股權，一舉獲得約170億元巨額收益。
“這主要得益于處置某些投資所得，”攜程CFO王肖璠在業績發布會上坦言。她所指的，正是攜程對MakeMyTrip這筆歷時九年的投資。不過，剔除這筆投資收益，攜程第三季度凈利潤并沒有那么可觀，遠低于去年同期的68億元。
下一步，攜程要如何向投資者描繪增長曲線？
投資“印度版攜程”九年 套現170億元
攜程與MakeMyTrip的合作始于2016年1月。當時攜程一直在積極進行國際化布局，并選擇了新興市場印度，以1.8億美元可轉債形式投資MakeMyTrip，成為繼”BAT"之后又一家在印度投資的中國互聯網企業。
這一投資決策背后，是攜程對印度市場潛力的精準判斷。當時國際貨幣基金組織預測印度2016年經濟增速達7.5%，到2020年繼續升至7.7%，這些數據顯示印度有很高的發展潛力。更重要的是，印度中產階級迅速崛起，據測算其人數已達1.4億人，為旅游消費市場提供了雄厚基礎。
“從現在到2050年，印度人口有望從12億增長到峰值17億左右，”攜程聯合創始人梁建章當時在專欄文章中寫道，“如果說從7億增加到12億，印度的一切都在變好，那么從12億增長到17億，有何理由相信所有的進步就會戛然而止？”
除了市場潛力，MakeMyTrip本身的優秀表現也是攜程投資的關鍵因素。當時MakeMyTrip已是印度最大OTA，在印度國內機票市場占有15%份額，酒店業務凈收入保持50%左右增長，覆蓋2.75萬家印度國內酒店。MakeMyTrip也在移動端不斷發力，其移動端酒店預訂量在2016財年第二財季同比增長了403.1%。
2016年10月，MakeMyTrip宣布與印度最大的酒店預訂網站ibibo合并，將印度多個重要旅游品牌整合為一家。2019年4月，攜程與南非傳媒巨頭Naspers達成股份置換協議，Naspers將其持有的MakeMyTrip股份置換為攜程新發行的股份。
經過一系列精心的股權運作，攜程在MakeMyTrip的地位不斷鞏固。截至2024年底，攜程持有MakeMyTrip約49%的總投票權，成為其最具影響力的股東。
這筆投資的價值在九年間不斷增長。據攜程年報顯示，截至2023年底和2024年底，攜程對MakeMyTrip股權投資的賬面價值分別為人民幣62億元和71億元，顯示出穩定的增值趨勢。
2025年6月，攜程宣布出售部分MakeMyTrip的B類普通股，交易金額達25億至30億美元。這次交易完成后，攜程在MakeMyTrip的投票權比例從45.3%降至16.9%，攜程創始人梁建章等人也辭去了MakeMyTrip董事職務，標志著攜程從戰略投資者轉變為財務投資者。
盡管如此，攜程仍是MakeMyTrip最大的少數股東，這意味著攜程仍能繼續分享印度在線旅游市場的增長紅利。此時的MakeMyTrip已經發展成為印度市場的絕對領導者，在印度OTA出行領域市場份額超過50%，其2025財年全年度總交易額（GBV）達98億美元，年增23.1%，并且已連續四季穩定盈利，全年運營利潤達1.2億美元。
從1.8億美元到30億美元，這筆歷時九年的投資為攜程帶來了超過15倍的財務回報，成為其國際化投資戰略成功的典型案例。
攜程的新“三駕馬車”
硬幣的另一面，攜程“放棄”MakeMyTrip的控制權，無疑也在主動放棄印度這個增量旅游市場的主導權。那么，攜程又該向投資者如何描述自己增長的前景？
2025年第三季度業績發布會上，攜程高管團隊表示，目前攜程擁有三大增長引擎協同發力，共同推動公司邁向新的發展階段。
“AI是公司戰略的核心支柱，”梁建章進一步闡述，OTA在開發旅游專屬AI方面具有獨特優勢，“憑借專有用戶洞察、實時產品和驗證庫存，我們能提供比通用AI代理更準確、情境感知且可信賴的建議”。梁建章透露，攜程海外子公司Trip.com推出高級AI旅行助手TripGenie已在全球覆蓋超過200個國家和地區，2025年上半年用戶量同比增長超過200%。
不難看出，梁建章希望AI技術的深度應用能夠繼續為攜程夯實競爭壁壘。據梁建章介紹，在用戶端，攜程正在將更多觸點轉向AI驅動工具，持續迭代“AI+內容”生態系統。在運營端，“AI幫助我們檢測問題、提供智能解決方案，這不僅提升了員工生產力和客戶服務效率，還增加了滿意度和轉化率”。
與此同時，攜程也看中了入境旅游業務所展現出的爆發式增長的潛力。攜程CEO孫潔指出“入境游是目前增長最快的業務?！彼龑Ρ攘艘唤M關鍵數據，稱發達國家入境游收入占GDP的1%到5%，而中國目前只有0.3%，這凸顯了中國入境游市場的巨大發展空間。
“根據我們的調研，入境游客普遍反饋中國非常安全、人民熱情好客、美食豐富、歷史悠久且基礎設施現代高效?！睂O潔認為我國推動入境游增長有多重優勢因素，她特別強調了中國的旅游體驗對境外游客擁有很強的吸引力?！八麄兡茉谶@里享受到’平價奢華’的體驗，例如用100到200美元就能入住服務卓越的五星級酒店”。
此外，而在細分市場領域，攜程正在對用戶做精準分層，挖掘增長潛力。孫潔表示，銀發族市場正在推動市場從“價格競爭”轉向“價值創造”。
“該群體消費能力是年輕人的3倍，”孫潔透露，“‘老朋友俱樂部’的會員數和總交易額同比增長均超過70%”，目前攜程已通過開設線下旗艦店、推出主題旅行和配備專屬服務團隊等方式深度服務該客群。
年輕客群市場也展現出強勁增長勢頭?！暗靡嬗谝魳窌F場演出等‘娛樂+旅行’的需求，該細分市場收入實現三位數增長”。孫潔表示，攜程已與全球領先的現場娛樂公司達成合作，提供“演出票+機酒”的一站式解決方案，將娛樂熱點轉化為目的地的經濟增長點。
挑戰之下，增長何以為繼？
攜程這艘大船并非行駛在風平浪靜的水域。盡管攜程三季度業績亮眼，市場現狀卻不容樂觀。
隨著京東推出“三年零傭金”，抖音也加碼旅游業的直播帶貨，在線旅游行業價格戰硝煙再起。
“我們不支持純粹的價格競爭，”孫潔認為，沒有高質量服務，純粹的價格競爭無法滿足全球旅行客戶的需求。但市場趨勢可能無法如其所愿。
王肖璠在回答投行分析師時透露，第三季度國內酒店和機票價格的同比降幅已收窄至低個位數。盡管黃金周期間價格有所回升，但節后再度回落，顯示出消費分級趨勢的持續性。
市場走向低迷之時，價格戰恐怕難以避免。另外，更值得關注的是國際業務的恢復節奏。雖然攜程的出境酒店和機票預訂量已恢復至2019年水平的140%，但全球航空運力的完全恢復仍需時日——目前僅恢復到疫情前的88%。這一數據在一定程度上制約了攜程國際業務的更快增長。
面對這些挑戰，攜程選擇了一條差異化競爭路徑。孫潔特別提到了攜程的全球SOS服務網絡，這套系統在全球范圍內提供24/7多語言客戶支持，并在重大危機期間啟動專門的應急響應機制。
在營銷投入方面，攜程的打法變得更“精細化”。王肖璠表示，將基于每個市場的成熟度和不同渠道的特點調整支出。對于市場關注的股東回報，王肖璠給出了明確預期：“我們宣布了一項50億美元的新股票回購計劃，這將是一個多年計劃，沒有設定到期日。”
在旅游市場復蘇與競爭加劇并存的背景下，攜程的技術投入能否進一步鞏固競爭壁壘，將決定其在未來的業績表現。
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