21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 韓利明
連日來，CXO（醫(yī)藥外包）領(lǐng)域傳來積極信號。CRDMO（合同研究、開發(fā)和生產(chǎn)）服務(wù)公司藥明生物（2269.HK）及其分拆的生物偶聯(lián)藥物CRDMO公司藥明合聯(lián)（2268.HK）接連披露2025年上半年業(yè)績，雙雙交出增長答卷。
財報數(shù)據(jù)顯示，藥明生物在報告期內(nèi)實現(xiàn)收益99.5億元，同比增長16.1%；IFRS（國際財務(wù)報告準(zhǔn)則）毛利同比增長27.0%至42.5億元，IFRS毛利率為42.7%；EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）更是同比大幅增長50.5%至42.2億元，EBITDA利潤率攀升至42.4%。
藥明合聯(lián)同樣表現(xiàn)搶眼。同期實現(xiàn)收入27.01億元，同比增長62.6%；毛利同比增長82.2%至9.75億元，毛利率達(dá)36.1%，較2024年上半年提升4.0個百分點；經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入和支出）同比增長69.6%至7.33億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤率（不含利息收入和支出）提高至27.1%，較2024年上半年提升1.2個百分點。
基于充足的在手訂單與產(chǎn)能釋放節(jié)奏，藥明合聯(lián)在8月19日舉行的業(yè)績電話會上進一步明確，將2025年全年營業(yè)收入同比增長預(yù)期從35%上調(diào)至45%以上。這一調(diào)整不僅彰顯了企業(yè)對自身發(fā)展的堅定信心，更折射出細(xì)分賽道的強勁增長潛力。
縱觀整個CXO行業(yè)，有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出，“在需求端復(fù)蘇、供給端出清、外部環(huán)境邊際改善等多重因素疊加下，CXO板塊‘最壞時刻已過’，行業(yè)進入拐點向上階段。在 CXO 各細(xì)分領(lǐng)域中，前沿技術(shù)平臺及創(chuàng)新藥物的研發(fā)已成為推動業(yè)績增長的重要引擎，其中偶聯(lián)藥物相關(guān)服務(wù)表現(xiàn)尤為突出，而藥明合聯(lián)的超預(yù)期表現(xiàn)正是這一趨勢的生動縮影。”
業(yè)績穩(wěn)增，在手訂單充足
據(jù)半年報信息，藥明生物上半年收益的穩(wěn)步增長，得益于四大因素的協(xié)同發(fā)力。一是憑借領(lǐng)先的技術(shù)平臺、行業(yè)最佳的項目交付時間和出色的項目執(zhí)行記錄，成功執(zhí)行“跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略；二是不斷擴大為生物制藥行業(yè)提供服務(wù)的范圍包括生物藥發(fā)現(xiàn)，臨床前開發(fā)，臨床和商業(yè)化生產(chǎn)，快速發(fā)展的技術(shù)平臺，包括抗體偶聯(lián)藥物（ADC）和雙/多特異性抗體；三是先進技術(shù)平臺推動研究服務(wù)收益顯著增長；四是現(xiàn)有產(chǎn)能和新增產(chǎn)能利用率提升，包括歐洲基地產(chǎn)能爬坡。
從具體業(yè)務(wù)板塊來看，在研究業(yè)務(wù)中，藥明生物持續(xù)推進包括雙抗/多抗T細(xì)胞銜接子（TCEs）、ADC在內(nèi)的研究項目。其中，近期為GSK（葛蘭素史克）開發(fā)的一款分子進入臨床階段，成為藥明生物賦能的第四個進入臨床階段的TCE項目。截至目前，藥明生物已賦能超50個分子項目，并有權(quán)益收取未來的潛在里程碑付款和銷售提成。
開發(fā)業(yè)務(wù)同樣保持高速增長態(tài)勢。今年上半年，藥明生物新增了86個綜合開發(fā)項目。新簽項目中，雙抗、多抗、ADC占比超過70%。同時，受益于研發(fā)服務(wù)項目向開發(fā)階段的發(fā)展和轉(zhuǎn)化，報告期內(nèi)藥明生物的臨床前收益同比增加35.2%。
生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，截至2025年6月30日，藥明生物支持了67個臨床III期項目和24個商業(yè)化生產(chǎn)項目，并計劃在2025年完成25個PPQ。報告期內(nèi)，臨床III期和商業(yè)化生產(chǎn)收益同比增加24.9%，充分體現(xiàn)早期項目進入成熟階段，以及現(xiàn)有商業(yè)化項目的持續(xù)爬坡。
訂單儲備的充足性也為后續(xù)增長提供強韌支撐。截至上半年年末，藥明生物尚有203.4億美元的未完成訂單，其中未完成服務(wù)訂單和未完成潛在里程碑付款訂單分別為113.5億美元和90億美元。3年內(nèi)未完成訂單從2024年12月的36.5億美元，增長至42.1億美元。
藥明合聯(lián)業(yè)績的高速增長，得益于其“賦能、跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略的深化執(zhí)行。截至報告期末，其iCMC（綜合CMC）項目總數(shù)累計增至225個，其中2025年上半年新簽iCMC項目37個，創(chuàng)歷史新高；同時，成功獲得11個PPQ（工藝驗證）項目及1個商業(yè)化項目，項目管線向后期階段穩(wěn)步推進。
值得注意的是，藥明合聯(lián)來自海外的收入占比達(dá)82%，全球化布局成效顯著。公司管理層在電話會中透露，海外市場收入加速源于客戶管線向后期階段推進，而中國創(chuàng)新藥“出海”趨勢亦將貢獻(xiàn)增量。
據(jù)介紹，此次藥明合聯(lián)上調(diào)全年業(yè)績指引，背后是多重積極因素的疊加。從行業(yè)層面看，ADC等生物偶聯(lián)藥物市場延續(xù)爆發(fā)式增長態(tài)勢，全球制藥巨頭與創(chuàng)新藥企對一體化CRDMO服務(wù)的需求日益旺盛，行業(yè)景氣度持續(xù)攀升；從公司層面看，訂單儲備充足，未完成訂單總額達(dá)13.29億美元，同比增長57.9%，為業(yè)績兌現(xiàn)提供堅實保障。?
此外，項目進展與產(chǎn)能釋放的雙重利好進一步強化增長預(yù)期。藥明合聯(lián)今年預(yù)計將有2-3個客戶項目遞交生物制品許可申請（BLA），后期項目轉(zhuǎn)化加速；產(chǎn)能方面，無錫基地DP3制劑車間已完成GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）放行，新加坡基地預(yù)計2026年上半年投產(chǎn)，商業(yè)化生產(chǎn)能力將迎來大幅躍升，為長期增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。
行業(yè)紅利持續(xù)兌現(xiàn)
梳理藥明生物、藥明合聯(lián)的財報可見，雙抗/多抗、ADC等不僅是兩家公司核心業(yè)務(wù)特色與優(yōu)勢領(lǐng)域，更是驅(qū)動業(yè)績持續(xù)上漲的關(guān)鍵增長極。這一業(yè)務(wù)亮點的背后，是雙抗/多抗、ADC等前沿療法在全球醫(yī)藥市場的“當(dāng)紅”表現(xiàn)。
在今年ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會）年會上，雙抗、ADC等類型國產(chǎn)分子表現(xiàn)亮眼，在全球市場展現(xiàn)強勁競爭力，有望成為全球腫瘤治療的重要革新力量。與此同時，西南證券研報統(tǒng)計，上半年出海交易已超50起，總金額突破480億美元。其中國產(chǎn)雙抗/多抗、被譽為“魔法導(dǎo)彈”的ADC藥物等，正成為中國藥企出海征途上的新增量引擎。
市場規(guī)模的高速擴張進一步印證賽道潛力。根據(jù)Frost & Sullivan的統(tǒng)計，預(yù)計到2030年，全球雙抗在所有治療領(lǐng)域的市場規(guī)模在 2030 年將達(dá)到 800 億美元；同期全球ADC市場規(guī)模將達(dá)到647億美元，年復(fù)合增長率為30.0%，遠(yuǎn)超同期生物藥市場的整體增速。
有藥企高管向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析，ADC與雙抗/多抗是廣義抗體藥物未來的主要發(fā)展方向，預(yù)計未來10至15年兩個細(xì)分賽道各自仍有十倍的整體增長空間，對其中有自身核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)仍有很好的發(fā)展機會。
“ADC領(lǐng)域競爭尤為激烈，速度是關(guān)鍵競爭力。而技術(shù)復(fù)雜性與外包剛需構(gòu)成行業(yè)護城河。ADC開發(fā)需整合抗體制備、毒素合成及精密偶聯(lián)三大技術(shù)模塊，生產(chǎn)工藝門檻極高。這促使藥企更依賴專業(yè)CXO企業(yè)，行業(yè)外包滲透率已達(dá)70%。”該藥企高管補充。
這一行業(yè)特征在藥明合聯(lián)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中得到充分體現(xiàn)：2025年1-7月ADC并購交易中，75%的被收購企業(yè)為藥明合聯(lián)客戶；2025年1-7月，ADC對外授權(quán)金額大于10億美金的交易中，藥明合聯(lián)的客戶貢獻(xiàn)了超過75%的交易總金額。
事實上，ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物的爆發(fā)只是開始。隨著多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、放射性偶聯(lián)藥物（RDC）等新型偶聯(lián)技術(shù)崛起，2030年偶聯(lián)藥物CDMO市場將突破百億美元，形成從ADC到XDC的多元化生態(tài)。
不過，CXO 行業(yè)的競爭也在同步加劇。前述藥企高管也直言，隨著CXO行業(yè)的發(fā)展，企業(yè)數(shù)量不斷增加，競爭日益激烈。藥企在選擇CXO服務(wù)提供商時，會綜合考慮價格、質(zhì)量、交付時間等因素，導(dǎo)致CXO企業(yè)訂單獲取難度加大，訂單執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險增加。在業(yè)內(nèi)看來，CXO的下一輪增長，屬于那些能夠?qū)⒓夹g(shù)創(chuàng)新與全球化敏捷布局深度融合的先行者。
為了進一步滿足客戶日益增長的商業(yè)化生產(chǎn)需求，藥明生物及藥明合聯(lián)也在持續(xù)通過全球布局不斷提升產(chǎn)能和能力。例如藥明生物位于美國馬薩諸塞州的伍斯特基地（MFG11）建設(shè)持續(xù)推進中，上游配備6個6000升一次性反應(yīng)器連接至單一下游生產(chǎn)線，實現(xiàn)高產(chǎn)出和高度自動化；藥明合聯(lián)新加坡基地在2025年6月達(dá)成機械完工里程碑，并正式進入設(shè)備及設(shè)施調(diào)試和驗證階段，預(yù)計將于2026年上半年實現(xiàn)GMP放行。
本文鏈接：左手雙抗右手ADC：藥明生物與藥明合聯(lián)角逐CXO增長新周期http://www.sq15.cn/show-9-63959-0.html
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