21世紀經濟報道記者 韓利明
“醫美三劍客”之一的愛美客（300896.SZ），正遭遇上市以來最嚴重的業績“寒流”。
8月18日晚間，愛美客披露2025年半年度報告顯示，報告期內實現營業收入12.99億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤7.89億元，同比降幅達29.57%。這一數據也是愛美客自2020年9月登陸A股以來，首次錄得的業績負增長。
業績承壓背后，是醫美行業正經歷的深刻轉型。愛美客在財報中直言，“報告期內國家藥監局批準的醫美注射針劑注冊證持續增多，消費者合規選擇愈發豐富，市場競爭隨之加劇，行業正從規模擴張階段向質量與效果深耕階段轉型。”
同時，行業整體增速也同步放緩。《中國醫美行業2025年度洞悉報告》顯示，2025年中國醫美市場增長動能待轉換，部分求美者因此削減或推遲相關支出。不過支撐行業長期發展的底層邏輯依然穩固，隨著產品技術創新推進與市場規范化提升，聚焦質量與效果的醫美行業仍有廣闊成長空間。
在此背景下，曾憑借玻尿酸業務快速成長的愛美客也以“雷霆手段”收購聚乳酸類材料公司REGEN Biotech（下稱“REGEN”），加碼再生類注射產品領域。但當前其正陷入相關產品的代理權爭奪戰，如何在激烈競爭中重回增長軌道，成為擺在愛美客面前的關鍵課題。?
二級市場已對此作出反應。截至8月19日午間休盤，愛美客股價報181.74元/股，下跌1.16%，總市值降至549.93億元。相較2021年動輒超1500億元的市值，累計跌幅已超60%。
主力產品承壓
拉長時間線看，愛美客在經歷2021年至2023年的業績高增長后，增長速度已持續回落。
回顧2021年至2023年，愛美客的營收增幅分別高達104.13%、33.91%、47.99%；歸母凈利潤分別同比增長117.81%、31.90%、47.08%。到2024年，營收和歸母凈利潤增幅已降至個位數，分別為5.45%和5.33%。進入2025年上半年，業績進一步出現實質性下滑，營收、凈利潤同比降幅均超20%。
業績增長的乏力，更直接體現在核心產品線上。2025年上半年，愛美客兩大主力產品系列均錄得顯著下滑：以“嗨體”（用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫療器械產品）為核心的溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下滑23.79%；以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑）為核心的凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下滑23.99%。
圖片來源：愛美客2025年半年度報告
在這背后，是市場競爭格局的加速演變。曾在頸紋修復市場享受紅利的“嗨體”，隨著2024年10月華熙生物同類競品“潤致·格格”上市，打破了這一局面。數據顯示，“潤致·格格”2024年銷售收入已突破千萬元，為華熙生物醫美業務注入新增量。
而“濡白天使”所處的凝膠類注射市場競爭更為激烈。2025年以來，隨著四環醫藥旗下渼顏空間“童顏針”及樂普醫療的相繼入局，國內獲批上市的“童顏針”已增至七款，包括圣博瑪艾維嵐、愛美客濡白天使、高德美的塑妍萃、江蘇吳中代理的AestheFill（艾塑菲）等，市場競爭從“少數玩家”向“多方角力”升級，進一步擠壓了單品增長空間。
面對白熱化的市場競爭，愛美客通過外延并購加速新產品布局。報告期內，愛美客控股子公司愛美客國際以1.9億美元現金收購韓國REGEN85%的股權，并于6 月 30 日完成董事會改選。REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產品，成為愛美客押注全球再生類注射市場的重要籌碼。
彼時，愛美客方面稱，“標的公司（REGEN）核心產品為可再生類注射產品，目前該類產品的全球市場增速較快，競品相對較少，增強公司未來盈利能力及核心競爭力。其中，AestheFill已獲得了34個國家和地區的注冊批準，PowerFill獲得了24個國家和地區的注冊批準。”
不過值得一提的是，江蘇吳中控股孫公司達透醫療擁有AestheFill在中國大陸地區的獨家經銷權。AestheFill自2024年4月在中國大陸地區開啟商業化銷售后，2024年已實現銷售額3.26億元，2025年一季度繼續貢獻1.13億元銷售收入，展現出強勁的市場爆發力。
基于多重考慮，愛美客已著手收回該款產品的獨家經銷權，此舉引發達透醫療不滿并向深圳國際仲裁院提起仲裁，稱“若《獨家代理協議》未能繼續履行，將初步索賠損失16億元”。在業內看來，代理權爭奪的結果或將直接影響AestheFill產品布局節奏。
行業增長“換擋期”？
在旺盛多元的市場需求與上游產品技術迭代的驅動下，我國醫美行業曾保持強勁增長態勢。數據顯示，2017年至2021年中國醫美市場規模從993億元躍升至1892億元，年均復合增長率達17.5%，成為全球第二大醫療美容市場。
但自2024年以來，醫美行業“暴利”“高增長”的標簽逐漸淡化，市場格局加速重塑。據多位行業人士觀察，醫美行業已從早期的“玻尿酸年代”進入再生類、膠原類產品主導的新階段，產品供給持續擴容的同時，同質化競爭也日益加劇。尤其是玻尿酸賽道，隨著獲批產品增多，價格競爭愈發激烈。
產品迭代的力量在企業業績中得到直接體現。以重組膠原為代表的錦波生物成為行業新勢力，旗下2021年 6 月獲批的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”（薇旖美）作為國內首個重組人源化膠原蛋白三類醫療器械，上市后迅速打開市場。
2025年上半年，錦波生物實現營業收入8.59億元，同比增長42.43%；歸母凈利潤3.92億元，同比增長26.65%。其中醫療器械收入7.08億元，同比增長33.41%，毛利率高達95.04%，核心驅動力正是以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產品。截至報告期末，“薇旖美”已覆蓋超4000家終端醫療機構，成為市場爆款產品。
面對行業的變化，愛美客方面此前也表示，“現在已經不是一個產品供應的時代，而是用戶導向的時代，市場競爭更趨向系統化。”從醫美新產品來看，醫療美容行業持續地有很多入局者，包括膠原蛋白、再生、肉毒等方向，而行業具有“喜新”的特性，產品上市一段時間后價格可能就被“打穿”，所以新概念對于整個行業來說可能會產生短期刺激和拉動。
對于行業未來走向，新氧集團創始人金星日前在接受21世紀經濟報道等采訪時也預測，隨著技術進步與上游產品獲批加速，未來半年到一年間，再生類等高價賽道的產品價格將出現斷崖式下降，價格回歸合理區間，“?當行業價格回歸合理、優質供給充足后，‘大眾醫美’時代將加速到來，更能推動整個醫美行業從‘信任危機’走向‘價值認同’。”
在此背景下，愛美客也在加碼新賽道。半年報顯示，愛美客已從早期的生物材料應用技術開發到生物制藥、化學藥品的研發拓展，包括用于去除動態皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液等。
據投資者互動平臺信息，司美格魯肽注射液項目由愛美客全資子公司北京諾博特生物與北京質肽生物醫藥聯合研發申報。新賽道的布局能否打開增長空間，也持續成為市場關注的焦點。
當下，核心產品增長失速、代理權爭奪未解，疊加行業價格回歸與競爭深化的雙重壓力，這家曾經的“玻尿酸龍頭”站在了戰略調整的十字路口。
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