21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 季媛媛
截至8月29日，國內(nèi)藥企2025年中報(bào)披露進(jìn)入尾聲，總的來看創(chuàng)新藥企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。
特別是包括恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等在內(nèi)的頭部企業(yè)均交出了令人振奮的成績單，并且創(chuàng)新藥成為增長引擎。例如，恒瑞醫(yī)藥2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.61億元，同比增長15.88% ，歸母凈利潤44.50億元，同比增長29.67%，創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營業(yè)收入比重60.66%；百濟(jì)神州2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入175.18億元，同比增長46.0%，歸屬于母公司所有者的凈利潤達(dá)4.5億元，較去年同期扭虧為盈；中國生物制藥發(fā)布的半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收175.7億元，同比增長10.7%。其中，創(chuàng)新產(chǎn)品收入達(dá)78億元，同比增長27.2%，占總收入比例已達(dá)44.4%。
眼下，多家藥企創(chuàng)新藥收入占比攀升，是否意味著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“春天”已然來臨？對此，高特佳投資執(zhí)行合伙人王海姣對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，當(dāng)前二級市場呈現(xiàn)繁榮景象，基于此，不少人認(rèn)為市場已迎來春天，甚至即將步入夏天。然而，從一級市場創(chuàng)業(yè)者的角度來看，市場仍處于“寒冬”期。
這也是由于基金的運(yùn)作遵循募投管退的周期，上一輪投資中，許多投資人尚未獲得收益。盡管五年前或八年前的少數(shù)項(xiàng)目成功穿越周期，為投資人帶來豐厚回報(bào)，但仍有眾多項(xiàng)目至今虧損或剛剛開始盈利，尚未實(shí)現(xiàn)退出。因此，若二級市場的繁榮能夠持續(xù)六到十二個(gè)月，才有可能吸引投資人對一級市場的投資興趣，資金才會流入我們手中，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的投資。
“所以，從業(yè)者真正感受到二級市場的春天，或許還需一到兩年的時(shí)間。”王海姣指出，越是在此階段，市場對性價(jià)比高的產(chǎn)品需求日益迫切，市場更關(guān)注能夠參與全球競爭的“奧運(yùn)會品種”，即 best - in - class（同類最佳）的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品不僅性能卓越，而且價(jià)格合理。國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)在醫(yī)保政策的洗禮下，具備了較強(qiáng)的競爭力，有望在這一領(lǐng)域獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。
創(chuàng)新藥成推動力
2025年上半年，多家創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)收入和利潤雙增長，仔細(xì)分析各企業(yè)收入結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新藥占比持續(xù)提升成為突出特點(diǎn)，而手握“網(wǎng)紅”產(chǎn)品，更使得不少創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。
百濟(jì)神州是創(chuàng)新藥企中最早發(fā)布財(cái)報(bào)的企業(yè)之一。根據(jù)百濟(jì)神州披露的財(cái)報(bào)，2025年上半年，百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入175.18億元，同比增長46.0%。驅(qū)動百濟(jì)神州業(yè)績突破的核心引擎是其自主研發(fā)的明星產(chǎn)品。
上半年，百濟(jì)神州產(chǎn)品收入持續(xù)攀升，達(dá)173.60億元，去年同期為119.08億元。其中，BTK抑制劑澤布替尼再次突破市場預(yù)期，上半年全球銷售額達(dá)125.27億元，同比增長56.2%。在美國市場，澤布替尼銷售額達(dá)89.58億元，同比增長51.7%。
百濟(jì)神州另一核心產(chǎn)品PD-1抑制劑替雷利珠單抗上半年銷售額達(dá)26.43億元，同比增長20.6%。這一增長主要得益于替雷利珠單抗在中國獲批新適應(yīng)證納入醫(yī)保所帶來的新增患者需求，以及藥品進(jìn)院數(shù)量的增加。財(cái)報(bào)顯示，替雷利珠單抗在中國PD-1市場繼續(xù)取得領(lǐng)先的市場份額。替雷利珠單抗也在不斷擴(kuò)大全球足跡，目前已在全球47個(gè)市場獲批。
報(bào)告期內(nèi)，百濟(jì)神州營業(yè)利潤達(dá)7.99億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤達(dá)4.5億元，較去年同期均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這也是百濟(jì)神州今年以來首次在營業(yè)利潤和歸母凈利潤上實(shí)現(xiàn)全面盈利。
鑒于減肥藥銷售初步收到較好的市場反饋，信達(dá)生物今年上半年也實(shí)現(xiàn)了首次扭虧為盈。上半年，信達(dá)生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.53億元，同比增長50.6%；凈利潤為12.13億元，上年同期為虧損1.6億元。
信達(dá)生物方面解釋稱，一方面，PD-1抑制劑達(dá)伯舒（信迪利單抗）在內(nèi)的腫瘤產(chǎn)品保持良好的增長勢頭；另一方面，雖然GLP-1類減肥藥信爾美（瑪仕度肽）上市銷售的時(shí)間比較短，但目前公司收到市場的反饋“非常不錯(cuò)”，接下來的一年中瑪仕度肽還將迎來新適應(yīng)證的獲批以及更多臨床數(shù)據(jù)讀出，公司有信心將這一品牌打造為“減重領(lǐng)域的標(biāo)桿”。
信達(dá)生物預(yù)計(jì)，到2025年底EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）和凈利潤繼續(xù)提升，全年收入有望超過100億元；到2027年將有20款商業(yè)化產(chǎn)品、相應(yīng)產(chǎn)品收入達(dá)200億元；到2030年5個(gè)管線進(jìn)入全球中心III期臨床并成為國際一流生物制藥公司。
先聲藥業(yè)半年報(bào)披露，2025年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.1%至35.85億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤6.51億元，同比增長21.1%。創(chuàng)新藥收入27.76億元，同比增長26%，占總收入比例首次超過3/4，達(dá)77.4%。
報(bào)告期內(nèi)，先聲藥業(yè)聚焦三大業(yè)務(wù)板塊：神經(jīng)科學(xué)營收12.49億元、抗腫瘤營收8.74億元、自免疾病領(lǐng)域營收8.78億元，相關(guān)產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了集團(tuán)收入的34.8%、24.4%、24.5%，較2024年同期增長37.3%、41.1%、3.3%。而驅(qū)動三大領(lǐng)域增長的主要?jiǎng)恿Γ瑏碜杂诠疽勋@批上市的10款創(chuàng)新藥，包括5款貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的基石產(chǎn)品：恩度?、艾得辛?、先必新?注射液、恩維達(dá)?、先諾欣?，以及5個(gè)正在快速放量的新上市產(chǎn)品：科賽拉?、恩立妥?、恩澤舒?、先必新?舌下片、科唯可?。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，多家藥企創(chuàng)新藥收入占比攀升釋放出了幾個(gè)重要信號：一方面，這表明創(chuàng)新藥企業(yè)長期堅(jiān)持的創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略開始收獲成果，企業(yè)在研發(fā)投入上的持續(xù)努力得到了市場的認(rèn)可，創(chuàng)新藥產(chǎn)品逐漸在市場中站穩(wěn)腳跟，成為業(yè)績增長的關(guān)鍵力量；另一方面，這也意味著國內(nèi)創(chuàng)新藥市場正不斷發(fā)展壯大，隨著居民健康意識的提升、醫(yī)保政策對創(chuàng)新藥的支持等，創(chuàng)新藥的市場需求在持續(xù)增加。
BD貢獻(xiàn)不容小覷
BD（商務(wù)拓展）也愈發(fā)成為創(chuàng)新藥企增長的關(guān)鍵引擎。
恒瑞醫(yī)藥作為創(chuàng)新藥企龍頭表現(xiàn)同樣出色。上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.61億元，同比增長15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.50億元，同比增長29.67%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)43.00億元，同比增長41.80%。營收、凈利潤及經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均創(chuàng)往年同期新高，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)增長期。
與此同時(shí)，2025年上半年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入38.71億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入32.28億元。從業(yè)績角度來看，持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)投入加快公司轉(zhuǎn)型升級步伐，公司邁入了創(chuàng)新藥豐收期，創(chuàng)新藥收入持續(xù)提升。2025年上半年公司創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營業(yè)收入比重60.66%，其中創(chuàng)新藥銷售收入75.70億元。
2025年，恒瑞B(yǎng)D烽火不斷點(diǎn)燃。例如，今年3月，一紙價(jià)值19.7億美元的合約，將其在研的脂蛋白（a）〔Lp(a)〕口服小分子項(xiàng)目，鄭重交予全球制藥巨頭默沙東；今年7月，與葛蘭素史克（GSK）的握手，又為恒瑞帶來了5億美元的即時(shí)“彈藥”和高達(dá)120億美元的未來收益藍(lán)圖。
恒瑞的頻頻出手，絕非孤例，它映射出中國創(chuàng)新藥在全球BD舞臺上，正掀起一股持續(xù)升溫的浪潮。2025年上半年的中國創(chuàng)新藥BD交易呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，與2024年同期相比，交易數(shù)量和金額均實(shí)現(xiàn)大幅躍升。據(jù)生物科技信息平臺“藥時(shí)代”不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月30日，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域BD出海交易事件已超過50起，披露合作總金額合計(jì)高達(dá)484.48億美元。中國創(chuàng)新藥企用半年時(shí)間，撕掉了“跟隨者”標(biāo)簽，正式成為全球療法的定義者。
翰森制藥上半年實(shí)現(xiàn)收入約74.34億元，同比增長約14.3%，其中創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入約61.45億元，同比增長22.1%，占總收入比例上升至約82.7%，創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入成為報(bào)告期內(nèi)驅(qū)動業(yè)績上揚(yáng)的主要因素。根據(jù)財(cái)報(bào)，對外合作方面，2025年上半年，自默沙東收取的BD許可費(fèi)首付款計(jì)入合作收入1.12億美元。2025年6月，翰森制藥授予再生元（Regeneron）在研GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094海外獨(dú)占許可，并已于2025年7月獲得8000萬美元首付款，并有資格收取最高19.3億美元的里程碑付款。
今年以來，復(fù)星醫(yī)藥亦有多項(xiàng)BD交易。例如今年8月，控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)授予Expedition于除中國境內(nèi)及港澳地區(qū)外的全球范圍開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化在研小分子口服藥物XH-S004（DPP-1抑制劑）的權(quán)利，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將獲得至多1.2億美元不可退還的首付款、開發(fā)及監(jiān)管里程碑付款。
這也符合目前創(chuàng)新藥企的商業(yè)化節(jié)奏，即通過License-out（對外授權(quán)）、合作開發(fā)和NewCo（新公司）等出海模式，與國際MNC（創(chuàng)新藥企）達(dá)成BD（商務(wù)拓展）交易，以此拓展全球市場。
對于如何踩穩(wěn)License-in與License-out節(jié)奏，復(fù)星醫(yī)藥董事長陳玉卿在業(yè)績溝通會上對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，關(guān)于引進(jìn)時(shí)機(jī)，既有偶然性，也有必然性，企業(yè)需要建立自身的“全球掃描”機(jī)制，這不僅是研發(fā)和商務(wù)拓展的需求，也是戰(zhàn)略決策的必要條件。對于“輸出”維度的思考，則有兩個(gè)主要維度需要考量。其一，某些產(chǎn)品短期內(nèi)難以在美國、歐洲、日本等主流市場開展臨床試驗(yàn)并快速上市。因此，需要尋找戰(zhàn)略合作伙伴開展海外臨床試驗(yàn)，將產(chǎn)品在臨床意義和患者獲益方面的價(jià)值發(fā)揮到極致，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化；其二，前期研發(fā)成本的分?jǐn)傄约笆找娴幕匮a(bǔ)也是重要考量因素。通常會有銷售提成，可形成持續(xù)的收益模式。
此外，“輸出”需要綜合考慮每個(gè)產(chǎn)品的定位、市場格局以及合作伙伴的資源協(xié)同等多維度因素。“作為中國企業(yè)，若要成為全球化的大型制藥企業(yè)（Big Pharma），在不同產(chǎn)品維度上應(yīng)采取不同策略。不能簡單認(rèn)為只要有好產(chǎn)品，在中國市場做好即可，其余全部‘輸出’，而應(yīng)具體情況具體分析。”陳玉卿說。
市場挑戰(zhàn)并存
隨著創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)攀升，目前，多家藥企已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從仿制為主向創(chuàng)新驅(qū)動的本質(zhì)轉(zhuǎn)變。同時(shí)，創(chuàng)新藥企還需要應(yīng)對市場競爭激烈、項(xiàng)目不確定性高、應(yīng)收賬款規(guī)模增長等風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)百利天恒披露的2025年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元，同比下降96.92%；歸母凈利潤為-11.18億元，同比下降123.96%，由盈轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤為-11.76億元，同比下降125.33%，由盈轉(zhuǎn)虧。基本每股收益-2.79元，同比下降123.97%。
對于業(yè)績較上年同期下降的主要原因，百利天恒方面解釋稱，主要是公司圍繞全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)保持創(chuàng)新藥的高研發(fā)投入，以及上年同期與BMS達(dá)成的合作協(xié)議首付款到賬并確認(rèn)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)收入，導(dǎo)致凈利潤等核心利潤指標(biāo)較上年同期降幅較大所致。
另據(jù)公開信息，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，百利天恒凈利潤分別為-28237.91萬元、-78049.89萬元、370750.46萬元和-111795.22萬元，除2024年因創(chuàng)新藥的知識產(chǎn)權(quán)授收入實(shí)現(xiàn)當(dāng)期盈利外，其余各報(bào)告期百利天恒均處于虧損狀態(tài)。
凈利潤下滑的還有貝達(dá)藥業(yè)。貝達(dá)藥業(yè)披露的半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.31億元，同比增長15.37%；歸屬凈利潤1.4億元，同比下降37.53%。其中，2025年一季報(bào)營業(yè)收入為9.18億元，同比上升24.7%；歸母凈利潤為1.0億元，同比上升2.0%；扣非歸母凈利潤為1.64億元，同比上升83.6%。第二季度，貝達(dá)藥業(yè)營業(yè)收入為8.14億元，同比上升6.4%；歸母凈利潤為3981萬元，同比下降68.4%；扣非歸母凈利潤為2619萬元，同比下降79.4%。
這是貝達(dá)藥業(yè)自2022年之后，首次在半年報(bào)出現(xiàn)凈利潤同比下滑現(xiàn)象。貝達(dá)藥業(yè)表示，因計(jì)入當(dāng)期損益的折舊攤銷等費(fèi)用升高，歸母凈利潤出現(xiàn)了一定程度的下降。
值得注意的是，貝達(dá)藥業(yè)目前有拖欠合作方款項(xiàng)現(xiàn)象。此前，益方生物與貝達(dá)藥業(yè)曾簽訂《合作協(xié)議》，雙方合作開發(fā)的創(chuàng)新藥貝福替尼在觸發(fā)兩個(gè)里程碑節(jié)點(diǎn)時(shí)，貝達(dá)藥業(yè)需分別向益方生物支付1億元、8000萬元。6月底，益方生物回復(fù)上交所年報(bào)問詢函中披露，貝達(dá)藥業(yè)拖欠其里程碑付款1.8億元，其中部分款項(xiàng)已逾期超過兩年。益方生物方面表示，已多次催收，并發(fā)送正式催款函，但相關(guān)款項(xiàng)仍未到賬。
不過，從整體形勢來看，通過梳理今年上半年藥企成績單可以看出，行業(yè)已經(jīng)走出了低谷期，盈利動能顯著恢復(fù)。從周期位置判斷，利潤增長開始兌現(xiàn)，標(biāo)志著行業(yè)正從“投入期”邁入“收獲期”，整體進(jìn)入溫和擴(kuò)張階段，景氣度處于回升通道。
興業(yè)證券認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊景氣度可持續(xù)，“創(chuàng)新+國際化”創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢不變。當(dāng)前，中國創(chuàng)新藥具備高效率、低成本的開發(fā)優(yōu)勢，在熱門技術(shù)賽道如ADC、雙抗、細(xì)胞治療等已經(jīng)具備競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)展現(xiàn)行業(yè)競爭力。在中國創(chuàng)新藥企業(yè)的創(chuàng)新能力得到驗(yàn)證后，疊加高性價(jià)比優(yōu)勢，可以看到全球大藥企從中國企業(yè)引入的分子數(shù)量占比快速提升。
湘財(cái)證券也指出，2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢由資本驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，在基本面及政策持續(xù)推動下，板塊業(yè)績與估值雙重修復(fù)趨勢有望延續(xù)。
“當(dāng)下國內(nèi)充分展現(xiàn)出的創(chuàng)新能力，實(shí)際上加劇了競爭的激烈程度，這對于中國制藥行業(yè)而言，無疑是一件有益之事。對身處該行業(yè)的企業(yè)來說，這也是一種前進(jìn)的動力。”陳玉卿認(rèn)為，真正偉大的企業(yè)，那些成為全球公認(rèn)的大型制藥企業(yè)（Big Pharma），必定是在復(fù)雜多變的環(huán)境中，于多元政治格局以及不同國家的政策環(huán)境下奮勇崛起的。
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