21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 閆碩
今年以來，創(chuàng)新藥成為大熱版塊，備受市場關(guān)注。作為聚焦創(chuàng)新藥投資標(biāo)的的恒生創(chuàng)新藥指數(shù)、恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，日前迎來新一輪調(diào)整，以“提純”指數(shù)成分。
根據(jù)調(diào)整方案，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)剔除7家公司，成分股數(shù)目從36只減少至29只；恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)則剔除5家公司，成分股數(shù)目從34只減少至29只。
市場普遍關(guān)注的是，此次調(diào)整剔除的公司主要為醫(yī)藥外包（CXO）公司，包括委托研究機(jī)構(gòu)（CRO）、委托生產(chǎn)機(jī)構(gòu)（CMO）和委托研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)（CDMO）。
其中恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除的5家CXO公司，之前在指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)約20%。但從二級市場表現(xiàn)看，這5家公司的漲幅均不及指數(shù)的整體表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，剔除之后更能體現(xiàn)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。
有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，CXO公司核心業(yè)務(wù)是為制藥企業(yè)與生物科技公司提供研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化全鏈條外包服務(wù)。其業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了兩點(diǎn)核心特征：一是不直接持有創(chuàng)新藥的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也不參與新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)；二是不涉及創(chuàng)新藥專利研發(fā)環(huán)節(jié)，也不享有藥品商業(yè)化成功后產(chǎn)生的專利授權(quán)收益。
恒生指數(shù)指出，這次調(diào)整旨在令恒生創(chuàng)新藥相關(guān)指數(shù)可以更準(zhǔn)確地反映其指數(shù)目標(biāo)：追蹤業(yè)務(wù)與創(chuàng)新藥研究、開發(fā)及生產(chǎn)相關(guān)的公司，而非如CXO等的服務(wù)提供商。
指數(shù)“提純”
今年6月30日，恒生指數(shù)有限公司發(fā)布《恒生創(chuàng)新藥指數(shù)及恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的編算方法調(diào)整》，決定修訂相關(guān)指數(shù)編制方案，并已于8月11日實(shí)施。
根據(jù)恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)調(diào)整方案，此次有4點(diǎn)更新：新增流動(dòng)性要求、修改行業(yè)要求、刪除主題要求、修改成分股挑選方法。其中“修改行業(yè)要求”中明確，主營業(yè)務(wù)在CXO行業(yè)的公司將被剔除，包括CRO、CMO、CDMO。
在此基礎(chǔ)上，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除了5家公司，分別為金斯瑞生物科技、晶泰控股、藥明合聯(lián)、藥明生物、藥明康德。
剔除后，該指數(shù)也成為首批全部為創(chuàng)新藥企業(yè)的ETF跟蹤指數(shù)，目前中國生物制藥、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、康方生物為其前五大成分股，權(quán)重合計(jì)超50%。
與此同時(shí)，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)也進(jìn)行了調(diào)整，主要更新了“修改行業(yè)要求”，同樣剔除了上述5家公司，另外還剔除了巨子生物、華昊中天生物，合計(jì)7家公司。
目前，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)前五大成分股為信達(dá)生物、科倫博泰生物-B、中國生物制藥、百濟(jì)神州、康方生物，權(quán)重均在10%左右。此外，調(diào)整后，該指數(shù)中生物技術(shù)、藥品分別占指數(shù)權(quán)重約54%、46%，調(diào)整前為62%、38%。
兩大指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)可追溯至2019年12月，其中恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)于2023年7月10日被正式推出，Wind數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)剔除CXO后的指數(shù)成分股回測該指數(shù)的歷史業(yè)績，2023年由原指數(shù)的3.2%變?yōu)樾抻喓蟮?.2%，2024年則由-11.5%變?yōu)?4.5%，2025年亦有所提升。另外，自指數(shù)發(fā)布日至今年7月31日，修訂后的年收益化率超47%，與修訂前相比提升了10.5個(gè)百分點(diǎn)。
恒生創(chuàng)新藥指數(shù)于2023年5月被正式推出。根據(jù)恒生指數(shù)公司數(shù)據(jù)，經(jīng)過連續(xù)4年下跌后，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)今年有望實(shí)現(xiàn)自2020年以來的首個(gè)上升年度。年初截至2025年8月22日，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)上升116%，跑贏大市（以恒生綜指為代表）30.5%的升幅，以及整體醫(yī)療保健業(yè)91.2%的升幅。值得留意的是，年內(nèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，令指數(shù)上升至2021年12月以來的最高水平。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至9月2日收盤，該指數(shù)上升114.25%。
CXO迎估值修復(fù)
值得關(guān)注的是，被恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥指數(shù)分別剔除的5家CXO公司中，有3家藥明系公司，即藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)。其中，藥明生物此前在兩大指數(shù)中的權(quán)重均超8%，分別為第四、第五大權(quán)重股。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，從被剔除的公司名單及所占權(quán)重層面看，對藥明系公司的影響相對較大。短期來看，被剔除的公司會(huì)面臨一定的資金流出壓力。但中長期而言，行業(yè)復(fù)蘇趨勢和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整可能抵消負(fù)面影響。
事實(shí)上，多家被剔除的企業(yè)今年上半年取得了不錯(cuò)的業(yè)績。根據(jù)藥明生物2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益99.5億元，同比增長16.1%；IFRS（國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）毛利同比增長27.0%至42.5億元，IFRS毛利率為42.7%。
金斯瑞生物科技今年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.19億美元，同比大幅增長81.92%；歸母凈虧損2546.2萬美元，同比收窄85.46%。其中，CDMO收入達(dá)2.47億美元，同比增長511.1%，主要因?yàn)槭盏蕉Y新合作分成2億余美元，剔除后CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
此外，晶泰控股今年上半年收入5.17億元，同比增長403.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.42億元，首次實(shí)現(xiàn)半年盈利。
談及CXO的發(fā)展，上述券商分析師表示，國內(nèi)眾多創(chuàng)新藥資產(chǎn)加速推進(jìn)至臨床中后期階段，核心臨床數(shù)據(jù)持續(xù)通過概念驗(yàn)證，“出海”布局的戰(zhàn)略方向愈發(fā)清晰，諸多首付款以及潛在里程碑的確認(rèn)成為國內(nèi)創(chuàng)新藥企資金重要來源。同時(shí)隨著今年上半年港股市場的活躍以及科創(chuàng)板未盈利企業(yè)上市渠道再次開啟，國內(nèi)需求有望迎來進(jìn)一步恢復(fù)，帶動(dòng)CXO產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新一輪發(fā)展階段。
東吳證券分析認(rèn)為，短期看，經(jīng)過幾個(gè)季度的調(diào)整，2025Q1開始收入利潤均呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，而2025Q2持續(xù)修復(fù)，收入利潤增長加速；中長期看，一方面我國仍是CDMO行業(yè)重要生產(chǎn)國，在成本低、效率高、質(zhì)量優(yōu)三重優(yōu)勢下競爭優(yōu)勢突出，另一方面監(jiān)管趨嚴(yán)、新藥研發(fā)向差異化發(fā)展導(dǎo)致新藥研發(fā)難度和成本增加，CRO企業(yè)憑借項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢或成為藥企的重要合作伙伴，因此CXO長期需求向上。
“隨著美元降息預(yù)期增強(qiáng)、國內(nèi)創(chuàng)新藥投資熱情高漲、科創(chuàng)板和港交所生物醫(yī)藥IPO數(shù)量增加，生物醫(yī)藥投融資景氣度回升，CXO板塊發(fā)展趨勢向好。看好管線結(jié)構(gòu)合理的平臺(tái)型企業(yè)、細(xì)分賽道競爭優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)和業(yè)務(wù)差異化發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)。”東吳證券指出。
本文鏈接：創(chuàng)新藥指數(shù)“提純”：CXO被剔除，影響幾何？http://www.sq15.cn/show-9-65396-0.html
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