21世紀經(jīng)濟報道記者 韓利明
2025年上半年，我國醫(yī)美上市企業(yè)業(yè)績分化態(tài)勢持續(xù)加劇，不同細分賽道企業(yè)表現(xiàn)差異明顯。
具體來看，在玻尿酸市場備受熱捧的“醫(yī)美三劍客”——華熙生物、昊海生科、愛美客，似乎正在遭遇增長瓶頸。其中，華熙生物實現(xiàn)營業(yè)收入22.61億元，同比下滑19.57%，歸母凈利潤2.21億元，同比下滑35.38%；昊海生科營業(yè)收入13.04億元，同比下滑7.12%，歸母凈利潤2.11億元，同比下滑10.29%；愛美客營業(yè)收入12.99億元，同比下滑21.59%，歸母凈利潤7.89億元，同比下滑 29.57%。
而在重組膠原蛋白賽道，北交所“重組膠原蛋白第一股”錦波生物上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元，同比上漲42.43%；歸母凈利潤3.92億元，同比上漲26.65%。港股重組膠原蛋白企業(yè)巨子生物業(yè)績也持續(xù)上漲，今年上半年實現(xiàn)收入31.1億元，同比上漲21.66%；凈利潤11.8億元，同比上漲20.23%。
在玻尿酸和重組膠原蛋白企業(yè)業(yè)績分化的背后，今年5月，華熙生物在官微直指資本市場不斷追求新的公司題材，為了營造比透明質酸（玻尿酸）產(chǎn)業(yè)更大的預期，圍繞某重組膠原企業(yè)的研報中，出現(xiàn)了大量直接針對中國透明質酸產(chǎn)業(yè)的“對比研究”。一時間，有關玻尿酸與重組膠原蛋白的討論甚囂塵上。對此，華熙生物方面表示堅決反擊“透明質酸過氣論”，傳遞正確科學邏輯。
從行業(yè)發(fā)展邏輯來看，隨著我國求美者的自我認同和個性審美日漸成熟，近年來，美學需求日趨增長，從玻尿酸、膠原蛋白、肉毒素到再生制劑等產(chǎn)品密集上市，醫(yī)美行業(yè)正經(jīng)歷著技術升級帶來的深刻變革，這也對企業(yè)的核心技術研發(fā)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求。
玻尿酸賽道競爭升級
近年來，我國醫(yī)美市場需求旺盛且多元，而上游產(chǎn)品和技術的迭代創(chuàng)新以及現(xiàn)有產(chǎn)品適應癥的擴展帶來日益豐富的供給，均驅動我國醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，中國醫(yī)美市場規(guī)模從993億元增長到1892億元，年均復合增長率為17.5%，已成為全球第二大醫(yī)療美容市場。
然而隨著玻尿酸產(chǎn)品供給持續(xù)增加，賽道競爭日益白熱化，疊加下游醫(yī)美機構、直播間等渠道頻繁以降價方式拓客引流，2025年上半年，玻尿酸領域的競爭態(tài)勢進一步升級，行業(yè)頭部企業(yè)也受到不同程度影響。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年上半年，華熙生物醫(yī)療終端業(yè)務實現(xiàn)收入6.73億元，同比下降9.44%，占公司主營業(yè)務收入29.77%。其中，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.67億元，同比下降1.8%，三類醫(yī)療器械銷售支數(shù)同比增長20%。華熙生物解釋，收入小幅下降主要系行業(yè)競爭持續(xù)加劇，市場擴容速度放緩所致。
此外，皮膚科學創(chuàng)新轉化業(yè)務實現(xiàn)收入9.12億元，同比下降33.97%，占公司主營業(yè)務收入的40.36%。面對皮膚科學創(chuàng)新轉化業(yè)務下滑壓力，華熙生物也在積極調整營銷策略。
經(jīng)營邏輯層面，從過去流量驅動的銷售邏輯到基于嚴密科學論證的品牌傳播邏輯，將科研創(chuàng)新轉化為消費級別的解決方案；渠道層面，華熙生物在各個平臺的基于價格促銷的投流已經(jīng)停止，希望通過重新梳理品牌的功效技術基礎，以期獲得更高的投放獲客模型。
同時，華熙生物表示將高度重視在小紅書、微信等優(yōu)質內容場域與消費者進行深度互動，通過深耕品牌建設、建立信任關系，促成品牌勢能向天貓、京東等平臺的外溢，最終實現(xiàn)“內容種草-品牌建設-銷售轉化”的營銷閉環(huán)。
同期，昊海生科的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品板塊同樣表現(xiàn)承壓，實現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，同比下滑9.31%。具體產(chǎn)品類型來看，玻尿酸項目實現(xiàn)收入3.47億元，同比下滑16.8%；射頻及激光設備項目收入1.36億元，同比下滑13.73%；人表皮生長因子實現(xiàn)收入0.92億元，同比增長13.73%。
對于玻尿酸產(chǎn)品營收下滑，昊海生科解釋定位大眾入門的第一代和第二代玻尿酸產(chǎn)品遭遇消費需求階段性減少的影響，銷售收入較上年同期有比較顯著的下降。不過，于2024年7月獲批的“海魅月白”玻尿酸產(chǎn)品取得了不俗的上市表現(xiàn)，對玻尿酸產(chǎn)品線的收入貢獻了可觀的增量。“海魅”玻尿酸產(chǎn)品則繼續(xù)保持銷售增長的態(tài)勢。
在接待投資者調研中，昊海生科方面進一步表示，產(chǎn)品發(fā)展有爬坡規(guī)律，“‘海魅月白’于2024年11月上市，較‘海魅’同期推廣情況更好，但還未達到爆品規(guī)模，目前處于打板試用的推廣階段。其高端玻尿酸定位受到機構歡迎，收入是否達預期取決于企業(yè)推動方式和市場變化。”
值得一提的是，愛美客上半年業(yè)績表現(xiàn)也不容樂觀，兩大主力產(chǎn)品系列均錄得顯著下滑：以“嗨體”（用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品）為核心的溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營收7.44億元，同比下滑23.79%；以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑）為核心的凝膠類注射產(chǎn)品營收4.93億元，同比下滑23.99%。
重組膠原蛋白賽道發(fā)力
在“醫(yī)美三劍客”業(yè)績承壓背后，是醫(yī)美行業(yè)正經(jīng)歷的深刻轉型。愛美客方面此前也表示，“現(xiàn)在已經(jīng)不是一個產(chǎn)品供應的時代，而是用戶導向的時代，市場競爭更趨向系統(tǒng)化。”從醫(yī)美新產(chǎn)品來看，醫(yī)療美容行業(yè)持續(xù)地有很多入局者，包括膠原蛋白、再生、肉毒等方向，而行業(yè)具有“喜新”的特性，產(chǎn)品上市一段時間后價格可能就被“打穿”，所以新概念對于整個行業(yè)來說可能會產(chǎn)生短期刺激和拉動。
產(chǎn)品迭代的力量在企業(yè)業(yè)績中得到直接體現(xiàn)。以重組膠原為代表的錦波生物成為行業(yè)新勢力，旗下2021年 6 月獲批的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”（薇旖美）作為國內首個重組人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械，上市后迅速打開市場。
2025年上半年，錦波生物實現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元，同比增長42.43%；歸母凈利潤3.92億元，同比增長26.65%。其中醫(yī)療器械收入7.08億元，同比增長33.41%，毛利率高達95.04%，核心驅動力正是以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產(chǎn)品。截至報告期末，“薇旖美”已覆蓋超4000家終端醫(yī)療機構，成為市場爆款產(chǎn)品。
巨子生物上半年同樣保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，其中可復美品牌實現(xiàn)收入25.4億元，同比增長22.7%，占總營收比重達81.7%。其增長是由于持續(xù)拓展線上和線下銷售渠道，加大品牌宣傳，優(yōu)化運營策略，品牌影響力進一步提升；明星單品市場認可度持續(xù)提升，拉動收入增長；械品產(chǎn)品矩陣不斷完善。
同期，可麗金品牌實現(xiàn)收入5億元，同比增長26.9%，占總營收比重達16.1%。增長動力主要來自線上渠道的拓展與明星單品的升級迭代——公司通過強化線上運營提升品牌知名度，同時“大膜王”等明星單品升級后市場反饋良好，為品牌貢獻顯著收入增量。
當前，我國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場正在快速發(fā)展。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場達到192.4億元，未來將以年復合增長率為 44.93%，在2025年達到585.7億元。2030年，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場將達到2193.8億元，市場將實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。
面對廣闊的市場前景，開源證券研報曾統(tǒng)計，巨子生物正在布局重組膠原蛋白液體制劑和重組膠原蛋白固體制劑，預計2025年取證；創(chuàng)健醫(yī)療正在布局重組III型膠原蛋白植入劑和重組膠原蛋白凍干纖維，預計分別在2024年和2025年取證。丸美股份、聚源生物、華熙生物、江蘇吳中等企業(yè)也均在布局膠原蛋白類產(chǎn)品。
合規(guī)產(chǎn)品擴容，海外布局打開新空間
隨著供給端材料與產(chǎn)品的日趨豐富，需求端消費者對美的追求攀升，醫(yī)療美容行業(yè)保持著較快的行業(yè)增速，尤其是創(chuàng)傷小、恢復快的微創(chuàng)治療項目廣受歡迎，滲透率不斷提升。2025年醫(yī)療美容行業(yè)顯著的特征是“量增價跌”，在合規(guī)政策監(jiān)管的推動下，行業(yè)加速出清，合規(guī)龍頭企業(yè)有望得到進一步發(fā)展。在此背景下，多家頭部企業(yè)也積極展開戰(zhàn)略布局。
今年上半年，多款醫(yī)美產(chǎn)品獲批第三類醫(yī)療器械注冊證（下稱“械三注冊證”），為市場提供了更多合規(guī)選擇。例如華熙生物上半年推出國內第一款面部膚質改善適應癥的合規(guī)水光－潤百顏·玻玻（含利多卡因注射用透明質酸鈉溶液）以及合規(guī)動能素－潤致·緹透（注射用透明質酸鈉復合溶液－M型）。
2025年7月，華熙生物進一步推出第一款國產(chǎn)中面部適應癥的透明質酸填充劑產(chǎn)品－潤致·耀然（注射用交聯(lián)透明質酸鈉凝膠）。截至報告期末，該公司在醫(yī)美方向在國內共取得11項械三注冊證。
此外，今年4月，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼顏空間生物科技(吉林)有限公司自主研發(fā)的聚乳酸面部填充劑(“童顏針”)正式獲得械三注冊證，用以糾正中重度鼻唇溝皺紋。今年上半年，四環(huán)生物取得總收益約11.462億元，同比上升20.7%；其中醫(yī)美業(yè)務收益約5.852億元，同比大幅上升81.3%，主要得益于旗下醫(yī)美平臺渼顏空間加大與多家醫(yī)美機構的戰(zhàn)略合作，同時大力推廣營銷戰(zhàn)略3.0版本升級取得顯著成功，產(chǎn)品獲得市場的高度認可，從而推動醫(yī)美銷售收入大幅增長。
不過對于行業(yè)未來走向，新氧集團創(chuàng)始人金星日前在接受21世紀經(jīng)濟報道等采訪時也預測，隨著技術進步與上游產(chǎn)品獲批加速，未來半年到一年間，再生類等高價賽道的產(chǎn)品價格將出現(xiàn)斷崖式下降，價格回歸合理區(qū)間，“?當行業(yè)價格回歸合理、優(yōu)質供給充足后，‘大眾醫(yī)美’時代將加速到來，更能推動整個醫(yī)美行業(yè)從‘信任危機’走向‘價值認同’。”
有相關醫(yī)美從業(yè)者也向21世紀經(jīng)濟報道分析指出，過去上游醫(yī)美產(chǎn)品注冊證數(shù)量稀缺，部分細分賽道甚至僅有一款合規(guī)注冊產(chǎn)品，這使得該產(chǎn)品所屬企業(yè)在行業(yè)內擁有極強的控制力，進而影響了市場的均衡發(fā)展。當前市場格局正發(fā)生積極轉變，大量醫(yī)美產(chǎn)品正加速進入市場，上游產(chǎn)品供給日益豐富，“這將推動中國醫(yī)美生態(tài)迎來快速改變，且這種改變會讓市場發(fā)展更趨合理。”
而在國內競爭加劇的背景下，多家醫(yī)美企業(yè)也在發(fā)力海外市場。華熙生物在8月27日接待投資者調研時表示，今年上半年原料業(yè)務國際市場收入3.31億元，占原料業(yè)務收入的52.93%；醫(yī)療終端業(yè)務公司也積極推進“品牌+技術”出海。
昊海生科也表示很早就開始海外布局，如收購以色列EndyMed、法國Bioxis。在生物材料領域，該公司計劃把羥基磷灰石系列、膠原蛋白系列、透明質酸產(chǎn)品及幾丁糖技術在法國注冊，服務歐洲、中南美、東南亞、非洲、阿拉伯市場和中東市場，美國市場放在第二步開放。同時，加強管理和國內外研發(fā)互動。
此外，報告期內，愛美客控股子公司愛美客國際以1.9億美元現(xiàn)金收購韓國REGEN85%的股權，并于6 月 30 日完成董事會改選。REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產(chǎn)品，成為愛美客押注全球再生類注射市場的重要籌碼。
可以預見的是，隨著醫(yī)美合規(guī)產(chǎn)品擴容、價格回歸理性與企業(yè)海外布局加速，醫(yī)美行業(yè)正逐步告別野蠻生長，邁向更注重技術創(chuàng)新、合規(guī)經(jīng)營與價值認同的新階段，推動中國醫(yī)美市場向更健康、成熟的方向發(fā)展。
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