“醫美茅”愛美客跌落

2025-11-24 10:11:58 來源：

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　　“醫美茅”愛美客跌落

　　昔日有著“醫美茅”之稱的愛美客(300896.SZ)，在業績持續下滑、重大仲裁案懸而未決的關鍵節點，新一屆董事會換屆工作于日前落下帷幕。

　　公司實際控制人、62歲的簡軍毫無懸念連任董事長及法定代表人，石毅峰、勾麗娜、尹永磊組成的核心管理層保持穩定。頗受市場關注的是，董事會秘書簡勇(簡軍之弟)正式辭任所有職務，李冬梅以“副總經理兼董事會秘書”的身份躋身管理層，成為此次換屆中的“新面孔”。

　　這位自2025年6月起擔任愛美客董事會事務及法務總監的李冬梅被快速提拔，與公司當前核心困境形成微妙呼應。換屆前夕，愛美客與江蘇吳中圍繞童顏針產品AestheFill(艾塑菲)的代理權爭奪戰已進入白熱化階段，甚至有投資者打趣“新董秘的首要任務或是推動代理權爭議妥善解決”。

　　市場的這份關切，本質上源于愛美客日益迫切的增長壓力。作為2020年9月登陸A股的醫美龍頭，愛美客曾創下資本市場神話：118.27元/股的發行價開盤即飆升至320元，2021年2月19日股價觸及1331元歷史高點，總市值一度突破1500億元，“女人的茅臺”名號響徹市場。

　　但這份高光態勢近年持續逆轉。2025年上半年，愛美客首次出現業績負增長，三季度營收5.66億元、歸母凈利潤3.04億元，同比分別下滑21.27%和34.61%，前三季度累計營收與凈利潤跌幅均超20%。業績承壓直接傳導至資本市場，目前愛美客股價徘徊在150元/股附近，總市值約450億元，較巔峰時期蒸發超千億元。

　　這一波動也影響到簡軍的財富規模。在2025年胡潤百富榜中，簡軍以250億元財富排名第255位，較2023年375億元財富、第123位的排名出現大幅下滑。面對業績下滑與重磅產品代理權爭議的考驗，簡軍帶領的新一屆管理層將如何破局？

　　“醫美茅”的成長密碼

　　愛美客的成長軌跡，與簡軍的個人經歷深度綁定。

　　公開資料顯示，簡軍的職業起點頗高，清華大學畢業后便進入中國糧油食品進出口總公司。上世紀九十年代初，簡軍放棄“鐵飯碗”赴海外拓展事業。據說在國外目睹一位年過七旬的女士注射瑞典奇美德玻尿酸填充劑后的效果，簡軍受到啟發于2004年回國創立英之煌生物科技有限公司，這便是愛美客的前身。

　　彼時國內醫美玻尿酸市場幾乎被國外品牌壟斷，本土企業生存空間狹小，自主研發成為愛美客的破局方向。2009年，公司首款自主研發產品“逸美”取得醫療器械注冊證并正式推向市場，這款針對面部、頸部褶皺修復的復合注射材料，成為國內首款同類產品。

　　2016年末，愛美客取得注射用透明質酸鈉復合溶液(嗨體)的產品注冊證，作為當時唯一經國家藥監局批準的、針對頸部皺紋改善的三類醫療器械產品，嗨體與集中于額部、鼻唇部的同類產品形成差異化競爭，填補了頸部皺紋修復領域的空白。

　　渤海證券也曾預判，嗨體在3年內會獨享頸紋注射市場。這一判斷隨后也被市場數據印證。依靠稀缺性紅利，嗨體實現爆發式增長，2017年至2019年，嗨體的營收占比從15.34%飆升至43.5%，成為愛美客主要營收來源。

　　產品矩陣的持續擴容也推動愛美客邁向新臺階。2020年9月，愛美客以“玻尿酸第一股”的身份登陸深交所。招股書數據顯示，報告期內逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛等醫美產品成為公司營收絕對主力。

　　資本加持疊加新品放量，愛美客開啟“業績狂飆年代”。2021年公司營業收入同比暴漲104.13%至14.48億元，歸母凈利潤同比飆升117.81%至9.58億元。也是在這一年，公司重磅產品濡白天使獲批Ⅲ類醫療器械注冊證，成為國產及全球首款含左旋乳酸―乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。

　　高增長態勢在后續兩年延續。2022年至2023年，愛美客營收分別達19.39億元、28.69億元，同比增幅33.91%、47.99%；歸母凈利潤分別達12.64億元、18.58億元，同比增長31.9%、47.08%。

　　細分產品結構層面，嗨體和逸美所在的溶液類注射產品仍是營收基石，2022年及2023年占比分別達66.68%、58.22%。而濡白天使、寶尼達、愛芙萊、逸美一加一所屬的凝膠類注射產品也逐漸成為增長新引擎。

　　細分來看，2022年凝膠類產品營收6.38億元，同比增長65.61%，遠超溶液類23.57%的增幅；2023年凝膠類產品營收11.58億元，同比激增81.43%，繼續大幅領跑溶液類29.22%的增速。

　　但業績高增背后，行業競爭格局已在悄然生變，嗨體的稀缺性優勢逐漸稀釋，濡白天使所在的高端賽道競爭也日趨激烈，為愛美客后續增長埋下隱憂。

　　增長失速

　　愛美客的高增長動能正在持續衰減。

　　數據顯示，2024年公司營收和歸母凈利潤增幅已降至個位數，分別為5.45%和5.33%；2025年上半年業績更出現下滑，營收、凈利潤同比降幅均超20%，結束了此前多年的高增長周期。

　　業績承壓的核心癥結，直指兩大主力產品的增長乏力。2025年上半年，以嗨體為核心的溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下滑23.79%；以濡白天使為核心的凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下滑23.99%。

　　產品增長乏力的背后，在于醫美行業競爭格局的加速重構，尤其是核心產品的稀缺性優勢被逐一打破，首當其沖的便是曾獨占頸紋修復市場紅利的嗨體。

　　2024年10月，華熙生物同類競品“潤致?格格”上市。數據顯示，“潤致?格格”2024年銷售收入已突破千萬元，為華熙生物醫美業務貢獻新增量的同時，直接分流了嗨體的市場份額。

　　包括簡軍在內的管理層也在2024年4月召開的投資者調研中分析，后續嗨體的表現要從兩個角度來看，第一個角度是存量邏輯，看產品解決問題的確定性是否還在，是否有可替代性。“我們自己分析下來，存量變化基本上還是比較穩定的。”

　　第二個角度是增量邏輯，雖然嗨體覆蓋的客戶較多，但相較于整個醫美行業仍有提升空間，未來需解決價格管控、醫生技術導致的客戶滿意度降低等問題，“我們在終端的產品定位是‘質量流量’，它可以變成引流產品，但也需引導消費者注重‘質價比’，在流量引入后轉化聯合治療方案，同時解決消費者的多個需求。”

　　相較于嗨體，“濡白天使”所處的凝膠類注射市場競爭更為激烈。2025年以來，隨著四環醫藥旗下

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