南方財經 21世紀經濟報道記者 周蕊 紐約報道
據央視財經報道，當地時間9月23日，美聯儲主席鮑威爾出席公開活動并發表講話。鮑威爾表示，美聯儲將持續面對就業疲軟與通脹反彈的挑戰，因而將繼續保持謹慎的貨幣政策立場來對待降息，鮑威爾還認為美股的估值“相當高”。講話后，美國三大股指跌至日內新低，科技和非必需消費品等類別股票領跌，三大股指集體收跌。截至23日收盤，道指跌0.19%，標普500指數跌0.55%，納指跌0.95%。
美聯儲在九月議息會議上宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4%至4.25%。這是自去年12月以來的首次降息，也意味著美國貨幣政策在經歷數月觀望后，終于選擇了新的方向。
市場的核心疑問在于：這僅僅是一場“風險管理式”調整，還是新一輪寬松周期的開端？未來六到十二個月，美國經濟將走向何方？美元走弱與利率下行又會如何影響全球資本流動，尤其是新興市場？針對這些問題，南方財經記者專訪了納斯達克首席經濟學家 Phil Mackintosh。
在他看來，美聯儲的降息動作既是對經濟數據的反映，也在一定程度上回應了外部壓力。預計美聯儲未來可能繼續降息，利率或逐步回落至3.5%左右。如果利率進一步走低，那可能意味著經濟出現衰退的風險。
談及美股走勢，Phil Mackintosh 指出，近期股市上漲主要得益于企業盈利的提升，而人工智能相關投資已成為盈利增長的核心驅動力。當前，利率下降降低了企業融資成本，提振了估值，疊加企業本身的盈利增長，共同為市場提供了有力支撐。
美國經濟有望維持增長
南方財經：美聯儲9月降息25個基點。你認為這一決定主要是針對勞動力市場走弱、通脹得到控制，還是出于金融穩定的考慮？
Phil Mackintosh：我認為真正的轉折點是在勞動力市場數據出爐，呈現走弱趨勢的時候。實際上勞動力市場已經疲軟了好幾年，但后來數據被修訂，修掉了一百萬原以為已經就業但其實沒有的人。于是失業率開始上升。當你看到新增就業越來越少時，就說明美國經濟正在走弱。另一方面，美國通脹長期維持在3%以下。即便最近有小幅上升，它也接近2%的目標，遠低于過去7%、8%的水平。所以通脹并不是目前美聯儲最該擔心的問題。我認為他們擔心的是關稅可能會在短時間內推高通脹兩個到三個百分點，但這種情況目前并沒有發生。
南方財經：市場預期中的首次降息已經兌現，投資者該如何看待未來寬松的節奏和幅度？你認為美聯儲會傾向于連續降息，還是更謹慎地觀望？
Phil Mackintosh：如果你看點陣圖，會發現美聯儲今年可能會降息兩次，甚至三次，明年或許還會再降兩次。美國的利率將回落至3.5%左右，使其貨幣政策與未受關稅戰干擾、持續降息的歐洲等趨同。
考慮到通脹已接近中性，而失業率雖有走軟跡象但總體來看還可以，這樣的利率區間是合理的。換句話說，美國經濟幾乎處在一個“不冷不熱”的中性狀態。如果通脹保持在2%至3.5%之間，加上人口結構帶來的緩慢擴張，利率其實不需要比這一水平高出太多。因此，3.5%左右大概就是應當瞄準的目標。如果利率進一步走低，那可能就意味著經濟會出現衰退的風險。
SFC： 在這種預期下，你如何看待未來6到12個月美國經濟的前景？
Phil Mackintosh：有意思的是，幾年前大家還在擔憂經濟衰退，而如今幾乎沒人再提這個詞。盡管我們剛剛談到經濟出現了走軟和降溫的跡象，但這并不意味著趨勢已經逆轉。到目前為止，還沒有出現大規模裁員，我認為這是一個關鍵點。正因為如此，消費者的支出依然保持穩定，而利率的下行也在同步展開。對于很多企業而言，利息成本的下降將直接改善盈利能力。再加上特朗普政府推動的財政刺激政策，以及即將落地的監管放松措施，我們確實有理由相信，美國經濟在未來一段時間仍有望維持增長，只是增速可能不及兩三年前的水平。
近期美股上漲是受到企業盈利推動
SFC：那么你預計這次降息會對其他全球市場，尤其是新興市場和美元匯率，帶來什么影響？
Phil Mackintosh：實際上，股市和實體經濟往往是兩條平行線。近期股市的上漲，更多來自企業盈利的推動，而這背后最大的驅動力正是人工智能相關投資。無論是芯片制造商、晶圓廠建設者，還是從事大模型訓練的公司，都在收獲可觀的收入，股價也隨之走高。這意味著，推動經濟的數據并不是推動股市的主要因素。如果從市場角度來看，更重要的是這樣的AI投入能否持續落地。有意思的是，目前不少AI企業的市盈率正在回落，因為它們的盈利增長速度已經超過股價上漲的幅度。這是一件積極的事情，說明股價背后有真實盈利做支撐。從長期看，人工智能必須進一步轉化為生產力，幫助使用者降低成本、提高效率。只有當企業能在相同人力下完成更多工作，或者以更少的人力實現更高產出時，整個產業鏈的盈利能力才能真正得到提升。
SFC：說到股市，在上世紀50年代、60年代甚至70年代，股市在上漲，但與此同時失業率也非常高。你認為現在的情況是否類似？還是存在根本性的不同？
Phil Mackintosh：區別非常大。我知道很多人喜歡拿歷史類比，但你要考慮當時的人口結構，我們剛剛也提到過。當時很多家庭都有三四個孩子。全球大多數經濟體增長都很快，因為人口在快速增加。而現在，全球幾乎沒有一個大洲的生育率足以維持人口自然增長。如今人口之所以還在增加，是因為人們壽命更長，但出生率不足。這導致老齡人口不斷增加，而勞動人口相對減少。因此，如今經濟自然擴張的速度遠低于上世紀50年代、60年代。而且由于勞動力規模縮小，失業率也不需要像當時那樣大幅上升，因為進入勞動力市場的人數已經遠不如當年。
SFC：同時，調查顯示最近消費者信心在走弱，一半的散戶投資者也轉向看空。但華爾街的預測卻認為標普500指數可能在年底漲到7000點。你如何解讀這種分歧？
Phil Mackintosh：我記得在疫情期間，大家拿到刺激支票，我們看到散戶交易量出現了巨大爆發。當時，推動美股散戶交易熱情的真正原因，是消費者手里突然多出來的錢。由于無法旅行和外出消費，他們把刺激支票直接投向股市。此后，散戶在美股市場上持續活躍。不過，最近幾個月散戶在個股上的操作確實變得謹慎，這種情況在歷史上也曾出現過。但他們對指數型ETF依然保持樂觀，并在持續買入，這意味著整體上散戶仍在凈流入股市，只是在個股選擇上更挑剔。這與消費者信心的變化密切相關。就業市場正在走弱，工資增速放緩，許多人可能已經耗盡了疫情時期積累的儲蓄。與此同時，信用卡違約和汽車貸款逾期率開始上升，反映出中低收入群體的預算日益緊張，壓力明顯加大。這種局面顯然會影響他們的投資行為。
然而，股市依然上漲，原因在于盈利、利率和估值。機構投資者更關注這些基本面因素，著眼于長期，不像散戶那樣受工資水平的直接影響。因此，市場對標普500指數在年底前沖擊7000點的預期并非沒有邏輯：一方面，利率下降意味著企業融資成本降低、估值提升；另一方面，企業盈利本身也在增長。這些都在為市場提供堅實支撐。
SFC：目前市場上最熱門的交易還是押注“科技七巨頭”、加密貨幣、黃金，以及做空美元。你認為這種擁擠交易是市場的潛在風險，還是說它有基本面支撐？
Phil Mackintosh：我認為這要等到行情出現反轉時才能真正看清。目前在AI相關交易中，市盈率的確在回落，這說明盈利在支撐現有估值。至于所謂的“七巨頭”，市場實際上已經在往外延伸，把更多公司納入到AI板塊之中，比如更廣泛的芯片制造商、大語言模型企業等。換句話說，AI概念已經不再局限于最初的那七家科技巨頭。但與所有投資邏輯一樣，如果盈利跟不上，估值最終還是會承壓并下調。這也是為什么我們需要持續觀察，看不同資產類別是否會在某個階段遇到消費者和交易者的抵觸，從而觸發調整。
策劃：趙海建
記者：周蕊
編輯：和佳
剪輯：實習生段伊航
制作：鄭全怡
設計：廖苑妮
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