編者按：近日，國內首部系統介紹全球資產管理公司柏基投資理念的著作出版。柏基成立于1908年，迄今已有超過110年的歷史，其脫胎于愛丁堡一家合伙制律師事務所，機緣巧合進入投資領域，投資方向也從最初的可轉換債券投資，到后來英美市場乃至全球市場的權益投資。近年來，柏基越來越為國人所知，一方面是因為其在AI時代成功“卡位”，英偉達、阿斯麥、臺積電都是其投資標的，另一方面是因為近10年來其在中國不斷投資一批未上市的明星創業企業，如美團、字節跳動、Shein等，截至2024年中國企業持倉超過100家。這本書剖析了柏基如何成為“耐心資本”——以10年為單位錨定價值，憑第一性原理洞察技術變革的本質，在不斷變化的環境中尋找不確定性中的確定性及其后續影響。
李正、韓圣海/文
過去100多年，資產管理行業見證了眾多成功投資機構的成長。伯克希爾-哈撒韋、富達、先鋒集團、橋水基金、文藝復興科技、貝萊德……它們都用各自的投資哲學在現代資產管理歷史中留下了獨特印記。
李正、韓圣海 著
湛廬文化︱浙江教育出版社
2025年11月
柏基投資也是其中之一。回看柏基近20年的重倉企業——亞馬遜、特斯拉、英偉達、阿斯麥（ASML）、阿里巴巴、字節跳動等，它幾乎抓住了這一時期技術變革趨勢下最好的投資機會。對這些企業來說，柏基大多是其早期投資者，且長期陪跑，直到企業價值得到兌現。雖然柏基素以低調著稱，但如此精準的押注，讓其近年來聲名鵲起，成為業內備受推崇的“超級成長股捕手”。
以柏基的旗艦產品蘇格蘭抵押貸款投資信托（SMT）基金為例，近20年的總回報為13.64倍，年化回報率約13.88%。同期，標準普爾500指數累計回報為3.85倍，年化回報率為6.98%；納斯達克指數過去20年的總回報約為7.88倍，年化回報率為10.87%；伯克希爾—哈撒韋過去20年的總回報為6.75倍，年化回報率為10.02%。SMT的長期投資回報顯著超過標普500、納斯達克指數和伯克希爾-哈撒韋。
柏基用全球化視野一次次地把握住了技術變革的機遇：20世紀初投資汽車產業鏈中的橡膠，電氣化時代持有電力公司……特別是進入21世紀后，柏基又成為新能源、信息科技等領域的弄潮兒。眾多成功的投資案例，如果不是“幸存者偏差”，其投資策略背后一定有系統化的底層邏輯支持。
亨德里克·貝塞姆賓德（Hendrik Bessembinder）的股市不對稱性回報研究、卡蘿塔·佩蕾絲（Carlota Perez）的技術—經濟范式的變遷規律、布萊恩·阿瑟（Brian Arthur）的收益遞增理論，還有摩爾定律、弗拉特利定律、卡爾森曲線等，都是柏基過去20多年在技術變革浪潮下的投資底層邏輯中的重要組成內容，讓柏基得以洞察歷次技術變革的長期趨勢，先于其他人理解技術變革及其帶來的后續變化，并對相關領域公司在其成長早期時就敢下重注。
柏基長期全球成長策略的主導者詹姆斯·安德森（James Anderson）將出色的投資業績部分歸因于更好地理解了技術進化和新興世界。在他看來，諸如每過6年計算能力增長10倍左右的摩爾定律等理論會更為深刻地塑造世界，甚至給出了投資具體行業的“尋寶地圖”。
柏基的一個重要標簽是“耐心的資本”。根據美聯儲圣路易斯分行的統計數據，近年來美國市場的平均持股期限已經從20世紀40年代的6～8年，縮短至如今的不到1年。相較之下，柏基年度換手率在10%～20%，這意味著柏基平均持股一家企業的年限是5～10年，而柏基持股特斯拉已經超過10年，持股亞馬遜更是超過20年。
無論是特斯拉還是亞馬遜的股票，在柏基持股期間多次下跌，每次跌幅均超過40%，但只要長期基本面邏輯沒有變化，柏基就會堅持持股。長期全球成長策略要的是長期回報，管理短期波動并沒有意義。重要的是，頻繁主動管理波動反而會讓自己從超級牛股中出局。柏基基于長期主義的投資策略將它與大部分機構投資者明顯區分開來。
從柏基的投資實踐看，成為“耐心的資本”是一項系統工程。由正確信息、長期激勵、長久期資金屬性、穩定合伙人架構等因素共同構成的合力，形成了有利于柏基實施長期全球成長策略的優勢。
從復雜適應系統的角度看，有多種不同的投資理念，這些理念對金融市場的可持續健康發展至關重要。更何況，漫長的投資史表明，幾乎不可能存在一種在不同時代和不同市場都行之有效的投資方法。在某種意義上，柏基基業長青的秘訣在于其構建在思維優勢上的進化能力，這使其能夠適應不同的環境并進行調整，如此方能穿越周期。
“他山之石，可以攻玉。”技術變革正加速重塑世界，中國是新一輪技術革命和產業變革的最佳應用場景，國家也從政策層面提出要鼓勵和發展“耐心的資本”。科技創新具有成本高、周期長、風險大等特點，針對科技公司的投資應該成長性與長周期并重，從長期維度去挖掘科技公司的成長高確定性。如何在這一輪技術革命中心無旁騖地做真正耐心的資本，與被投企業建立合作關系，構建資本和產業的系統生態，推動企業長期戰略落地值得思考。中國資產管理機構可借鑒此模式，通過投后管理支持企業技術轉化，而非僅提供資金。毫無疑問，柏基的投資理念對于中國同行有著非同一般的指導意義。（本文選自《柏基投資之道》，有刪節，標題為編者所加。）
本文鏈接：21書評︱耐心資本啟示錄：柏基如何成為“超級成長股捕手”http://www.sq15.cn/show-1-53824-0.html
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