21世紀經濟報道記者楊娜娜 上海報道
“低利率時代背景下，‘資產荒’問題凸顯。債券ETF因其低費率、高流動性和高度透明的特點，正日益成為機構資金配置的新焦點。”
8月16日，在南方財經全媒體集團指導，21世紀經濟報道主辦、浦發銀行聯合主辦的“2025資產管理年會”在上，這一趨勢成為熱議話題。
在該年會分論壇“被動投資大發展下的資管新趨勢”圓桌討論環節，鵬華基金現金投資部副總經理張佳蕾分享了她對債券ETF市場的最新觀察。她指出，“自去年以來，我們明顯感受到客戶對固收指數類產品的關注度在大幅提升。”
債券ETF自2024年起迎來快速發展。截至2024年底，該類產品規模已突破千億元。Wind數據顯示，截至2025年7月末，全市場債券ETF總規模超過5300億元，產品數量逾39只，規模在整體ETF市場的占比超過11%。尤其引人注目的是，僅2025年上半年，債券ETF規模就實現了超過4000億元的增長。
這一爆發式增長印證了張佳蕾的判斷。“基于低費率、高透明度和T+0交易機制等特性，債券ETF未來的發展節奏預計將進一步加快，”她補充道。
張佳蕾擁有16年的證券從業經驗，親歷多輪經濟周期變換，在貨幣基金、中短債及債券指數產品管理方面積淀深厚，以穩健的投資風格和出色的信用債個券價值挖掘能力見長。目前，她管理包括科創債ETF鵬華在內的10只基金，Wind數據顯示，截至2025年6月末，其總管理規模已超2800億元。
張佳蕾在“2025資產管理年會”分論壇圓桌討論中發言
一、行業之變：債券ETF迎爆發式增長
“我們的主要客戶涵蓋各類型金融機構及電商平臺等。今年以來，這類資金對被動型指數產品的配置需求仍在進一步上升。”
據張佳蕾介紹，鵬華基金現金投資部除貨幣基金外，還廣泛布局各類固收工具型產品，涵蓋券商中短債產品以及被動指數類產品。
目前，該部門固收被動產品線主要包括兩類。
一類是場外指數申贖型產品，主要面向機構投資者。她指出，在當前債市收益偏低、波動加大的環境下，鵬華基金旗下部分久期約1.2年、票息超過2%的場外指數產品，持續吸引銀行理財、保險等機構的資金流入。“即便債市近期出現調整，這類產品不僅未被贖回，反而獲得凈申購。越來越多投資者青睞低費率、高票息的指數化產品。”
另一類為場內產品，如科創債ETF。張佳蕾認為，與傳統場外指數產品相比，債券ETF具備三大優勢。
一是投資門檻大幅降低。“以往固收產品多在銀行間交易，個券的交易體量通常需一千萬元起，如今已降至一百萬元甚至更低，資金門檻降低使得更多投資者能夠參與其中。”
二是交易效率明顯提升。“很多場外指數產品需持有7天以上才能免贖回費，而場內ETF支持T+0交易，賣出更為靈活，有效緩解信用債‘行情好時難買、行情差時難賣’的流動性痛點，更契合當前波動加大的市場。”
三是產品類型日趨多元。“從前債券ETF以國債、政金債等利率債品種為主，如今更多主題類產品陸續推出，如響應國家‘五篇大文章’政策的科創債ETF，極大豐富了投資者的配置選擇。”她透露，鵬華基金未來也將推出更多元化的債券ETF產品，包括類“固收+”策略的債券ETF。
今年以來固收市場整體震蕩，“資產荒”成為本次論壇熱議的核心話題之一。在張佳蕾看來，“資產荒”的實質是難以找到既能保持低波動，又能為客戶提供5%以上收益的優質資產。
對此她建議，原本只能投資貨幣基金，而無法參與一二級債基的客戶，可將部分資金配置于短久期、高票息、當前票息收益仍超2%的產品作為底倉。此外，在市場整體收益偏低時，也可適當通過場內T+0債券ETF進行波段交易，以增厚組合收益。
“今年債市雖然整體收益率不高，但日內波動顯著加大，單日波動超5個基點的情形并不罕見。在這種環境中，能夠實現T+0交易的ETF產品尤為稀缺，它使投資者有機會在當日完成波段操作并實現獲利。”張佳蕾總結道。
二、產品之新：政策引領下科創債ETF成新寵
在“科技金融”被置于金融工作“五篇大文章”首位的國家戰略指引下，公募基金行業正積極回應科創浪潮。今年首批科創債ETF的推出，標志著中國債券ETF正式邁入“硬科技”賽道。
7月17日，首批10只科創債ETF集中上市，填補了行業在科技金融債券ETF領域的空白，并迅速成為今年最為火爆的ETF品種之一。上市僅兩天，就涌現出5只規模超百億的產品。張佳蕾所管理的科創債ETF鵬華正是其中之一——該產品上市首日凈流入資金即突破80億元。
作為行業頭部機構，鵬華基金憑借其前瞻戰略眼光與專業實力積淀，積極構建股債聯動的“科創金融”服務體系。科創債ETF的推出，是鵬華基金繼“科創中國·燈塔基金”產品矩陣后的又?次戰略落子。
科創債ETF鵬華（551030）是鵬華基金在權益產品之外布局的債券類ETF產品。截至今年9月5日，該產品規模已超167億元，滬市同類第一，由張佳蕾、張羊城及王中興三位基金經理共同管理。
據張羊城介紹，該ETF跟蹤的是“上證AAA科技創新公司債指數”，該指數歷史表現穩健，具備風控可控、操作效率高、成長潛力大的特點，是當前階段最為匹配產品定位的選擇。此前，團隊已在地方債ETF產品中積累豐富的投資運作經驗，科創債ETF的推出進一步補全了鵬華基金在債券指數基金領域的產品線布局。
作為鵬華基金債券指數產品的重要負責人，張佳蕾深度參與相關產品的設計與運作。她指出，科創債ETF為解決信用債投資中流動性不足的問題，提供了創新方案。
“如果投資人持有很多零散的科創債ETF成分券，可以將它們打包再加上現金，通過實物申購的方式將其兌換成相應的ETF份額。在市場波動或流動性緊張時，可直接在二級市場賣出這些份額，實現快速退出。”
三、挑戰之解：創新產品的痛點突破
盡管科創債ETF備受關注，但其發行與管理仍面臨諸多實際挑戰，張佳蕾在分享中并未回避這些痛點。
第一，機構客戶在投資ETF時面臨內部風控流程限制的難題。她指出，許多機構雖然可以單獨配置科創債，但通過ETF形式投資則需重新調整風控框架，“目前這一環節尚未完全被打通”。
第二，交易所申購目前仍以場外申贖為主，客戶需額外開通ETF投資權限。“鵬華基金已針對此類問題制定了相應解決方案，銷售團隊也會積極協助客戶完成流程。”
第三，客戶對科創債ETF的認知依然處于初級階段。不少客戶常咨詢諸如“何時申贖更好？”“何時進行二級市場買賣？”“補券成本如何確定？”等基礎操作問題，顯示出市場對創新產品的理解仍需深化。
第四，信用債（如部分公司債）作為底層資產通常可以進行質押，質押率在70%-90%之間，但一旦打包成ETF，質押比例則出現較大幅度的降低。
值得關注的是，政策層面已于8月21日釋放重大利好。科創債ETF鵬華（551030）等首批產品獲準納入通用質押式回購擔保品范圍。這意味著投資者可以利用這些ETF進行質押融資，顯著提升資金使用效率，同時該舉措也將進一步增強該類ETF的流動性和市場吸引力。
面對上述挑戰與機遇，張佳蕾表示團隊未來在科創債ETF的管理中將重點著力于三方面工作。
首先更加精準地跟蹤指數。
“與做市基準ETF不同，科創債ETF成分券較為分散，單一主體占比多維持在3%左右，期限分布也相對均勻，整體久期約四年。”
她表示，團隊將依據久期分段，采取抽樣復制策略進行投資，并根據成分券的調入調出靈活調整組合，確保緊密跟蹤指數。
其次要提升流動性。
債券ETF的流動性管理需兼顧場內與場外。“場外的流動性主要指信用債的流動性。信用債在交易所的賣出流動性欠佳，在銀行間市場則要求千萬級起投，千萬以下的賣出效果也不太好。”因此團隊在債券ETF的管理中會優先選擇流動性較好的個券。
“由于場內的流動性高度依賴做市商，我們不僅選擇中信證券作為托管機構，還同時與多家券商簽訂了做市協議，以確保在客戶有大額申贖需求時，我們具備足夠的做市力量予以承接。”
還要做好風險管控。
團隊每日公布PCF清單，成分券的情況實現完全穿透式披露。在張佳蕾和團隊的管理理念中，幫助持有人規避信用風險是首要任務。“所以我們在挑選長期持倉成分券時，會盡量規避久期過長或資質存在瑕疵的個券。歷年來鵬華基金未發生任何信用違約風險，我們也將堅持審慎原則。”
四、未來之路：鵬華基金的指數化布局
作為國內首批獲得社保基金管理資格的基金公司，鵬華基金固收團隊經過20多年的市場歷練，憑借出色的投研實力和嚴謹的風控體系，被業界譽為“黃金戰隊”。
多年來，鵬華基金指數團隊逐步構建起覆蓋貨幣基金、債券指數、純債利率、純債信用、一級債基、二級債基、偏債混合、可轉債等八大類別的完整產品線，全面契合不同風險偏好投資者的需求。
自2018年起，這支老牌團隊便確立了“固收工具型產品”的中長期戰略，將債券工具型產品作為戰略布局重點，在政金債、地方債、信用債指數及債券ETF運作方面積累了深厚的管理經驗。截至2025年9月1日，鵬華基金固收旗下債券指數產品規模突破579億元，債券ETF整體規模突破200億元。
團隊旗下的產品中長期業績表現持續優異。據銀河證券統計，2020至2024年間，其產品算數平均收益率達19.44%，在非貨規模前20的公募基金中排名第5位。在信用投資及風險管理方面，團隊管理的信用類債券規模達2229億元，至今未涉及任何一例信用債違約風險事件。
回顧2025年上半年，債券市場雖經歷波動，鵬華基金固收團隊依然展現出優秀的投研穩定性。銀河證券數據顯示，截至今年6月末，團隊旗下共有11只產品排名穩居同類前10，涵蓋純債、可轉債、債券ETF、同業存單等多個細分產品類型。
張佳蕾在圓桌討論總結中強調，在“資產荒”延續的背景下，兼具穩健收益與政策紅利的科創債ETF，正成為資產配置中引人注目的“燈塔型”工具。“未來，鵬華基金將持續完善科創債ETF生態圈，為中國科技創新注入更多金融活水。”
鵬華基金曾在科創債ETF上市當日表示，在公募行業深化改革的大背景下，做大做強科創債ETF正當其時。公司未來將著力將其打造為“科技-產業-金融”良性循環的關鍵樞紐，并以此為新起點，持續探索金融支持科技創新的融合新路徑，為實體經濟高質量發展貢獻更多力量。
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