21世紀經濟報道記者 楊娜娜
全球市場正迎來關鍵政策窗口。
當?shù)貢r間本周三，美聯(lián)儲主席鮑威爾即將發(fā)表講話，市場密切關注其是否釋放更明確的降息信號。與此同時，A股市場步入四季度收官階段，在利率持續(xù)下行的環(huán)境中，投資者如何通過多元資產配置，將潛在風險轉化為財富增值機遇，已成為廣泛關注的焦點。
9月末，浦銀安盛基金FOF業(yè)務主管兼基金經理張川在接受21世紀經濟報道采訪時，系統(tǒng)闡述了他的資產配置邏輯與市場觀點。他認為，中長期更看好A股與港股，盡管短期A股可能波動加大，但其背后由AI算力與產業(yè)資本開支驅動的邏輯正在形成“盈利+估值”的雙擊支撐。
此外，張川也看好美股與黃金的中長期配置價值。他認為，在美聯(lián)儲重啟降息周期的背景下，海外權益資產的長期流動性可能改善，但是美股可能在持續(xù)上行后會進入震蕩區(qū)間。
而黃金短期內可能有沖高回調的壓力，但全球經濟不確定性、地緣沖突、各國央行持續(xù)購金等因素都會助推黃金長期走高，“而且黃金是多資產組合中的重要穩(wěn)定器，能有效平滑A股波動，提高投資性價比。”
相比之下，張川對美債與國內債券則持謹慎態(tài)度，指出美債因額度限制與流動性問題，在公募組合中的“性價比不高”。他表示，自己目前并沒有配置美債，“我們的方法論要求業(yè)績要可解釋、可復制、可優(yōu)化，但是產品規(guī)模變大后購買美債可能會被額度限制，投資變得不可復制，所以我們不認為美債是很好的標的。”
張川目前管理的浦銀安盛嘉和穩(wěn)健一年持有與浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年，自2025年2月末起優(yōu)化配置，將部分短期純債替換為被動指數(shù)債基，以提升成本效率與組合透明度。據(jù)其介紹，這兩只產品在資產類別與區(qū)域分布上高度分散，涵蓋商品型基金（如黃金ETF）與國際QDII股票型基金（覆蓋美國、德國、法國等多國市場），不直接持有個股或個債，致力于在控制波動的同時增強持有體驗。
張川擁有13年金融從業(yè)經驗，7年投資管理經驗，具備金融工程研究與資產配置的復合背景，此前曾在多家券商、保險及銀行理財子公司任職。他于2024年10月加入浦銀安盛基金，現(xiàn)任FOF業(yè)務主管兼基金經理之職。
浦銀安盛基金FOF業(yè)務部業(yè)務主管兼基金經理張川
在管理低風險資金的過程中，他逐步形成了“穩(wěn)健為基、系統(tǒng)為綱”的投資理念。他強調FOF應回歸“為客戶賺錢”的初心，從過去依賴選人的“盲盒模式”，轉向以資產配置為核心的“白盒化服務”。為此，他構建了一套“可解釋、可復制、可迭代”的投研體系，堅持“先風險管理，再資產配置”的原則，力求在低利率時代中，通過多元資產與被動工具的組合，為投資者提供持續(xù)且穩(wěn)健的收益。
在他看來，資產管理行業(yè)正從依靠個人能力的“英雄主義時代”，邁入系統(tǒng)化、工業(yè)化的3.0階段。而FOF的轉型之路，也正是中國資管行業(yè)從粗放走向精細化的一個縮影。
行業(yè)之變：從“人設”到“體系”的工業(yè)化時代
采訪伊始，張川便拋出資產管理“工業(yè)化時代”已經到來的觀點。
“以前賣產品，更側重于人設、明星效應，靠‘刷臉’來銷售。但現(xiàn)在，我們需要從賣一個人設，轉向賣一套體系、一套策略、一套規(guī)則。”張川表示，這一轉變的背后，既是監(jiān)管對高質量發(fā)展的要求，也是客戶對“賺錢體驗”的真實需求。
他將傳統(tǒng)股債混合型產品與多元資產配置型FOF視為未來資管機構的兩大藍海。前者依賴基金經理的個人能力，后者則依靠系統(tǒng)化的方法論——通過多元資產的低相關性賺取偏常識的錢，再憑借機構對風險管理的深度理解，構建高性價比組合。
張川特別強調，多元資產配置型FOF的興起，正契合了監(jiān)管導向與ETF工具的崛起。他表示，國內被動型ETF快速發(fā)展，以其低成本、高透明的特點，有效緩解了FOF被詬病的“雙重收費”問題。而ETF品類的日益豐富——涵蓋境內外股、債、商品等多類資產，也為本土化“全天候策略”提供了工具基礎。加之全球宏觀波動加劇與低利率環(huán)境延續(xù)，能夠提供絕對收益的配置型產品，正迎來發(fā)展的契機。
為何將風險管理置于如此核心的地位？張川的答案來自對FOF客群的洞察。
“FOF的客群主要是零售客戶，他們需要的不是相對排名，而是能夠持續(xù)賺錢，有好的持有體驗。”他指出，客訴主要來自兩方面，回撤深淺與修復時間。“利用多元資產本身的低相關性，可以有效縮短回撤修復時間，減輕客戶的焦慮程度，這才是公募產品普惠性和人民性的體現(xiàn)。”
他借用夏普比率公式（收益/風險）進一步闡釋，若只追求收益（分子）而忽視風險（分母），夏普比率可能不高，持有體驗也就不佳，就會觸發(fā)客訴。“先把風險（分母）控制好，再通過收益（分子）做增強，才有可能做出高夏普比率的產品，也就是持有體驗好的產品。”
這種“先控制風險，再追求收益”的思路，是張川推崇的“弱者思維”。他坦言，預測各類資產的走勢極為困難，投資的第一步是“承認自己不行”，通過風險預算和多元分散，確保不犯大錯，先“活”下來。
“各類資產就像散落一地的珠子，應該先用風險管理這根線把它們穿成一根項鏈，再去打磨它的光滑度和亮度。”張川如此比喻。
實踐之錨：系統(tǒng)化的四步框架與“白盒化”運作
在張川的投資哲學中，理想的組合“應如一艘四平八穩(wěn)的大船，而非激進的小舟，唯有大船才能抵御資產價格的大起大落。”因此，他的資產配置框架目標是構建一套追求“可解釋、可復制、可迭代”的系統(tǒng)化配置框架。
這套框架始于對資產的精準定位。張川將資產明確劃分為“勝率資產”與“賠率資產”，前者如債券，重在嚴控風險、提供安全墊；后者則負責提供組合銳度，并通過前者進行對沖，以平衡波動。
理念如何落地？張川介紹了一套“四步走”資產配置框架：
第一步，資產篩選與定位。利用FOF的工具優(yōu)勢，篩選并界定每類資產在組合中的功能定位。如哪些是提供安全墊的“勝率資產”，哪些是提供彈性的“賠率資產”。
第二步，資產戰(zhàn)略配置。基于客戶訴求，用量化模型確定各類資產的長期配置中樞，充當組合“壓艙石”。
第三步，戰(zhàn)術調整。結合短期市場觀點進行適度偏離，以增厚收益。此前偏量化背景的張川解釋，純量化模型存在局限，必須融入定性的、靈活的判斷以把握未來。
第四步，歸因迭代。通過每日精細化的歸因分析，檢驗并優(yōu)化投資決策，形成閉環(huán)。
張川以其即將管理的浦銀安盛盈豐多元配置3個月FOF產品為例，闡述了其在權益部分所采用的“一守三攻”策略框架，即對于A股市場，圍繞高股息紅利策略（守），搭配大盤質量、中小盤、科技成長（攻）三個彈性方向。張川進一步透露，該產品將在資產、風格、策略三個層面進行細化，例如將A股拆分為大盤價值與中小盤或成長等風格進行精準配置。
“我們會給每個資產、每個策略清晰的功能模塊定位。我們希望提供一個‘白盒’，所見即所得，不讓渠道和客戶‘拆盲盒’。”張川強調。
被問及當前市場下的資產配置觀點時，張川判斷，目前正處于“中美流動性共振改善時期”，因而對A股、港股和海外權益及商品均持超配觀點。他尤其看好A股與港股的中長期表現(xiàn)，認為“由AI模型和算力資本開支驅動的產業(yè)邏輯，正形成盈利與估值雙擊的局面”。
對于近期市場關注度極高的黃金，他也依然長期看好，“源于全球經濟不確定性、美聯(lián)儲降息周期以及央行購金的持續(xù)性等等”，被他視為組合中重要的“勝率資產”和“穩(wěn)定器”。
相比之下，對于債券資產他持謹慎態(tài)度，認為短期缺乏方向性機會，在組合中更多扮演提供安全墊和對沖波動的角色。而對于美債，他出于“業(yè)績可復制性”的考慮持保留態(tài)度，認為額度和流動性限制會制約大規(guī)模資金的有效配置。
未來之思：讓資管回歸“為客戶賺錢”的初心
面對FOF行業(yè)內部打法日益分化的現(xiàn)狀，張川分享了自己的思考。“大家都在談轉型資產配置，但關鍵區(qū)別在于信仰，究竟是為了規(guī)模被動跟隨，還是真正認同這一理念？考核導向是相對排名還是絕對收益？”他指出，當市場潮水退去，凈值曲線會真實地反映每一家機構的初心。
正是基于對理念契合的追求，張川選擇從資源雄厚的銀行理財子轉戰(zhàn)公募基金。在他看來，公募領域具備更成熟的投資者教育基礎和更高的客戶波動容忍度，這為純粹踐行資產配置理念提供了更適宜的土壤。
在張川看來，F(xiàn)OF不僅僅是一個產品，更核心的是一種服務，是連接資產管理機構與財富代銷渠道的橋梁。“在資產管理轉型大背景下，任何機構，最終誰能真正讓客戶賺錢，才能在未來的競爭中脫穎而出。”
他明確反對“賭賽道”或“All in”單一風格的極致操作。“人的能力存在上限，短期亮眼表現(xiàn)背后，潛藏著一旦失誤便可能永久損傷客戶本金的風險。”他透露，團隊正致力于通過嚴謹?shù)娘L險控制，追求凈值的穩(wěn)定增長，以重塑投資者的信任。
本文鏈接：從“選人”到“配置”，浦銀安盛張川談工業(yè)化時代的FOF破局http://www.sq15.cn/show-3-156758-0.html
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