來源|時代商業研究院
作者|雷小艷
編輯|鄭琳
上交所官網顯示，11月8日，陜西旅游文化產業股份有限公司（下稱“陜西旅游”）提交注冊申請。該公司于今年5月30日申報上交所主板IPO并獲受理，在歷經兩輪審核問詢后于11月7日順利過會。
招股書（注冊稿，下同）顯示，陜西旅游的實控人為陜西省國資委，主營業務集旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲、旅游項目投資及管理于一體，依托華清宮、華山等優質旅游資源，為游客提供旅游產品及服務體驗。
招股書還顯示，陜西旅游目前在營的旅游演藝項目有《長恨歌》、《12.12西安事變》、《泰山烽火》等，旅游索道項目有華山西峰索道、少華山奧吉溝索道、華威滑道等。其中，《長恨歌》、華山西峰索道是陜西旅游的主要收入來源，2022—2025年上半年，該公司超73%的收入來自該兩個項目。
需注意的是，第二輪審核問詢函回復顯示，因旗下運營項目分布于華山、華清宮等景區，今年上半年，受景區惡劣天氣影響了游客流量，陜西旅游經營業績出現下滑，營收同比下滑18.99%，歸母凈利潤同比下滑28.37%。
陜西旅游亦在省外投建了泰山秀城一期項目，并于2021年正式推出《泰山烽火》演藝項目。不過，招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》演藝項目的游客上座率未達15%，持續虧損營業，累計營業毛利為-4680.78萬元。
即便上座率偏低且持續虧損，陜西旅游本次IPO仍計劃使用募資7.29億元投建泰山秀城二期項目，并在回復上交所第二輪審核問詢函時表示，此舉或可補齊泰山秀城一期項目僅《泰山烽火》單個演藝劇目、體驗內容有限導致游客未選擇觀演的短板，通過多臺演出集群效應提升景區整體上座率。
不得不說，若上述策略成功，陜西旅游或可借該募投項目改善泰山秀城一期項目持續虧損的經營困境。但若該策略失效，陜西旅游將面臨高額的資產減值損失風險。
對此，陜西旅游在招股書中坦言，若泰山秀城二期項目投建后僅能維持約15%的上座率，該項目存在預計投入的募集資金所形成資產被全額計提減值損失的風險。
11月6日、11月17日，就業績變動趨勢、泰山秀城一期項目運營概況、募投項目合理性等相關問題，時代商業研究院向陜西旅游發郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
今年上半年歸母凈利潤同比下滑28%，《泰山烽火》項目連虧三年半
陜西旅游是一家由陜西省國資委實控的旅游企業。該公司主營業務集旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲為一體，依托華清宮、華山等優質旅游資源，進行專業化的旅游項目整合、運營、管理，打造旅游創新產品，為游客提供旅游服務。
在旅游演藝業務方面，陜西旅游打造了實景歷史舞劇《長恨歌》、實景影畫《12.12西安事變》、實景演藝《泰山烽火》等演藝劇目；在旅游索道業務方面，陜西旅游運營了華山西峰索道、華威滑道、少華山奧吉溝索道等項目。此外，該公司還打造了劇院式餐廳唐樂宮并提供旅游餐飲服務。
其中，《長恨歌》和華山西峰索道是陜西旅游的主要收入來源。招股書顯示，2022—2025年上半年，該公司來自《長恨歌》演藝項目的主營業務收入占比分別為33.50%、50.12%、54.28%、57.63%，來自華山西峰索道項目的主營業務收入占比分別為39.56%、32.95%、31.11%、29.51%，各期兩個項目的合計收入占比均超73%。
招股書還顯示，2022—2024年，陜西旅游分別實現營收2.32億元、10.88億元、12.63億元，分別實現歸母凈利潤-7207.28萬元、4.27億元、5.12億元。由此可測算，2023—2024年，該公司的營收同比增速分別為386.05%、17.86%，歸母凈利潤同比增速分別為674.39%、22.34%。
不過，第二輪審核問詢函回復顯示，今年上半年，陜西旅游的營收為5.16億元，同比下滑18.99%；歸母凈利潤為2.04億元，同比下滑28.37%。
對此，陜西旅游在第二輪審核問詢函回復中解釋，除《泰山烽火》外，公司現有主營產品均在陜西省內，今年上半年西安市發布各級極端天氣預警合計39次，西安市A級景區同期接待的游客同比下降2.8%至2188萬人次。上述惡劣天氣條件嚴重影響了公司的業務收入。
除了省內項目，陜西旅游的省外項目經營狀況亦不及預期。第二輪審核問詢函回復顯示，陜西旅游與山東泰安旅游經濟開發區管委會合作投資并打造了泰山秀城一期項目。2021年該項目正式推出《泰山烽火》演藝項目。
招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》的經營毛利潤分別為-991.45萬元、-1405.37萬元、-1553.94萬元、-730.02萬元，毛利累計虧損4680.78萬元。
擬募資7.29億元追投二期救一期，不及預期或全額計提減值
即便泰山秀城一期項目自運營以來持續虧損，陜西旅游仍在本次IPO中計劃募資7.29億元投建泰山秀城二期項目。
招股書顯示，陜西旅游擬募資15.55億元，其中用7.29億元投建泰山秀城二期項目，1.39億元投建少華山南線索道項目。
對此，上交所在第一輪審核問詢函中要求陜西旅游說明泰山秀城二期項目的合理性、必要性，并在第二輪審核問詢函中要求陜西旅游說明泰山秀城二期項目可行性分析的主要假設是否與實際相一致。
第二輪審核問詢函回復顯示，陜西旅游原計劃與泰安旅游經濟開發區管委會合作投資打造一個占地面積約390畝的沉浸式主題文化互動體驗型項目泰山秀城，項目主打產品為1臺大型主題演出+5臺小型娛樂演出，配套產品包括美食小吃、主題客棧、文創購物、親子研學等。
然而，受特定外部不利因素影響，泰山秀城一期項目原定包含的三臺劇目僅《泰山烽火》于2021年開始公演，且《泰山烽火》占地面積僅4338平方米。
招股書顯示，2022—2025年上半年，《泰山烽火》演藝節目觀看人次分別為3.40萬人次/期、8.53萬人次/期、10.75萬人次/期、5.39萬人次/期，對應的上座率僅為12.19%、14.22%、11.89%、14.73%。
對此，陜西旅游在第二輪審核問詢函回復中解釋，2024年度泰山秀城一期景區入園人次約180萬人次，大量入園游客因劇目功能及體驗內容有限未選擇觀演《泰山烽火》。
第二輪審核問詢函回復還顯示，泰山秀城二期項目擬推出《魯智深》、《上海秘境》、《泰山頌》、《天下》四臺劇目。該項目建成后，將與現有的《泰山烽火》項目共同構成“泰山秀城演藝集群”，通過提供更多樣、更豐富的演藝節目供給，延長游客游覽時間，提升景區整體運營效率和公司項目的綜合競爭力，改善《泰山烽火》項目目前的虧損情況，進一步增強公司盈利能力。
陜西旅游在第二輪審核問詢函中還表示，泰山秀城二期項目建成后，依托公司在《長恨歌》成熟的演藝模式、藝術團專業能力及管理經驗，有望持續提升《泰山烽火》的運營管理能力。
第二輪審核問詢函回復中的對比數據顯示，相較于《泰山烽火》開始公演后連續三年上座率不及15%，《長恨歌》自2007年推出，2008—2010年的上座率就從59.07%逐步提升至74.86%。
不得不說，陜西旅游上述策略若奏效，或許可以改變泰山秀城一期項目持續虧損的現狀。但若上述策略失效，該公司或將面臨高額的資產減值風險。
對此，陜西旅游在招股書風險提示章節坦言，若極端情況下泰山秀城二期項目投建后僅能維持《泰山烽火》現階段約15%的上座率，則存在該項目預計投入7.29億元募集資金形成的資產被全額計提減值損失的風險。
（全文2760字）
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