21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者王峰 北京報道 4月24日，好未來（NYSE：TAL）發(fā)布截至2025年2月28日的2025財年第四季度和全年未經(jīng)審計財務(wù)報告。
本季度，好未來營收6.1億美元，同比增長42.1%，但未達此前市場預(yù)估的6.323億美元營收預(yù)期。2025財年營收22.5億美元，同比增長51%，繼續(xù)保持高速增長。與此同時，好未來本季度凈虧損731萬美元，中斷了此前連續(xù)4個季度的盈利。
資本市場“用腳投票”，美國時間4月24日收盤，好未來股價大跌18.67%。
在基本面上，好未來已連續(xù)兩個財年走在高速增長通道上，股價表現(xiàn)則不盡如人意。2024財年，好未來營收14.9億美元，同比增長46.2%。2025財年，好未來營收22.5億美元，同比增長51%?？梢哉f，連續(xù)兩年保持高速增長殊為不易，特別是2025財年，在前一年的高基數(shù)基礎(chǔ)上增長更進一步，充分體現(xiàn)了好未來作為行業(yè)龍頭的實力。
好未來季度營收變化 數(shù)據(jù)來源：財報
但2025財年第四季度，好未來稍顯疲態(tài)，42.1%的增速結(jié)束了此前連續(xù)5個季度保持50%以上增速的態(tài)勢。
4月24日晚的財報會上披露，本季度好未來學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降，這主要是因為上個季度開展了“雙11”電商大促，學(xué)習(xí)機營收大漲，到本季度發(fā)生自然波動。
洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，中國學(xué)習(xí)平板市場的全渠道銷量為126.5萬臺，同比上漲29.4%，銷額為40.2億元，同比上漲15.8%。好未來旗下的學(xué)而思學(xué)習(xí)機的銷量份額超過13%，依然是市場中的絕對頭部。
營收略低于預(yù)期并不要緊，因為好未來的兩項主營業(yè)務(wù)——線下素養(yǎng)小班課和學(xué)習(xí)機的市場增長空間仍被長期看好。
也就是說，雖然略顯疲態(tài)，但好未來的長期增長不成問題。只不過，本季度好未來出現(xiàn)了一定的效率下降。
本季度，好未來的毛利率為51%，去年同期為52.9%。毛利率下降的主要原因是成本增幅超過營收增幅。本季度，好未來營收成本為2.9億美元，同比增加44.7%，超過了營收42.1%的增幅。
此外，本季度，好未來的銷售費用率為35.7%，去年同期為29.3%。學(xué)習(xí)機競爭激烈，學(xué)而思學(xué)習(xí)機在主要城市投放了較大規(guī)模的廣告。本季度，好未來的營銷費用為2.2億美元，同比大幅增加73.1%。
業(yè)務(wù)擴張自然會帶來成本提高，但營收、利潤提高則可能滯后。比如，線下校區(qū)投用后，使用率不會馬上達到理想狀態(tài)，而是會逐漸提高。業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，新校區(qū)從投用到盈利至少需要半年左右時間。再比如，好未來研發(fā)學(xué)習(xí)機是從零開始，前期投入了大量成本，現(xiàn)在雖然取得較大市場份額但仍未突破盈虧臨界點，需要進一步做大銷量。
這意味著，好未來需要在增長的同時提效。一方面抓住市場窗口期，盡可能擴大市場份額；另一方面精細化運營，尤其是處理好加力營銷與保證教學(xué)質(zhì)量的平衡。
遺憾的是，好未來已連續(xù)多個季度沒有披露更具體的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，比如分業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)、校區(qū)擴張的數(shù)據(jù)、學(xué)習(xí)機的銷量數(shù)據(jù)等。有投資界人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道，“信息顆粒度如此粗糙的財報，甚至讓關(guān)注二級市場的機構(gòu)都有點困惑。”
這或許也是好未來實際業(yè)績與市場預(yù)期屢屢出現(xiàn)違和感的重要原因。
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