上下游反轉 鋰電產業鏈利潤分配格局重構
證券時報記者 葉玲珍
2023年受終端需求增速放緩影響，以碳酸鋰為代表的鋰電原材料進入降價通道，去庫存成為主題，普賺行情不再，多數企業利潤承壓，且產業鏈業績出現分化。
Wind數據顯示，鋰電池板塊已發布2023年業績預告及快報的61家公司中，僅有15家凈利同比增長。
與2022年不同，2023年鋰電上下游利潤“蹺蹺板效應”出現反轉：上游鋰鹽企業的暴利時代結束；中游材料廠“兩頭在外”，正經歷去庫存的陣痛期；下游電池及整車企業受益于成本下行，毛利水平逐步修復。
在此期間，鋰電產業鏈各環節也在持續進行結構優化，行業洗牌或將加快，降本向深入推進，擁有核心資源、優質產能、頭部客戶的企業有望在市場競爭中脫穎而出。
上游利潤大降
鋰價下行貫穿2023年全年。截至目前，電池級碳酸鋰價格已跌破10萬元/噸，較前期近60萬元/噸的歷史高位已跌去超80%。鋰鹽企業身處行業上游，受降價影響最為直接，利潤下行尤為明顯。
1月30日晚間，“鋰業雙雄”天齊鋰業、贛鋒鋰業雙雙發布業績預告，業績均呈下滑走勢。其中，天齊鋰業預計2023年凈利潤為66.2億元―89.5億元，同比下滑62.9%―72.56%；贛鋒鋰業預計全年凈利為42億元―62億元，同比降幅為69.76%―79.52%。
對于業績下滑的原因，兩家企業均表示主要由于鋰鹽產品價格下降，導致毛利下降。
除此之外，同屬鋰鹽板塊的盛新鋰能、雅化集團利潤也大幅縮水。具體來說，盛新鋰能2023年凈利潤為7億元―8億元，同比下降85.59%―87.39%；雅化集團凈利為4000萬―6000萬元，同比下滑98.68%―99.12%。
鋰鹽降價向下逐級傳導，磷酸鐵鋰、三元材料、電解液等多數鋰電材料價格亦大幅下行。而與上游鋰鹽企業相比，中游的各大主材廠“兩頭在外”，不僅承受著價格傳導帶來的降價風險，更背負著上行周期囤貨及全年開工率不足帶來的存貨減值及折舊攤銷包袱。
磷酸鐵鋰頭部企業萬潤新能業績預告顯示，公司2023年陷入虧損，虧損額為14億元―16億元；三元材料龍頭長遠鋰科亦由盈轉虧，2023年虧損額為1.1億元―1.5億元；電解液龍頭天賜材料、負極龍頭杉杉股份預計2023年凈利潤分別為18億元―20億元、8.6億元―11億元，雖仍處盈利區間，但相較2022年也出現了大幅下滑，降幅分別為65%―68.5%、59%―68%。
萬潤新能及長遠鋰科對于虧損的原因描述頗為類似，大背景是行業需求增速放緩，下游企業進入去庫存階段，公司產品售價下降明顯；與此同時，由于生產線相繼投產，而開工率不足，折舊費用提升，疊加存貨跌價影響，相應計提減值損失，直接扣減當期利潤。
結合前三季度數據來看，庫存減值對材料廠的利潤影響頗大。2023年前三季度，德方納米、萬潤新能分別計提資產減值損失8.19億元、5.19億元，主要減值項為存貨，成為前述公司前三季度虧損的主因。
下游盈利修復
原材料價格下行，下游電池企業成本大幅下降，而在全產業鏈去庫存的大背景下，電池廠議價權逐步提升，一改此前為上游“打工”的狀態，盈利能力開始恢復。
據寧德時代業績預告，公司預計2023年度實現凈利潤425億元―455億元，同比增長38.31%―48.07%，扣非后凈利潤為385億元―415億元，同比增長36.46%―47.09%。
國軒高科亦在日前公布了業績預告，預計2023年實現凈利潤8億元―11億元，同比增長157%―253%；扣非后凈利潤為8500萬元―1.2億元，同比實現扭虧為盈。
國軒高科表示，2023年，動力及儲能市場均呈現持續增長態勢，疊加原材料成本下行，開源節流共同作用下，利潤呈上行態勢。
電池廠的盈利能力從毛利水平可見一斑。寧德時代毛利率逐季提升，第三季度毛利率為22.42%，環比二季度提升0.46個百分點；國軒高科毛利率在第三季度達到20.81%，環比提升8.66個百分點。其他電池廠如億緯鋰能、欣旺達，前三季度毛利率分別為16.78%、14.43%，同比亦呈上升態勢。
毛利率的優化帶來市場份額的提升，以此帶動規模化效應，攤薄綜合生產成本，進一步提升利潤水平。
根據韓國研究機構SNE Research發布的最新數據，2023年1―11月全球動力電池裝機量TOP10公司中，中國公司占據6席，分別為寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、億緯鋰能、孚能科技，合計市占率達63.7%，較2022年同期提升4.7個百分點。其中寧德時代1―11月全球裝機量達233.4GWh，同比增長48.3%，穩居榜首，市場份額達37.4%，同比提升1.7個百分點。相較而言，韓系電池廠除LG新能源仍保持13.6%的市占率外，SK On、三星SDI市場份額均有不同程度下降。
個體分化加劇
從狂飆突進到平穩增長，鋰電行業不再簡單粗暴地比拼規模，逐步進入成本、資源、優質產能的綜合實力PK階段。歷經2023年的大浪淘沙，企業分化已初露端倪。
以鋰鹽企業為例，鋰礦自給率高、堅持一體化發展的企業，如天齊鋰業、贛鋒鋰業，抗風險能力更強，業績下滑幅度更小，且盈利仍處于相對高位。相較而言，自有礦供給較少的企業，如江特電機已經陷入虧損。
正極材料廠亦分化明顯。以三元材料為例，雖然整體呈下滑走勢，但個體差異頗大。長遠鋰科陷入虧損，振華新材、容百科技凈利降幅分別超九成、五成，相較而言當升科技業績韌性較強，預計2023年凈利潤為18.5億元―20億元，同比降幅僅為11.45%―18.09%，盈利能力繼續保持行業領先水平。
電池廠方面，雖受益鋰價下行出現降本效應，但仍有企業業績出現下滑。如孚能科技預計2023年虧損額為17.24億元―21.07億元，同比虧損額進一步加大；鵬輝能源2023年凈利潤約5800萬元―8500萬元，同比降幅為86.47%―90.77%。
業內人士表示，2023年原材料價格降幅巨大，短期大概率呈震蕩走勢，單純靠向上游壓低成本已經不能滿足企業降本需求，更多企業開始向制造端、技術端尋求降本空間。
近日，有媒體報道，寧德時代正在向車企推廣173Ah的VDA規格磷酸鐵鋰電芯，標配2.2C倍率快充，走大單品路線，以規模優勢降低生產成本，價格不超過0.4元/Wh，目標為10萬―20萬元的純電市場。
與此同時，比亞迪旗下弗迪電池也在內部通知，2024年將繼續加強非生產性物料的管理和控制；蜂巢能源也宣布，在2024年要將制造成本降低40%，采購成本和技術成本降低20%。
展望2024年，國聯證券研報指出，目前鋰電板塊處于出清末期，庫存、資本開支增速已回落至歷史中樞。2024年需求端將迎來Beta修復機會，供給端降本提效，新技術有望提升行業抗通縮能力，預計上半年行業基本面將實現企穩反彈。
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