21世紀經濟報道記者 唐婧 吳霜 余紀昕 北京、上海 報道
21世紀經濟報道記者從多家理財子人士處獲悉，銀行理財估值整改已有明顯進展，且各不相同，呈現差異化。
去年12月，金融監管部門下發通知文件規范理財估值，直投或委外均不得違規使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等估值方法，而應當采用中債、中證、外匯交易中心提供的當日估值，資管計劃應穿透管理，確保資管產品與公司對同類資產的估值原則、政策、技術、方法一致。
上述通知還稱，開展整改，正偏離要返還原產品原客戶，不得用于新渠道新產品新份額的夸大宣傳和打榜，一個月內報送整改報告(整改計劃、措施、時限)，按月反饋整改進度。
華北地區某股份行理財人士向記者透露，監管對銀行理財估值整改已經設定明確的時間表，要求是6月底前要整改一半，年底要整改完畢，每個月都要反饋整改進度，需要填報涉及的產品余額、資產余額和偏離金額。
他進一步表示，這一要求早在3月份左右就已下達至各家理財子，目前大家都在按照上述進度來推進，不過各家的情況可能不太一樣。
本報記者多方了解到，目前行業整改進度呈現差異化特征。例如，華南地區某股份行理財人士告訴記者，早在去年底公司就已全面完成整改，這一要求對目前業務基本不會產生影響。
華東地區某股份行理財子人士則告訴記者，理財估值監管從嚴，為了減少產品的凈值波動，公司近期適度縮短了債券投資久期，在信用債的投資上也更加謹慎。
華北地區某城商行理財子人士直言，按時完成沒有難度，本身涉及的業務和產品量也不多。該區域另一位城商行理財子人士則稱，肯定會按監管要求按時完成，在節奏上會按部就班一些，不會刻意去趕進度。
理財產品凈值波動可能加大
本輪銀行理財估值整改的一大背景是，去年部分理財子為了平滑波動通過收盤價、平滑、自建估值模型等方式調整產品凈值波動，但是此舉招致了資管同行的不滿，被指存在不公平競爭。去年年末，監管出手叫停“通過收盤價、平滑、自建估值模型等方式調整產品凈值波動”等措施。
彼時，華源證券固收首席分析師廖志明撰文表示，按照新監管要求，理財將需要像債基一樣對債券一樣全部采用第三方估值，不得平滑，存量須整改。新規則之下，理財配置長久期債券的能力受到明顯約束，為了控制產品的凈值波動，理財將需要適度縮短債券投資久期。此外，未來理財規模波動可能加大。
這也印證了上述華東地區某股份行理財人士所言，為了控制產品的凈值波動，公司近期適度縮短了債券投資久期。一位合資理財子固收投研人士也曾向記者坦言，監管要求收盤價估值資產給他們穩定收益波動上了難度。
資深金融監管政策專家周毅欽告訴記者，從長遠來看，銀行理財估值整改可以起到規范市場秩序、維護公平競爭的作用。此前部分理財機構違規使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等方式，扭曲了產品真實凈值，造成 “劣幣驅逐良幣”的現象，干擾了理財市場正常秩序，新規下回歸理財凈值化本源，統一采用中債、中證、外匯交易中心估值，讓所有理財機構站在同一起跑線，憑投研能力和風控能力公平競爭。
周毅欽還稱，銀行理財估值整改也有利于保護理財投資者的合法權益。整改要求正偏離收益返還原客戶，防止新渠道新產品利用此夸大宣傳，避免投資者被誤導。整改后，理財產品凈值更真實反映收益風險特征，但凈值波動將更大。投資者要強化風險意識，根據自身風險承受能力選擇產品，理性看待短期波動，適應理財真凈值化趨勢。
不過，也有城商行理財子人士向記者表示，估值整改對銀行理財的長遠發展來說是必要且積極的，但短期對市場還是有不小的影響。一方面，由于整改的要求，理財子均在出售收盤價估值類的資產，而這類資產在市場上很難找到交易對手；另一方面，債券市場的絕對收益水平處于歷史低位，未來票息保護會越來越薄。
他進一步表示：“票息保護收窄的速度從去年開始已經在加快，再加上理財負債端的不穩定性也在上升，一旦出現一點風吹草動，大家就開始規避風險，市場上的賣盤就會增加，也會贖回基金。整體看來，市場的接連反應也會增加波動的幅度。”
廖志明也提及，由于信用債收益率處于歷史低位，票息保護不足，理財收益率或難以跑贏5年定期存款。此外，隨著理財估值整改進行，理財產品凈值波動可能加大，對風險敏感型投資者形成壓力。
還有分析人士指出，整改后產品凈值波動將更加明顯，投資者過去熟悉的"穩健收益"體驗將發生改變，部分風險偏好低的保守型客戶可能會選擇贖回資金。
平衡合規要求與投資者預期
上述分析人士還稱，就資管行業格局而言，估值整改落地之后，固收類銀行理財產品與債券型基金的風險收益特征將更為趨近。如果銀行理財無法通過提升投研能力或優化服務體驗來建立差異化優勢，一部分客戶資金可能會流向公募債基等高收益替代產品。
事實上，在低利率的時代背景下，如何做好“存款替代”已經成為銀行理財和公募基金的核心競爭力之一。記者向多家理財子人士采訪了解到，估值整改后銀行理財相比債券基金仍具備兩大競爭優勢：
一是渠道端，銀行儲蓄客戶對銀行理財產品的“天然信任感”依舊，在5月降息落地后進一步凸顯的低利率環境下，銀行存款搬家、資金向理財產品遷移的趨勢明顯。
二是銀行理財在資產配置上更具靈活性，產品線豐富，且比同業來說投資范圍更為廣泛，有利于針對資本市場走勢去開展品種輪動策略，涵蓋衍生品、ETF等多種投資工具，這種多元化配置能力持續成為銀行理財子公司在資管行業的重要競爭力。
“而對理財子自身來說，估值整改推進也給銀行理財子公司帶來多重挑戰。”上述分析人士解釋，在負債端，機構需要投入更多資源開展投資者教育，幫助客戶適應凈值化產品特性，短期內可能面臨規模增長放緩的壓力。而在資產端，為控制凈值波動，理財子公司可能需要調整投資策略，比如降低長久期債券配置比例，增加短久期資產或ABS等品種，但這可能會影響整體投資組合持倉收益水平。
他進一步指出，長期來看，新規或將加速行業分化進程。頭部機構憑借更強的風控能力和品牌優勢有望擴大市場份額，而中小機構則面臨更大的核心投研能力建設壓力。雖然新規客觀上會推動理財子公司提升主動投資管理能力，促進產品創新，但在過渡期內，如何平衡合規要求與理財產品投資者的預期，仍是各家理財子機構今后需要面對的重要課題。
一位城商行理財子人士也向記者坦言，當前行業面臨的一大核心痛點在于客戶對于波動的承受能力，或者說對理財產品的定位和需求。
“能承受較大波動的客戶，可能會傾向于買股票、買基金；不能承受太大波動的客戶可能會更傾向于存款類產品，銀行理財相當于是在中間這個部分。”他進一步告訴記者，監管要求理財估值整改是要讓產品凈值真實反映底層資產價值，但銀行理財客戶對波動和收益的理解還需要更多的引導，在此方面行業還有很多的工作要做。
本文鏈接：21獨家丨銀行理財估值整改行至半程，有理財子已提前“交卷”http://www.sq15.cn/show-3-145742-0.html
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