中新經緯12月1日電 (王玉玲)“一洗澡，頭發一掉一大把”“深受脫發困擾多年，怎么辦”……近年來，脫發問題已從小眾群體的焦慮變為不少人關注的健康議題，也催生了規模龐大的頭發健康管理市場。
近日，主營脫發治療產品的蔓迪國際(下稱蔓迪)向港交所遞表，申請主板上市。蔓迪是港股上市公司三生制藥的附屬子公司，若成功上市，港交所將迎來“防脫第一股”。
防脫生發產品一年賣10億元
根據咨詢機構灼識咨詢數據，2024年中國有約3.4億人受脫發問題困擾，其中超60%的人群年齡在35歲以下。
這一數據仍將快速增長。蔓迪招股書援引機構數據稱，脫發患病人數預計到2035年將增至4.68億人。其中，中國雄激素性脫發患病人數從2018年的2.30億人增長至2024年的2.88億人，預計將在2035年達到4.03億人。
根據灼識咨詢，中國的頭發健康管理市場自2018年的198億元擴大到2024年的527億元，預計到2035年將增長至1714億元，2024年至2035年的復合年增長率為11.3%。
來源：蔓迪招股書根據招股書，蔓迪圍繞米諾地爾，研發了不同劑型、濃度與適用人群的產品，以此搶占防脫市場。
公開資料顯示，米諾地爾是一種頭發健康管理外用藥物，經驗證對脫發治療有效，中國醫藥企業對其進行了廣泛的開發。招股書顯示，已分別有超過30種2%濃度和超過40種5%濃度的米諾地爾產品在中國獲批，用于治療雄激素性脫發。
2001年，蔓迪推出了中國首款5%米諾地爾酊劑，此后又進一步開發了不同規格的5%米諾地爾酊劑，以滿足不同性別及不同場景的需求。
2024年，蔓迪推出第二代米諾地爾類產品5%米諾地爾泡沫劑，這是中國首個且唯一獲批的國產米諾地爾泡沫劑。蔓迪稱，該產品采用第二代米諾地爾透皮技術與泡沫載體，兼具高跨毛囊滲透性和迅速起效優勢，且不含丙二醇的配方設計進一步提升了耐受性。上市商業化第一年，5%米諾地爾泡沫劑銷量已超過250萬瓶，給蔓迪帶來超3億元收入。
根據灼識咨詢，按零售額計，蔓迪系列米諾地爾類脫發治療產品自2014年起連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一。
30日晚，中新經緯在蔓迪官方旗艦店看到，該公司有多款生發產品，一代米諾地爾酊劑60ml單盒價格99元，二代米諾地爾泡沫劑單瓶售價188元。蔓迪旗艦店商品宣傳界面標明，蔓迪家族產品累計銷量5000萬瓶。
來源：電商平臺截圖蔓迪在招股書中稱，更注重外表的年輕一代已成為防脫發需求的主力軍。隨著對生活品質的要求越來越高，(這類人群)更愿意投入時間及金錢來解決與頭發相關的問題，同時推動中國頭發健康管理市場從基本的清潔轉變為更有針對性的健康消費。
在旺盛的需求下，蔓迪的業績接連攀升。2022年至2025年上半年，蔓迪的產品銷售收入分別為9.74億元、12.15億元、14.41億元和7.31億元。其中，蔓迪產品系列(包括5%米諾地爾酊劑、5%米諾地爾泡沫劑和蔓迪洗發水)的銷售額分別占產品銷售收入的91.7%、92.3%、92.1%及92.4%。以此計算，2022年至2024年三年時間，蔓迪總產品銷售收入超36億元，蔓迪產品系列收入超33億元。
蔓迪的凈利潤同樣處于增長中。上述報告期內，蔓迪凈利潤分別為2.02億元、3.41億元、3.90億元和1.74億元。
在報告期內，蔓迪的毛利率均高于80%。從其成本結構來看，蔓迪銷售成本主要包括材料成本(包括米諾地爾等原材料成本及包裝材料成本)、與產品生產有關的制造成本以及員工成本(產品生產涉及的雇員薪金及福利)。
報告期內，蔓迪投入大量資源持續提升生產效率，包括通過升級生產設施以提高生產流程的自動化程度。通過這些成本控制措施，蔓迪銷售成本占收入百分比處于17.3%―19.7%。
蔓迪的成本大部分源于銷售開支，報告期分別為4.76億元、5.48億元、6.34億元和3.75億元，占收入百分比處于43.6%-50.4%。對于銷售開支高企的原因，蔓迪稱與業務增長大致相符，主要因對線上營銷活動的投資增加所致。
值得注意的是，蔓迪的銷售渠道已主要聚焦在線上，主要依托第三方貨架式電商平臺(如天貓、京東及拼多多等)以及興趣社交商業平臺(如抖音及小紅書)。
報告期內，蔓迪線上銷售收入分別為5.37億元、8.24億元、10.41億元和5.41億元，占同期產品銷售總收入的比重分別為55.2%、67.8%、72.3%及74.0%。
招股書顯示，2024年底，蔓迪決定優先發展線上銷售渠道，稱其展現出更強的增長潛力及更高的員工人均收入貢獻，為此將線下銷售團隊轉交給新聘請的線下營銷服務供應商浙江萬晟醫藥有限公司(下稱萬晟醫藥)，由其承接線下營銷服務。
蔓迪稱，(通過合作)集團可集中內部資源于數字化運營核心優勢，同時通過經驗豐富的合作伙伴維持全國線下覆蓋。與萬晟醫藥合作，符合蔓迪通過強化線上渠道及迭代數字化運營模式，打造品牌協同效應的策略。
還瞄上減肥藥賽道
產品管線方面，蔓迪正在推進兩種米諾地爾泡沫劑配方產品。M2402(一種為歐盟市場開發的米諾地爾泡沫劑)已于2024年4月開始進行小規模開發；M2405(一款專為女性雄激素性脫發而設計的泡沫劑)已于2024年12月在中國啟動III期臨床試驗。蔓迪預計于2028年推出針對女性雄激素性脫發的5%米諾地爾泡沫劑。
2025年11月，蔓迪引進了沈陽三生制藥有限責任公司的靶向催乳素受體(PRLR)的人源化單克隆抗體M2506，目前該藥物正在進行I期臨床研究。蔓迪稱，該項目將為雄激素性脫發提供新型的系統生物治療方案。
除了聚焦“頭部”，蔓迪還計劃布局減肥藥賽道。2024年，蔓迪引進了深圳翰宇藥業股份有限公司用于體重管理的長效型GLP-1受體激動劑司美格魯肽注射液。該款司美格魯肽注射液正處于III期臨床試驗階段，計劃于2026年上半年在中國提交藥品注冊申請。
蔓迪援引機構數據稱，中國肥胖癥藥物市場從2018年的人民幣8億元迅速增長至2024年的人民幣23億元，復合年增長率為20.7%，預計該市場將于2035年進一步增長至人民幣804億元。蔓迪的司美格魯肽注射液有望成為中國首批獲批用于體重管理的國產司美格魯肽制劑。憑借產品成本優勢及數字健康管理解決方案的普及，司美格魯肽注射液有望迅速進入消費者市場。
除司美格魯肽外，蔓迪還在推進一款三重激動劑WS2505，可同時作用于GLP-1R、葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體(GIPR)及胰淀素受體(AMYR)。
報告期內，蔓迪研發開支分別為0.8億元、0.45億元、0.92億元和0.19億元。
分拆自三生制藥
蔓迪是一家在開曼群島注冊成立的獲豁免有限公司，為港股上市公司三生制藥的附屬公司。三生制藥在19日晚間公告中稱，三生制藥、英泰管理有限公司、MandiGroupLimited、GLWecanInvestmentIVL.P.及阿里健康(香港)科技有限公司分別擁有蔓迪約87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的權益。
在上述公告中，三生制藥建議將蔓迪股份分拆并于聯交所主板獨立上市，并稱取得獨立上市地位對該公司及蔓迪有利：第一，將提高蔓迪在其客戶、供應商及潛在合作伙伴中的形象；第二，蔓迪將擁有獨立融資平臺，這將增加雙方的財務靈活性，增強維持穩定現金流以支持可持續增長的能力等。
三生制藥表示，分拆完成后，將不再持有蔓迪任何權益，蔓迪也不再為其附屬公司。
從業務上看，蔓迪與三生制藥之間仍有協同。招股書寫道，蔓迪是萊茲(他克莫司軟膏)的上市許可持有人，為三生制藥余下集團(三生制藥連同其附屬公司，不包括蔓迪)提供制造服務，并收取許可費及CMO(醫藥制造)服務費。目前，蔓迪與三生制藥余下集團均從事他克莫司軟膏的銷售業務。
對于這一競爭與合作并存的格局，蔓迪稱，三生制藥已持有他克莫司軟膏的許可證，根據相關法律，其不得就相同通用名、劑型與規格的產品再次通過仿制藥一致性評價途徑申請新許可證。因此，三生制藥余下集團于2023年12月通過仿制藥一致性評價方式申請成為他克莫司軟膏的上市許可持有人。三生制藥由此開始擔任生產企業。
蔓迪稱，該等交易將不會導致其與三生制藥余下集團之間出現任何業務依存或依賴問題。若適用法律允許(相關規則目前處于征求意見階段)，蔓迪將取得新許可證，并根據新許可證繼續銷售他克莫司軟膏。屆時三生制藥余下集團將逐步停止他克莫司軟膏的銷售。
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責任編輯：羅琨 李中元
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