21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道
隨著投資者對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂緩和，上周五美股三大指數(shù)均漲逾1%，收復(fù)年內(nèi)所有跌幅，三大指數(shù)全線“轉(zhuǎn)正”。自4月8日美股因關(guān)稅擔(dān)憂而觸及階段低點(diǎn)以來，標(biāo)普500指數(shù)已反彈逾20%。
從一周表現(xiàn)來看，美股三大指數(shù)均上漲，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲1.5%，納指漲2.18%，道指漲1.17%。在最近的反彈后，主要股指接近歷史高位，標(biāo)普500指數(shù)重回6000點(diǎn)上方，為2月底以來首次，距離2月份創(chuàng)下的歷史最高收盤點(diǎn)位僅差2.3%。
不過，警報(bào)并未完全解除。Plante Moran Financial Advisors首席投資官吉姆·貝爾德表示，市場(chǎng)整體基調(diào)偏謹(jǐn)慎，盡管美股已經(jīng)從低點(diǎn)反彈，但投資者依然在等待更多清晰的信號(hào)。
展望后市，關(guān)稅政策尚未明朗、美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策前景未明、企業(yè)盈利承壓……未來美股仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩程度好于預(yù)期
作為美股走強(qiáng)的背景，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨弱，但惡化程度好于預(yù)期。
美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬人，創(chuàng)2月以來新低，但高于市場(chǎng)預(yù)期的13萬人。失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月維持在4.2%，緩解了人們對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)開始大幅放緩的擔(dān)憂。5月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，高于預(yù)期值0.3%，同比增長(zhǎng)3.9%，高于預(yù)期值3.7%。
貝萊德高級(jí)投資組合經(jīng)理杰弗里·羅森伯格評(píng)論稱，非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)的“觀望”態(tài)度。有跡象顯示就業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁。從通脹的角度來看，工資上漲還不足以真正讓政策制定者感到擔(dān)憂。
但需要警惕的是，美國(guó)服務(wù)業(yè)活動(dòng)近一年來首次落入萎縮區(qū)間。5月美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得49.9，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估的52.0，這也是該指數(shù)自2024年6月以來首次低于50的榮枯分水嶺。
未來，關(guān)稅仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵拖累因素。申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)記者表示，關(guān)稅沖突雖有緩和，但美國(guó)稅率仍處在高位。5月12日以來，美國(guó)對(duì)華進(jìn)口平均關(guān)稅稅率降至42%，總體平均稅率降至16%。耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室的測(cè)算認(rèn)為，該關(guān)稅或使美國(guó)GDP下降0.65個(gè)點(diǎn)，通脹上升1.7個(gè)點(diǎn)。所以，“滯脹”是基準(zhǔn)假設(shè)。
本周三美國(guó)將公布5月CPI報(bào)告，將為評(píng)估關(guān)稅影響提供線索。這也是美聯(lián)儲(chǔ)6月利率會(huì)議前的最后幾項(xiàng)重要數(shù)據(jù)之一，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率不變，但通脹數(shù)據(jù)將影響今年下半年的降息預(yù)期。
關(guān)稅的通脹效應(yīng)若隱若現(xiàn)。目前，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格對(duì)于本輪關(guān)稅的響應(yīng)并不充分，轉(zhuǎn)口、關(guān)稅豁免是潛在原因。但趙偉認(rèn)為，通脹壓力可能“遲到”，卻不會(huì)“缺席”。從細(xì)分商品或進(jìn)口價(jià)格的國(guó)別結(jié)構(gòu)上看，關(guān)稅對(duì)于通脹的推升效應(yīng)已有所顯現(xiàn)，后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注對(duì)居民消費(fèi)的抑制。
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，由于存在90天的豁免期，因此目前對(duì)美國(guó)通脹實(shí)際產(chǎn)生影響的主要是美國(guó)對(duì)所有國(guó)家10%的普征關(guān)稅，而這部分關(guān)稅由于美國(guó)國(guó)內(nèi)“搶進(jìn)口”的效應(yīng)和美國(guó)進(jìn)口商、零售商對(duì)關(guān)稅成本的自行消化，對(duì)終端通脹的影響并未充分顯現(xiàn)。目前90天的豁免期還剩1個(gè)月左右時(shí)間，后續(xù)如果美國(guó)與中國(guó)、歐盟等的貿(mào)易談判不順利，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的推升作用將進(jìn)一步顯性化。
另一方面，F(xiàn)reedom Capital Markets全球首席策略師杰伊·伍茲表示，如果通脹數(shù)據(jù)比人們?cè)陉P(guān)稅擔(dān)憂下的預(yù)期更溫和，那么這也可能成為推動(dòng)市場(chǎng)測(cè)試歷史高點(diǎn)的催化劑。
觀望情緒濃厚
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，市場(chǎng)又回到了今年2月時(shí)的狀態(tài)。
Ameriprise首席市場(chǎng)策略師Anthony Saglimbene表示，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，這表明，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)有所放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依然保持良好。關(guān)稅帶來的通脹影響仍存在不確定性，預(yù)計(jì)這些影響將從夏季開始在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。市場(chǎng)目前在觀望這些因素對(duì)未來幾個(gè)季度增長(zhǎng)和盈利的真正影響，我們基本上又回到了2月份的狀態(tài)。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)也維持了觀望策略。據(jù)央視新聞報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)本月4日發(fā)布的褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自上次報(bào)告以來略有下降，企業(yè)和消費(fèi)者面臨政策不確定性上升、物價(jià)壓力加大的壓力，整體經(jīng)濟(jì)前景仍顯悲觀。
一方面，美國(guó)物價(jià)水平繼續(xù)溫和上漲，企業(yè)普遍預(yù)計(jì)未來成本將加速上升，部分甚至預(yù)測(cè)“顯著或大幅增長(zhǎng)”。關(guān)稅政策成為推高成本的關(guān)鍵因素，部分企業(yè)計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)提高價(jià)格以轉(zhuǎn)嫁成本壓力，方式包括調(diào)整利潤(rùn)率、加收附加費(fèi)或全面漲價(jià)。
另一方面，目前就業(yè)市場(chǎng)整體變化不大，多數(shù)地區(qū)報(bào)告就業(yè)水平持平，僅少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)小幅增減。勞動(dòng)力需求普遍下降，表現(xiàn)為工時(shí)縮短、招聘凍結(jié)甚至裁員。盡管部分行業(yè)出現(xiàn)零星裁員，但未形成廣泛趨勢(shì)。工資水平保持溫和增長(zhǎng)，但生活成本上升持續(xù)對(duì)薪資構(gòu)成壓力。
董忠云分析稱，在正常的美國(guó)政府治理模式下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定這兩個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)之間尋求平衡。而在特朗普政府治下，美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策時(shí)又多了美國(guó)關(guān)稅政策不確定性這一個(gè)新的考量因素，這無疑使貨幣政策的決策變得更加復(fù)雜和困難。
總體來看，考慮到美國(guó)的體制下美聯(lián)儲(chǔ)擁有相對(duì)較高的獨(dú)立性，同時(shí)，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖愈發(fā)表明美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在累積，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，因此在未來幾個(gè)月中，董忠云預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率仍會(huì)維持觀望態(tài)勢(shì)，耐心等待關(guān)稅政策對(duì)通脹以及經(jīng)濟(jì)的明確影響逐漸顯現(xiàn)之后，再慎重決定降息的時(shí)點(diǎn)。
美股上行動(dòng)力減弱
在近期的大漲過后，美股接下來的上行動(dòng)力或許有限。
巴克萊將標(biāo)普500指數(shù)的年終目標(biāo)從5900點(diǎn)上調(diào)至6050點(diǎn)（6月6日收于6000.36點(diǎn)），在2025財(cái)年剩余幾個(gè)季度消化關(guān)稅逆風(fēng)后，預(yù)計(jì)2026年企業(yè)盈利增長(zhǎng)速度將恢復(fù)到更加正常的水平。
摩根大通股票策略師Mislav Matejka則提醒，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)未消，消費(fèi)者信心減弱，以及圍繞“滯脹”的討論日益增多，這些跡象都表明，今年夏天美股的漲勢(shì)將放緩。未來股市面臨五大不利因素。
首先，雖然最近的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)開始下降，接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但消費(fèi)者信心一直很弱，這表明前瞻性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前瞻性的情緒之間存在差異。隨著關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更加充分，今年下半年通脹可能會(huì)上升。
其次，對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇，再加上赤字不斷擴(kuò)大，可能會(huì)推高美債收益率。目前10年期美債收益率約為4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通認(rèn)為，由于通脹壓力，債券收益率可能會(huì)再次上升。
此外，華爾街對(duì)每股收益增長(zhǎng)的共識(shí)似乎過于樂觀。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)10%，明年增長(zhǎng)14%，但摩根大通認(rèn)為這一預(yù)期過于激進(jìn)，每股收益將出現(xiàn)負(fù)修正，更高的投入成本和利息成本可能會(huì)侵蝕利潤(rùn)率。
估值方面，美股依然昂貴。標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率為22倍，處于高位，考慮到通脹和關(guān)稅問題，這可能無法長(zhǎng)期持續(xù)。在關(guān)稅擔(dān)憂擾亂美股之際，國(guó)際股市成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，摩根大通認(rèn)為國(guó)際股市的強(qiáng)勢(shì)可能持續(xù)。
最后，散戶投資者最近逢低買入，涌入美股，但散戶的熱情可能是股市的反向信號(hào)，這通常被視為市場(chǎng)超買的信號(hào)。目前，美國(guó)家庭持有的股票接近總資產(chǎn)的30%，高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前2000年的峰值。
全球財(cái)經(jīng)日歷
周一（6月9日）
日本4月貿(mào)易賬、中國(guó)5月CPI、美國(guó)4月批發(fā)銷售、美國(guó)5月紐約聯(lián)儲(chǔ)1年通脹預(yù)期
周二（6月10日）
蘋果公司在Apple Park舉行全球開發(fā)者大會(huì)（WWDC）、美國(guó)5月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)
周三（6月11日）
美國(guó)5月CPI、EIA公布月度短期能源展望報(bào)告、美國(guó)3年期國(guó)債拍賣
周四（6月12日）
英國(guó)4月GDP、美國(guó)5月PPI、美國(guó)10年期國(guó)債拍賣
周五（6月13日）
美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值、美國(guó)6月一年期通脹率預(yù)期初值、美國(guó)30年期國(guó)債拍賣、美聯(lián)儲(chǔ)公布《美國(guó)季度金融賬戶報(bào)告》
本文鏈接：美股三大指數(shù)年內(nèi)全線“轉(zhuǎn)正”，標(biāo)普500指數(shù)再度逼近歷史新高｜美股一線http://www.sq15.cn/show-3-145984-0.html
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